有色：能源金属行业周报：短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情

短期锂价仍持续看涨，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 评级及分析师信息 ►印尼26年镍矿配额或下调叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，对镍矿价格或有支撑 截止到12月24日，LME镍现货结算价报收15435美元/吨，较12月17日上涨8.13%，LME镍总库存为255696吨，较12月17日增加0.67%；沪镍报收12.68万元/吨，较12月19日上涨8.38%，沪镍库存为45,280吨，较12月19日增加0.02%；截止到12月26日，硫酸镍报收26,900元/吨，较12月19日价格下跌2.36%。根据SMM，印尼原料方面，火法矿方面，从供应角度来看，印尼主要镍矿产区正处于活跃雨季，导致部分矿山生产受阻。截止这周，印尼林业部执法行动仍在延续，受此监管压力，矿山普遍维持惜售/观望态度，出货节奏趋于保守。需求端来看，NPI冶炼厂的采购需求相对稳定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。小部分冶炼厂仍在持续提高其镍矿采购量。RKAB方面，目前多家印尼矿业公司仍处于提交与评估阶段。湿法矿方面，供应端来看，市场表现平稳，可流通的湿法矿相对充裕，跨岛运输量也维持在较少水平。从需求端来看，部分冶炼厂因库存充足而缩减采购，导致价格下跌。后续来看，由于RKAB审批仍未有明确消息，矿山方面普遍保持谨慎态度，使得价格获得一定支撑，进一步下行的空间有限。尽管部分RKAB配额已接近耗尽，但部分矿山仍可使用尚未用完的2026年度配额释放部分矿量，因此镍矿采购仍在持续。近期市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。此外，APNI透露政府拟将2026年RKAB镍矿产量目标下调至2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅缩减约34%，旨在通过供应端收紧防止镍价进一步下跌。根据SMM与印尼能源与矿产资源部（ESDM）的最新沟通，目前关于2026年镍矿固定配额尚无进一步更新。由于政府强调配额核定需具备“明确且严谨的研究依据”，相关分配机制目前仍处于内部深入讨论中。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►供给短缺局面短期或难以扭转，看好后市钴价进一步上涨 截至12月26日，电解钴报收42.9万元/吨，较12月19日价格上涨3.50%；氧化钴报收330元/千克，较12月19日价格持平；硫酸钴报收9.1万元/吨，较12月19日价格上涨0.61%；四氧化三钴报收372.5元/千克，较12月19日价格上 涨0.13%。根据SMM，目前刚果（金）钴出口通关事宜已取得一定进展，部分海外矿企成为试点企业，获批发运试点货物，根据最新的企业出口进度，试点企业可能在12月底或1月初实现出口，而其他企业出口进程仍偏慢，2025年内出口可能性较小，考虑到船期，以及圣诞节、春节的假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。从基本面看，除试点企业外，其余企业钴中间品出口流程进度仍偏慢，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►中国11月氧化锑出口有所好转，锑锭价格止跌回升，看好后市国内锑价向国外高价弥合 截止12月25日，国内锑精矿平均价格为14.25万元/吨，较12月18日价格下跌2.73%；国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，较12月18日价格上涨9.56%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。 2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至12月25日，欧洲市场锑现货价格为4.1万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据海关数据显示，2025年11中国氧化锑出口数据为302吨，环比来看，较10月出口量的108吨相比，环比大幅上升，虽然目前来看和正常出口量相比数量还偏少，但相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，11月的氧化锑出口出现了明显好转，也显示出产业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年，但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于12月甚至明年的锑出口的预期来看，将会对锑市场价格的信心产生正面影响。考虑到11月9日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►碳酸锂持续去库叠加供给端扰动仍存，短期锂价仍持续看涨 截止到12月26日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为9.77万元/吨，较12月19日上涨3.27%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为8.63万元/吨，较12月19日上涨3.91%。据SMM数据，截至12月25日，碳酸锂周度产量为22161实物吨，环比增长0.53%。库存方面，据SMM数据，截12月25日，碳酸锂样本周度库存总计10.98万吨，较12月18日去库652吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库239吨至1.79万吨，中下游材料厂去库1593吨至3.99万吨，其他环节累库1180吨至5.2万吨，截至11月31日，锂盐厂锂矿库存为106286吨（折LCE），环比增加8847吨。根据SMM，12月26日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此前江西宜春自然资源局发布的关于注销27个采矿权的公示，引发了市场对锂资源供应的担忧，但其中所涉及的含锂瓷土矿（如狮子岭矿等）实际上在2025年之前就已停止开采，并未向市场持续供应锂资源。因此，该事件对当前及后续碳酸锂供应的稳定性并无实质性影响。从供需角度来看，供应端锂盐厂生产稳定，预计12月国内碳酸锂产量仍将保持约3%的环比增长。需求端，新能源汽车与储能市场的旺盛表现继续为需求提供底层支撑，但电芯及正极材料排产在12月预计环比略有下滑。综合来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到12月25日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,440美元/吨，较12月19日上调114美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格上涨。 ►海外积极发展稀土产业链，但短期中国仍主导全球稀土供给 截止到12月26日，氧化镧均价4300元/吨，较12月19日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较12月19日价格持平；氧化镨均价60.78万元/吨，较12月19日价格上涨3.10%；氧化钕均价60.25万元/吨，较12月19日价格上涨2.64%；氧化镨钕均价59.5万元/吨，较12月19日价格上涨3.03%；氧化镝均价1,325元/公斤，较12月19日价格下跌1.85%；氧化铽均价6,020元/公斤，较12月19日价格下跌1.79%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正 案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►海外供给不确定仍存，对锡价形成支撑截止到12月24日，LME锡现货结算价43,155美元/