有色：能源金属行业周报：节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情

节后多数金属价格继续回暖，后续仍看好关键金属全面行情 评级及分析师信息 ►印尼供应扰动提升市场供给偏紧预期，对镍矿价格或有支撑 截止到2月27日，LME镍现货结算价报收17685美元/吨，较2月20日上涨3.09%，LME镍总库存为287976吨，较2月20日增加0.09%；沪镍报收14.15万元/吨，较2月13日价格上涨1.05%，沪镍库存为60,791吨，较2月13日增加0.03%；截止到2月27日，硫酸镍报收33万元/吨，较2月13日价格上涨0.30%。根据SMM，政策端，市场正密切关注印尼ESDM于2026年2月10日发布2026年镍矿RKAB配额，司长Tri Winarno确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨。这一紧缩趋势在重点项目中尤为显著：据Eramet官方消息，WBN收到的最初配额仅为1200万湿吨，较去年的4200万湿吨大幅缩减。整体市场将维持供需紧平衡格局。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026年3月31日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►钴原料供给偏紧格局不改，看好后市钴价继续上涨截至2月27日，电解钴报收44万元/吨，较2月13日价 格上涨2.92%；氧化钴报收35.47万元/吨，较2月13日价格上涨3.17%；四氧化三钴报收36.3万元/吨，较2月11日价格持平；硫酸钴报收9.525万元/吨，较2月11日价格持平。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，据悉刚果（金）当地出口流程仍较为繁琐，矿企尚未实现大规模对外发货，且当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在2026年4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027 年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►锑整体供给略有收缩，对锑价或有支撑 截止2月26日，国内锑精矿平均价格为14.75万元/吨，较2月12日价格上涨2.08%；国内锑锭平均价格为16.75万元/吨，较2月12日价格上涨1.82%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至2月27日，欧洲市场锑现货价格为2.73万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.75万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有一定差距。海关数据显示，2025年12月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4775.96吨，进口量相较11月进口量的3637.04吨环比继续上升，并再次回到4000吨大关以上。另据海关数据显示，2025年12中国氧化锑出口数据为382.25吨，环比来看，较11月出口量的302吨相比，环比大幅上升26.57%，虽然目前来看和正常出口量相比数量还偏少，相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，从11月开始的氧化锑出口出现了明显好转，到12月份氧化锑出口稳步上升，也显示出产业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年，但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于2026年的锑出口的预期来看，将会对锑市场价格的信心产生正面影响。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到2025年12月27日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►碳酸锂供给偏紧预期提升，后市锂价或续创近年新高 截止到2月27日，国内碳酸锂期货收盘价为17.6万元/吨，较2月13日上涨17.82%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为15.3万元/吨，较2月20日上涨16.79%。据SMM数据，截至2月26日，碳酸锂周度产量为21822实物吨，较2月12日增加8.12%。库存方面，据SMM数据，截至2月12日，碳酸锂样本周度库存总计10万吨，较2月12日去库2839吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库1462吨至1.84吨，中下游材料厂去库4471吨至4万吨，其他环节累库170吨至4.17万吨。据Reuters2026年2月25日报道，津巴布韦政府宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。本次政策旨在打击走私行为、推动锂资源本地化加工，对2026年锂精矿出口实质影响偏短期，但对市场情绪冲击较大，进一步加剧了市场对关键矿产领域资源民族主义趋势及海外供给安全性的担忧。海外锂矿企业2025年第四季度季报已全部披露，受碳酸锂价格大幅波动影响，企业对行业前景持谨慎态度，2026年产量规划不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028年海外锂矿供给增量有限。宜春矿方面，宁德时代枧下窝锂矿复产进度或不及预期。此外，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。根据SMM，2026年2月20日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。此外，近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或进一步提升市场对锂的关注度。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到2月27日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为2,372.00美元/吨，较2月13日上调370美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 ►镨钕供应短缺或将持续，推荐关注稀土磁材板块机会 截止到2月27日，氧化镨均价955元/千克，较2月14日价格上涨6.70%；氧化钕均价950元/千克，较2月14日价格上涨6.15%；氧化镨钕均价890元/千克，较2月14日价格上涨4.71%；氧化镝均价1,620元/公斤，较2月14日价格上涨9.83%；氧化铽均价6,525元/公斤，较2月14日价格上涨1.87%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在2025年12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，2026年1月份，镨钕金属产量较上月有所减少，降幅为2.12%，且考虑到春节假期的影响，预计二月份镨钕金属产量将继续环比缩减，展望3月，部分分离企业仍存在阶段性停产情况，氧化镨钕供应将持续紧缺，这将为镨钕金 属提供成本支撑。氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于2025年12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。2025年11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025年中国钕铁硼产量达40万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC近日从其南卡罗来纳州Sumter工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并