本周贵金属市场不稳定延续致部分金属价格下跌，后续仍看好关键金属全面行情

本周贵金属市场不稳定延续致部分金属价格下跌，后续仍看好关键金属全面行情 评级及分析师信息 ►印尼镍2026年配额缩减预期持续，对镍矿价格或有支撑 截止到2月6日，LME镍现货结算价报收16800美元/吨，较1月30日下跌4.22%，LME镍总库存为285282吨，较1月30日减少0.35%；沪镍报收14.71万元/吨，较1月30日价格下跌6.69%，沪镍库存为50,794吨，较1月30日增加0.02%；截止到2月6日，硫酸镍报收33,750元/吨，较1月30日价格持平。根据SMM，从供需基本面看，火法矿端虽降雨有所缓解且矿石含水率下降，但受限于林业工作组持续检查，供应增量依然有限，导致部分NPI冶炼厂因配额不确定性增强了本月采购力度。湿法矿端现货虽相对充裕，但随着MHP产线复产及新产能投产，叠加外岛需求增长，整体需求回升明显，而雨季扰动与MOMS系统审核延对短期供给仍有所制约。价格展望方面，近期LME镍价的强劲表现预计将带动下期印尼基准价显著上调，从而支撑镍矿升水维持高位。政策端，市场正密切关注ESDM司长Tri Winarno于1月14日披露的控产意向，即2026年年度配额或将下调至2.5–2.6亿吨。这意味着各矿山配额均面临缩减风险，尽管现有配额已延至3月底，但全年实际供应仍高度依赖后续政府评估及新配额审批进度，整体市场将维持供需紧平衡格局。尽管部分旧的2026RKAB配额可用在一季度，但多数矿山MOMS系统验证延迟影响，目前无法正常出货。为确保审批期间的生产连续性，现有配额获准延期使用至2026年3月31日，但全年的实际供应总量仍将视后续政府评估与配额追加情况而定。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。此外市场高度关注印尼镍矿商协会(APNI)透露的2026年初HPM（镍参考价）公式修订动态。APNI表示印尼能矿部(ESDM)计划将钴(Co)与铁(Fe)等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%的特许权税，预计每年增收约6亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。 分析师：熊颖邮箱：xiongying1@hx168.com.cnSACNO：S1120524120001 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间相对受限》2024.08.042.《能源金属周报|锡供需格局仍然偏强，锡价下行空间 相对受限》2024.07.283.《能源金属周报|锡价受锡矿紧张预期支撑较强，下行 空间或有限》2024.07.21 ►钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，看好后市钴价继续上涨 截至2月6日，电解钴报收42.1万元/吨，较1月30日价格下跌5.61%；氧化钴报收347.5元/千克，较1月30日价格持平；硫酸钴报收9.53万元/吨，较1月30日价格持平；四氧化三钴报收379元/千克，较1月30日价格持平。根据SMM，政策方面，元旦前，刚果金发布政策，明确2025年配 额最长可以延续到2026年3月底，缓解市场对于25年配额直接被回收的担忧。刚果金钴出口方面，各企业的出口流程继续稳步推进，预计2026年1月底至2月初多数矿企均能实现出口。但当前非洲当地物流紧张，运输周期较预期延长，首批中间品到港或在4月下旬以后，大批量到港将更为缓慢，国内中间品结构性偏紧格局短期难以扭转。根据USGS数据，2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027年钴出口基础配额分别为1.81/8.7/8.7万吨，战略配额分别为0/9600/9600吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，刚果金2025年2月22日-10月15日暂停出口，约减少16.52万吨出口供给，占2024年全球钴产量的57%，2026-2027年按照2024年标准计算，减少的出口供应量约占2024年全球钴产量的43%。我们预计未来2年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。 ►锑供给偏紧预期持续，对锑价或有支撑 锑供给偏紧预期持续，对锑价或有支撑。截止2月5日，国内锑精矿平均价格为14.45万元/吨，较1月29日价格持平；国内锑锭平均价格为16.45万元/吨，较1月29日价格上涨1.23%。USGS数据显示，2024年全球锑矿产量为10万吨，其中中国产量为6万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024年9月15日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024年12月3日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至1月29日，欧洲市场锑现货价格为2.75万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭价格为16.45万元/吨，国内锑价相较海外价格仍有一定差距。海关数据显示，2025年12月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为4775.96吨，进口量相较11月进口量的3637.04吨环比继续上升，并再次回到4000吨大关以上。