沪锡周报：美伊冲突缓和，叠加供应端扰动，锡价偏强震荡

美 伊 冲 突 缓 和 ， 叠 加 供 应 端 扰 动 ，锡 价 偏 强 震 荡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月23日寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 周度观点中长期看涨逻辑稳固，回调低多思路为主 ◼观点：供应方面，4月份国内锡矿进口量为1.57万吨(折合约5187金属吨)环比-15.04%，同比59.42%，较3月份下跌292金属吨(3月份折合约5479金属吨)。1-4月累计进口量为6.91万吨，累计同比88.1%。其中从4月从缅甸进口锡精矿5677.67吨，环比减少22.16%，同比增加+138.8%，受缅甸进入雨季影响，露天开采与运输将受限，同时工业炸药审批存在问题，导致缅甸复产进度缓慢，关注后续复产进度。需求方面，下游消费表现尚可，华南地区终端订单维持一定水平，部分传统消费领域略显疲软，但整体锡下游消费正逐步复苏。家电行业3月排产有所增加，但需求恢复较为缓慢。下游企业反馈订单接单水平略有好转，整体复苏节奏偏慢，锡需求的核心变量来自于新兴需求的结构性爆发：AI服务器对高算力芯片的需求呈井喷式增长，由于高端芯片封装对锡膏的品质和用量要求更高，单位算力设备的耗锡量显著高于传统消费电子；同时，光伏焊带和新能源汽车维持高增速，有效对冲了传统3C电子的疲软。综上所述，基本面方面供应端扰动不断，同时近期英伟达财报超预期，进一步强化了AI算力需求逻辑，中长期看好逻辑稳固，多单继续持有，后续密切关注美伊冲突的变化以及半导体板块走势。 ◼策略： 1.单边：多单继续持有2.套利：观望3.期权：观望 SN国内锡矿供应:国内1-3月锡矿累计产量同比几乎持平，预计后续国内锡矿供应维持稳定 据SMM统计，2026年1-3月国内锡矿累计生产17581.26吨，同比几乎持平，预计国内产量维持稳定。截止5月22日，云南40%加工费16000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费12000元/吨，周环比不变，缅甸地区复产进度偏缓，国内锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费难有议价空间，预计短期维持不变。 SN4月锡矿进口环比-9.73%，同比+15.11%；缅甸地区进口环比-21.05%，同比+20.36% 据最新海关总署数据显示，2026年4月中国进口锡精矿共15720.18实物吨（折合约5371.25金属吨）同比增长15.11%，环比下降9.73%。4月我国进口锡精矿数量较3月进口量环比小幅下降；2026年截至4月进口锡矿量总计约22481.05金属吨，累计同比增长35.97%，国内原料端供应紧缺情况相对缓解。 4月从缅甸进口量为5677.67实物吨（折合约1237.14金属吨）同比增长20.36%，环比下降21.05%；1-4月从缅甸总进口锡精矿约5939.37金属吨，同比增长60.06%。4月自缅甸进口锡矿实物量基本符合预期，金属量环比下降明显，据Mysteel调研了解，缅甸南部也因不可抗力因素实际进口量下滑明显；4月自孟连口岸通关至国内的国内锡矿实物量在5000毛吨左右，主要受抽水问题以及炸药受阻影响，自孟连口岸通关的锡矿量小幅下滑，后续佤邦实际生产进程仍受炸药和抽水等影响扰动，预计5月缅甸进口锡矿量仍小幅下滑。 SN4月刚果金锡矿进口同比-2.42%，环比+3.46%；4月澳大利亚锡矿进口同比-21.36%，环比-24.42% 4月自刚果（金）进口量为2879.89实物吨（折合约1610.42金属吨），同比下降2.42%，环比增长3.46%；1-4月从刚果（金）共进口约5944.19金属吨，同比增长16.59%。刚果（金）近期地缘风险影响在逐步减弱，矿区运营短期稳定，能源燃料运输等虽有成本提高但实际并未影响生产；据Mysteel调研了解，目前非洲刚果（金）埃博拉疫情确有发散，但目前暂未扩散至锡矿生产区以及运输码头；短期暂未有明显扰动，长期仍需关注 4月自澳大利亚进口量为1263.60吨（折合约628.43金属吨）同比下降21.36%，环比下降24.42%；1-4月从澳大利亚进口锡精矿共约3170.11金属吨，月累计同比下降3.82%。 SN锡锭生产：云南、江西两省冶炼企业平均开工率环比小幅下滑 2025年1-11月国内PTA产量6737万吨，同比增加3.31%。最新一期：PTA负荷持稳至73.7%。根据SMM数据，2026年4月，我国精炼锡的产量14670吨，环比下降1.9%，同比下降3.5%。1-4月，我国精炼锡累计产量5.62万吨，同比下降6.6%。预计5月精炼锡产量14340吨，环比下降2.2%，同比下降7.8%。 本周国内锡锭冶炼环节整体呈现出“区域分化延续、总体微幅下滑”的运行特征。