有色-能源金属行业周报：短期锂价或维持震荡，战略金属价值重估背景下看好锑钴钨锡等金属

短期锂价或维持震荡，战略金属价值重估背景下看好锑钴钨锡等金属 评级及分析师信息 ►印尼RKAB近期未有新批复公布，供应担忧对镍矿价格或有支撑 截止到12月12日，LME镍现货结算价报收14420美元/吨，较12月5日下跌2.04%，LME镍总库存为253032吨，较12月5日减少0.03%；沪镍报收11.57万元/吨，较12月5日下跌1.71%，沪镍库存为44,677吨，较12月5日增加0.02%；截止到12月12日，硫酸镍报收27,550元/吨，较12月5日价格上涨0.18%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，供应端方面，苏拉威西的雨季愈发严峻，哈马黑拉也不时出现强降雨天气。在降雨量明显增加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段，近期尚未有新的RKAB批复公布。湿法矿方面，供应端来看，市场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。从需求端来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。后续来看，由于RKAB审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑。此前印尼IMIP园区相关事件虽然对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出印尼政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年RKAB批复可能面临供应端风险的担忧。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►原料结构性偏紧逻辑不变，看好后市钴价继续上行截至12月12日，电解钴报收41.16万元/吨，较12月5 日价格下跌0.70%；氧化钴报收325元/千克，较12月5日价格上涨2.36%；硫酸钴报收9.02万元/吨，较12月5日价格上涨1.86%；四氧化三钴报收367元/千克，较12月5日价格上涨2.09%。根据SMM，目前刚果（金）钴出口通关事宜已取得一定进展，部分海外矿企成为试点企业，获批发运试点货物，截止本周四，除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出 口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►中国锑出口管制松动叠加供应偏紧，后市国内锑价有望向海外高价弥合 截止12月12日，国内锑精矿平均价格为14.85万元/吨，较12月5日价格下跌3.88%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较12月5日价格下跌2.90%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至12月11日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM评估，2025年11月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨13%左右，继续呈现连续上涨态势。从锑锭产量的情况来看，自9月回到4000吨以下水平之后，10月再次回到4000吨以上，11月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还是相对紧张，并相对集中，预计2025年12月全国锑锭产量较11月相比变化可能不会太大，维持稳定的可能更大。据海关数据显示，2025年10中国氧化锑出口数据为180吨，环比来看，较9月出口量的111.2吨相比，环比变化不大，仅略有上升，但和正常出口量相比几乎可以忽略。1-10月，中国氧化锑出口量为5213.80吨，同比大幅下降81%。考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►需求端整体维持较强韧性，短期锂价或震荡运行截止到12月12日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均 价为9.46万元/吨，较12月5日上涨1.50%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为8.31万元/吨，较12月5日上涨1.14%。据SMM数据，截至12月11日，碳酸锂周度产量为21998实物吨，环比增长0.27%。库存方面，据SMM数据，截12月11日，碳酸锂样本周度库存总计11.15万吨，较12月4日去库2133吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库1606吨至2.92万吨，中下游材料厂去库957吨至 4.27万吨，其他环节累库430吨至4.96万吨，截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨。根据SMM，供应方面，锂盐厂生产保持稳定增长。伴随部分新增产线的逐步投产，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约3%，供应稳步释放。需求端整体维持较强韧性。12月新能源汽车销量预计表现亮眼；储能市场延续供需两旺格局，供应偏紧状态依旧，为需求提供底层支撑。展望后市，电芯及正极材料排产在12月预计仍处高位，但环比略有下滑。在供给稳步增加、需求整体持稳的背景下，预计12月碳酸锂市场将继续去库，但去库幅度较11月将有所放缓。且根据每日经济新闻，宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿12月12日未能如期复产。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到12月12日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,220美元/吨，较12月5日上调66美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格震荡。 ►越南通过稀土出口禁令提升全球稀土供给收紧预期，对稀土价格或有支撑 截止到12月12日，氧化镧均价4300元/吨，较12月5日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较12月5日价格持平；氧化镨均价59.48万元/吨，较12月5日价格下跌0.40%；氧化钕均价59.1万元/吨，较12月5日价格下跌0.34%；氧化镨钕均价58万元/吨，较12月5日价格下跌0.43%；氧化镝均价1,370元/公斤，较12月5日价格下跌2.84%；氧化铽均价6,270元/公斤，较12月5日价格下跌2.18%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量 27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施。美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引引。 ►海外供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 截止到12月12日，LME锡现货结算价41,905美元/吨，环比12月5日上涨3.98%，LME锡库存3,670吨，环比12月5日增加18.96%；截止到12月12日，沪锡加权平均价32.97万元/吨，较12月5日上涨4.25%；沪锡库存7,391吨，较12月5日增加7.66%。根据SMM，锡矿端，自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅12月4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。预计短期海外矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周，云南与江西两地锡锭冶炼企业的开工率整体呈现高位持稳、但缺乏上行动力的态势。根据印尼贸易部数据，印尼10月份精炼锡出口量锐减至2,643.05吨，同比减少53.89%，环比减少45.44%，远低于往年正常出口水平，同时考虑到印尼打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计划将RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业2025年10月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