能源金属行业周报：2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情

2026年钨价格继续新高，看好价格重估背景下的关键金属全面行情 评级及分析师信息 ►印尼镍供应呈收缩预期，对镍矿价格或有支撑 截止到1月16日，LME镍现货结算价报收17625美元/吨，较1月9日下跌0.28%，LME镍总库存为285732吨，较1月9日增加0.33%；沪镍报收14.4万元/吨，较1月9日价格上涨5.01%，沪镍库存为46,650吨，较1月9日增加0.02%；截止到1月16日，硫酸镍报收33,250元/吨，较1月9日价格上涨11.39%。根据SMM，从需求端来看，经过前期去库叠加春节备库节点临近，部分厂商近期有采购需求，但由于镍价波动较大，本周成交依旧多为刚需采买；供应端来看，本周镍价进一步攀升，加剧厂商对原料成本上行的担忧，部分厂商有较强挺价意愿，部分厂商停止报价，市面硫酸镍外售量相对减少。展望后市，预计镍价强势运行短期内从成本端支撑镍盐价格上移，但仍需关注后续镍价走势。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数由5.2天下降至5天，下游前驱厂库存指数维持9.1天，部分下游厂商近期有补库动作，一体化企业库存指数维持7.3天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子维持2.0，下游前驱厂采购情绪因子由2.9下降至2.8，一体化企业情绪因子维持2.4。RKAB方面，尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。近期市场高度关注印度尼西亚能源和矿产资源部（ESDM）在1月8日下午召开新闻发布会，对于2026年印尼镍矿RKAB审批方面，印尼能矿部长Bahlil Lahadalia未披露具体数额，并称仍在核算中，将根据2026年冶炼企业总需求量进行调整。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。此外，印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长特里·维纳尔诺14日表示，2026年镍矿开采配额（RKAB）目标为约2.5至2.6亿吨，并与国内冶炼产能严格匹配，低于市场此前预期。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价继续上涨 截至1月16日，电解钴报收45.5万元/吨，较1月9日价格下跌1.30%；氧化钴报收347.5元/千克，较1月9日价格上涨1.46%；硫酸钴报收9.51万元/吨，较1月9日价格上涨1.77%；四氧化三钴报收379元/千克，较1月9日价格持平。根据SMM，出口政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确 2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。但另一方面这也暗示出口进度不畅，根据矿企当前出口情况，刚果（金）中间品最快大批量到港也要在2026年4月后，短期内国内原料结构性偏紧逻辑不变。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►本周锑价止跌上涨，需求转好叠加供应偏紧预期对锑价或有支撑 截止1月15日，国内锑精矿平均价格为14.25万元/吨，较1月8日价格上涨1.42%；国内锑锭平均价格为16.05万元/吨，较1月8日价格上涨1.26%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月5日，欧洲市场锑现货价格为3.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.05万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有较大差距。据SMM，2025年12月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨12.9%左右，继续呈现连续上涨态势。此外，需求端年底时期买兴低迷是年底加月底双重因素影响市场的共同作用。不过尽管价格下跌，但国内锑矿供应长期紧张的局面没有根本改变，冬季北方矿山基本目前停止供货。一直到上半年北方化雪前，由于开矿破碎浮选都无法进行，可以预计到国内的矿供应将会非常紧张。而1月份来看，正值2月春节前物流传统停运前的一个交易月，市场整体对1月的采购备货需求较为看好，另外对于出口的增加也报以较好的预期，在供应紧张，需求看增的双重加持下，对锑价或形成支撑。考虑到11月16日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►本周碳酸锂价格继续大幅上涨，我国电池产品的增值税出口退税率调整叠加供应不确定性仍存，短期锂价仍持续看涨 截止到1月16日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为15.79万元/吨，较1月9日上涨12.72%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为14.89万元/吨，较1月9日上涨12.75%。据SMM数据，截至1月15日，碳酸锂周度产量为22605实物吨，环比增长0.31%。库存方面，据SMM数据，截1月8日，碳酸锂样本周度库存总计10.97万吨，较1月9日去库263吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库1345吨至1.97万吨，中下游材料厂去库888吨至3.57万吨，其他环节去库720吨至5.43万吨，截至12月31日，锂盐厂锂矿库存为105236吨（折LCE），环比减少1050吨。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。1月9日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到1月16日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较1月9日上调332美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 ►本周镨钕环比上涨，现货供应仍旧偏紧对镨钕价格有支撑 截止到1月16日，氧化镧均价4300元/吨，较1月9日价格持平；氧化铈均价11,480元/吨，较1月9日价格持平；氧化镨均价68.14万元/吨，较1月9日价格上涨7.96%；氧化钕均价67.75万元/吨，较1月9日价格上涨7.97%；氧化镨钕均价68.25万元/吨，较1月9日价格上涨8.76%；氧化镝均价1,455元/公斤，较1月9日价格上涨1.04%；氧化铽均价6,375元/公斤，较1月9日价格上涨2.33%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11 月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比 95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8月22日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。 ►本周沪锡价格创历史新高，海外供给不确定仍存对锡价形成支撑 截止到1月16日，LME锡现货结算价49,425美元/吨，环比1月9日上涨11.01%，LME锡库存5,935吨，