贵金属周报：美伊冲突难破局 能源价格走强叠加资金流出打压贵金属

美 伊 冲 突 难 破 局能 源 价 格 走 强 叠加 资 金 流 出 打 压 贵 金 属 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年4月25日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 季度观点本周行情回顾 ◼季报观点：随着美国释放与伊朗进行合谈的意愿并将对伊军事行动的结束日期定在4月上旬，尽管当前多方利益博弈下达成停战协定的条件或较苛刻但在3月末到4月初市场或将对事件的影响形成较为一致的预期，地缘局势冲击或逐步被计入，随着流动性改善贵金属下跌的压力有望缓和。若原油等相关能化商品价格持续高企带来通胀压力使全球央行货币政策难以松绑，进而美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，黄金的避险和抗通胀属性将再次体现；若地缘冲突影响仅局限于短期，随后中东地区能源供应恢复使油价回落，美联储降息可能性上升，在央行购金和投资需求支撑下，金价有望迎来技术性修复，阶段底部或在4000-4100美元附近，并尝试回到20日均线水平。 ◼本周行情回顾：本周美国宣布延长对伊朗停火期限但霍尔木兹海峡仍处于高压封锁环境下双方谈判停滞，供应紧张使油价飙升驱动美元走强，通胀压力下美联储货政难以松绑，流动性紧张资金持续流出使贵金属价格连续回调，部分品种价格跌至前期技术支撑点位附近。国际金价当周呈现震荡下行周五最低跌至4657.5美元后跌幅有所收窄回到4700美元上方，收盘报4708.62美元/盎司当周累计下跌2.66%，周K线结束“四连阳”；国际银价走势与黄金同步震荡回落且资金流出规模更大使价格承压一度跌至73.9美元，周五后段价格小幅回升，收盘报75.665美元/盎司累计下跌6.34%；铂金下跌一度失守2000美元关口后收复，收盘报2013.29美元/盎司当周累计下跌4.69%；钯金在进口需求偏强情况下相对铂金更加抗跌，收盘价为1506美元/盎司，跌幅3.34%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：美伊冲突中关键影响在于霍尔木兹海峡封锁使能源运输受阻推高相关商品价格，通胀压力持续使全球央行货币政策短期难以松绑，资金持续抛售相关风险资产和金属等商品后对价格形成打击。短期美伊停火和美国通胀反弹不及预期都缓和了市场担忧，总体呈现地缘局势对贵金属的冲击边际递减后但未完全消退，在贵金属被大规模抛售换取美元流动性后央行和ETF等资金流出趋势下市场热度将持续消退。未来若美伊僵局不能打破，高油价和通胀压力将驱动美元走强打压金价，现阶段博弈在于美国持续对伊朗的石油等命脉产业进行施压能否后使美伊谈判重启，期间黄金受消息影响趋势容易出现反转。关注20日和120均线之间黄金价格能否企稳，若跌破可能回踩至4500美元，上方4900美元阻力较大。 ◼宏观：从近期欧美经济运行前瞻数据来看，地缘冲突对通胀影响持续凸显，包括PMI和消费数据反映需求疲软与通胀压制消费在未来或进一步增加欧美经济滞胀的风险。 ◼美联储货币政策：美联储主席提名人凯文沃什在参议院首次听证会上围绕货币政策独立性、框架调整、资产负债表规模及沟通方式作出回应，引出类似“缩表与降息”并行的线索，一方面强调美联储独立性但政策框架改革包括通胀数据调整下通胀预期或降低，另一方面主张逐步缩减资产负债表减少财政职能而回归货币政策本位，总体上态度略偏鹰派。从近期经济前瞻数据看地缘冲突对通胀压力仍有影响，滞胀风险下美联储货政短期内难有调整，市场预期年内降息可能性较低。 ◼资金情绪：贵金属价格整体下跌影响资金信心并流出ETF，伦敦白银拆借利率略有反弹现货供应相对稳定。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓甚至被抛售，大量资金流出导致价格承压，但高油价未来有望加速新能源的替代从而支撑白银的工业需求带来现货紧俏的溢价支撑。短期白银回落将在70-75美元区间测试阶段支撑，若跌破可能有更大幅度的回调，卖出虚值看涨期权可继续持有，若中东冲突缓和则行情存在超跌反弹的机会。 ◼金银比：影响偏空，本周贵金属回调白银流出资金量较大跌幅大于黄金使金银比走强。 ◼供需：影响中性，3月国内珠宝零售额累计同比小幅下降，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大光伏行业下行趋势有所加速，对工业用银的的需求形成打压。3月我国未锻造白银出口量环比略升并维持在过去一年的低位；银粉进口量大创2年多新高，年初在国内供应趋紧国内价格相对外盘溢价情况下，叠加光伏行业强出口的需求刺激下银粉进口数量大增。 ◼库存：影响偏空，本周在价格下跌的情况下COMEX白银注册仓单库存止跌回升，实物交割需求减少，黄金库存则仍有下降。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势对地缘冲突缓和及资金情绪更加敏感，近期国内进口规模较高工业需求相对稳定且供应偏紧对价格形成提振，后续可关注投资资金流向对价格的影响。铂金价格在20日均线2000美元附近波动，钯金在1500美元上下窄幅震荡。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，贵金属整体反弹期间铂金表现更加强势。 ◼供需：影响中性，WPIC预计2026全年供应赤字有所收窄至约7吨，首饰和汽车催化需求下滑被投资和其他工业需求弥补，供应在回收显著增长的带动下使总体缺口减少，未来中东冲突导致汽油价格持续上涨可能抑制燃油车销量打压汽车催化的需求，投资需求则有待相关资金驱动。 ◼库存：影响中性，近期铂钯与金银价格同步回升铂金多头力量上升，但伦敦铂金拆借利率自阶段高位持续回落实物供应紧张缓和。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美伊冲突难破局能源价格走强叠加资金流出打压贵金属 金银价格走势 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周金银基差出现走强，期货价格在大量资金流出的情况下跌幅较大并相对现货贴水 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属回调白银流出资金量较大跌幅大于黄金使金银比走强油价走高则使金油比则呈现回落 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——贵金属价格整体下跌影响资金信心并流出ETF，伦敦白银拆借利率略有反弹现货供应相对稳定 ⚫截至4月24日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1049.2吨，本周持仓重新回落11.4吨，贵金属价格整体下跌影响资金信心并流出ETF；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15154.7吨，当周持仓先跌后涨累计下降156吨。 ⚫在经历白银下跌反弹阶段，价格处于相对低位，现货供应相对稳定，伦敦白银拆借利率略有反弹。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——金价持续回落情况下多头减仓空头增仓多头力量持续减弱，COMEX白银仓单止跌反弹交割需求减少 ⚫4月21日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为92976手，环比较前一周减少2156手，金价持续回落情况下多头减仓空头增仓；白银期货投机持仓净多头8868手创3月以来低位，环比减少2402手，总体呈现多头减仓空头增仓，多头力量持续减弱。 ⚫本周在价格下跌的情况下COMEX白银注册仓单库存止跌回升，实物交割需求减少，黄金库存则仍有下降。 贵金属期货持仓与库存——铂金净多头持仓结束连续3周的回升资金呈现流出趋势，伦敦铂金拆借利率延续回落趋势现货供应紧张缓解 ⚫4月21日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为20536手，环比前一周微降63手，投机净多头持仓结束连续3周的回升，多头减仓数量多于空头，资金呈现流出趋势；钯金期货投机持仓净多头为负985手，净多头负增持续收窄，空头力量偏强。 ⚫近期铂钯受金银价格拖累而持续回落，伦敦铂金拆借利率延续回落趋势现货供应紧张持续缓解。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——3月金价回调全球黄金ETF持仓出现净流出，北美地区流出规模较大，但亚洲地区则逆势流入投资需求仍然强劲 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年3月，在金价回调的情况下全球黄金ETF持仓净流出83吨，其中北美和欧洲流出规模分别为87和7.4吨，然而亚洲地区则逆势流入11.8吨表明地区投资需求仍然强劲。 央行购金与现货库存——中国央行3月在金价回调时加大购金规模，中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化 ⚫中国外管局公布3月末黄金储备约2313.5吨，环比增加5吨规模再超预期，为连续17个月增持，土耳其等央行抛售黄金储备换取美元流动性，但中国央行则在金价回调时加大购金规模，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化，若中东石油供应复苏缓慢将提振石油美元将对央行购金需求形成更持续的抑制。 ⚫2026年3月LBMA伦敦黄金库存持续7个月上升至约9337吨，环比增130.6吨，部分央行和ETF抛售黄金实物回流至LBMA伦敦库存；白银库存止跌增加423吨至27486吨，白银伦敦库存下降但拆借利率走低伴随伦敦库存回升反映实物供应宽松。 白银国内供应生产——近期银价回调国内交易所库存加速自近年低位回升，国内价格相对外盘溢价使银粉进口数量大增 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，近期银价回调国内交易所库存加速自近年低位回升，部分交易或转移至场外而非通过交易所交割； ⚫3月我国未锻造白银出口量为296.7吨维持在过去一年的低位，环比2月略回升3%同比下降21%；银粉进口量大增至322吨创2年多新高，同比大幅增长60%，年初在国内供应趋紧国内价格相对外盘溢价情况下，叠加光伏行业强出口的需求刺激下银粉进口数量大增。 白银需求——国内珠宝小幅增速略降，价格回落对金银珠宝消费形成一定提振，光伏行业下行趋势有所加速 ⚫3月国内珠宝零售额累计同比小幅降至12.6%，贵金属价格回落对金银珠宝消费形成一定提振总体保持强劲；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大至12.4%，当月同比下滑20.6%，光伏行业下行趋势有所加速。 ⚫世