另据海关数据显示，2025年12中国氧化锑出口数据为382.25吨，环比来看，较11月出口量的302吨相比，环比大幅上升26.57%，虽然目前来看和正常出口量相比数量还偏少，相较过去几个月出口数百吨左右的数量相比，从11月开始的氧化锑出口出现了明显好转，到12月份氧化锑出口稳步上升，也显示出产业链出口意愿有变强趋势。虽然预计今年的全年氧化锑出口量环比将远小于去年，但如果氧化锑出口整体开始转好，那么对于2026年的锑出口的预期来看，将会对锑市场价格的信心产生正面影响。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到12月6日商务部发布的通知：自即日起至2026年11月27日，商务部公告2024年第46号 （《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。 ►供给端扰动仍存，后市锂价或有支撑 截止到2月6日，国内电池级碳酸锂（99.5%）市场均价为13.44万元/吨，较1月30日下跌16.19%。国内氢氧化锂（56.5%）市场均价为13.25万元/吨，较1月30日下跌16.09%。据SMM数据，截至2月5日，碳酸锂周度产量为20744实物吨，环比下降3.82%。库存方面，据SMM数据，截至2月5日，碳酸锂样本周度库存总计10.55万吨，较1月15日去库2019吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂去库647吨至1.84万吨，中下游材料厂累库3058吨至4.37万吨，其他环节去库4430吨至4.35万吨。本周碳酸锂价格下跌主要受贵金属大跌引起市场恐慌情绪影响，锂供给端不确定性仍存的基本面未改。根据SMM，12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。此外，宜春其余6家瓷土锂矿均面临停产换证风险，再度提升供给端扰动预期。从供需角度来看，行业维持“供给稳步增加、需求高位持稳”的格局，预计去库趋势延续但幅度放缓。宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进程存在不确定性。1月30日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。此外，近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或进一步提升市场对锂的关注度。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到2月6日，锂辉石精矿（CIF中国）平均价为1,880美元/吨，较1月30日下调190美元/吨。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。 ►稀土供给端偏紧预期持续叠加特朗普的一项战略性关键矿产储备计划，推荐关注稀土磁材板块机会截止到2月6日，氧化镧均价4500元/吨，较1月30日 价格持平；氧化铈均价12,210元/吨，较1月30日价格上涨1.16%；氧化镨均价82.04万元/吨，较1月30日价格上涨2.51%；氧化钕均价81万元/吨，较1月30日价格上涨3.18%；氧化镨钕均价76.5万元/吨，较1月30日价格上涨1.32%；氧化镝均价1,395元/公斤，较1月30日价格下跌 0.36%；氧化铽均价6,155元/公斤，较1月30日价格上涨0.08%。根据SMM，由于环评以及指标限制，部分分离厂在12月出现停产，这一现象将引起氧化镨钕供应量出现较大幅度的收紧，一月份，镨钕金属产量较上月有所减少，降幅为2.12%，且考虑到春节假期的影响，预计二月份镨钕金属产量将继续环比缩减，氧化镨钕供需本偏紧的局面下，对镨钕价格或有支撑。此外，越南国会于12月11日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。11月25日，澳洲稀土巨头Lynas Rare Earths发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas可能会损失约1个月的产量。此次Lynas公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025年中国钕铁硼产量达40万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024年全球稀土储量估计为9000万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400万吨，占比为48.41%。从产量看，2024年全球稀土产量为39万吨，其中中国产量为27万吨，占比为68.54%。中游来看，2023年中国冶炼分离产品产量占全球份额的92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025全球稀土永磁产量31.02万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025年11月7日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026年11月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的