本周云南及江西两省的综合开工率录得64.18%，较上周出现小幅下滑，两地内部表现差异明显。本周的冶炼段依然受制于供给端的“硬短缺”：核心进口源缅甸佤邦的复产进度持续不及预期，抽水和炸药供应作为硬性限制，叠加即将到来的雨季，矿端增量迟迟难以兑现，从而导致国内面临的原料瓶颈并未得到实质性缓解。在整体紧平衡的大背景下，本周综合开工率之所以出现小幅下移，主要归因于国内物流层面的偶发扰动。近期云南部分地区进行道路维修，小幅影响了上游原料的到厂运输效率，从而轻微拖累了对应冶炼厂的开工节奏，进而导致两省综合开工率微降。需求端上，受AI算力爆发及半导体景气度外溢影响，沪锡主力狂飙创下近两月新高，绝对高价反噬实体消费，导致下游焊料企业面临成本倒挂，采购全面转向观望，现货成交近乎停滞。同时半导体的高开工率挤兑传统消费电子的内存供应，在本身终端订单节奏偏缓的背景下进一步限制需求放量。综合来看，当前锡冶炼行业依然处于“原料紧缺压制、区域冷热不均”的状态，整体开工率短期内缺乏趋势性大幅向上的动能。 SN锡锭进口：4月精锡进口同比+148.4%，环比-14.77%，1-4月累计进口同比+25.94% 中国4月进口精锡2802吨，同比增加148.4%，环比减少14.77%。主要由于当前进口窗口维持开启，大部分贸易商都在锁定盘面拿货，其中以印尼进口锡锭占主导地位，印尼当月进口2308吨，环比增加6.39%，进口锡来源国家增加，俄罗斯近几个月到国内数量大幅增加。中国4月出口精锡2109吨，同比增加28.85%，环比减少3.76%，其中由于贸易方式的不同，可以看出,4月精锡出口量主要来自进料加工贸易，出口量环比增加2.3%，进料加工贸易主要销往荷兰、韩国、印度、日本、香港等国家和地区，目的地主要还是销往精锡消费地。 2026年1-4月中国锡锭累计出口7119吨，同比减少8.89%；2026年1-4月中国锡锭累计进口9359吨，同比增加25.94%。2026年1-4月累计净进口精锡2240吨。 受印尼当地审批影响，4月印尼交易所成交量大幅下滑，4月仅交易成交1960吨，环比下降59.3% SN焊锡:受价格高企影响，4月焊锡开工率下滑 4月焊锡企业开工率74.9%，环比-0.6%，同比-1.8%。分地区来看，华东地区回落最为显著。3月华东消费较2月有所恢复，但整体复苏力度本就弱于预期；进入4月后，受2—3月光伏抢装潮透支及4月1日出口退税取消政策影响，光伏组件排产及焊带用锡需求明显回落。消费电子、白色家电等传统领域需求复苏缓慢，AI算力需求尚未在订单端形成大规模补库。华东企业延续“逢低补库、高价观望”的谨慎策略，采购以刚需为主。华南地区表现相对稳健。该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑，出口订单和补库需求共同为开工提供韧性。但受美伊地缘局势影响，出口至中东的订单有所减少；加之4月家电排产环比收缩约5%，对相关焊料需求形成拖累。整体看华南复苏速度温和，但优于华东。需求端结构性分化延续。光伏焊带需求因抢装退坡而走弱，新能源领域提供基础支撑但拉动力度不及前期；传统半导体封装表现平淡，AI需求尚未充分兑现。价格方面，4月上旬锡价反弹超1.5万元/吨，抑制下游采购意愿，社会库存去化放缓。预计5月需关注锡价走势、AI订单落地情况及缅甸雨季对原料供应的阶段性影响。 SN需求:全球半导体3月销售额同比增速进一步增长至79.2%，创历史新高；费城半导体指数屡创新高 SN需求:3月平板电脑累计出货同比-7.63%；4月集成电路产量同比+1.3% SN需求:3月日本半导体库存环比小幅去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货4月转为去库 SN需求:韩国半导体3月库存环比大幅去库；4月韩国、台湾半导体出口金额环比下降 SN需求:一季度国内新增光伏装机量41.39GW，同比减少31% 本周伦锡3月升贴水本周小幅走强，截至5月22日，伦锡3月贴水110美元/吨，周环比上涨22.5美元/吨，考虑到LME库存水平处于历史高位，伦锡三月升贴水后续预计维持贴水状态。 周初盘面在消化海外流动性生变带来的回调后，于40.1万元/吨附近探底发力，由开盘的40.56万元/吨一路推高，至周五收盘达42.13万元/吨，现货成交随价格回暖逐步转弱，现货升贴水先涨后跌，截至5月22日，国内现货报价平水，周环比上涨250元/吨。 SN库存：LME小幅累库，库存水平处于历史高位；国内社库小幅去库 LME库存本周小幅累库，截至5月22日，LME库存8180吨，周环比累库145吨，同比增加206.94%，库存处于历史高位水平。 周初锡价大幅回落，刺激下游采购意愿，但随价格逐步回升，现货成交转弱，同时国内锡矿进口环比减少，供应端偏紧，导致本周社库曲库。截止5月22日，上期所库存周报精锡库存8693吨，周环比减少653吨；精锡社库10372吨，周环比减少226吨。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn