有色金属锡周报：美降息预期走强，叠加供应侧扰动，锡价偏强震荡

美 降 息 预 期 走 强 ， 叠 加 供 应 侧 扰 动 ，锡 价 偏 强 震 荡 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年12月6日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 10月进口环比增加，缅甸进口量小幅走弱；刚果（金）与卢旺达签署和平协议，关注刚果金地区后续动态 10月份国内锡矿进口量为1.16万吨（折合约5050金属吨）环比33.49%，同比-22.54%，较9月份上涨1482金属吨（9月份折合3568金属吨）。1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。 刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅4日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30年的冲突。这份协议是在美国、卡塔尔等多方斡旋下达成的。美国总统特朗普在协议签署前发表讲话称，美国当天还将与刚果（金）和卢旺达签署双边协议，“为美国获取关键矿产开辟新机遇”。随着刚果（金）局势缓和，市场对于矿端供应扰动的担忧逐步减弱，市场情绪亦逐步消散，关注刚果金地区后续动态。 1-10月国内锡矿产量同比增长1.44%，冶炼厂加工费延续低位运行 据SMM统计，2025年1-10月国内锡矿累计生产61561吨，同比增长1.44%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应维持紧张。截止12月4日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年10月精锡产量16090吨，环比以增加53.09%，同比-4.26%，此次产量回升主要受部分企业停产检修结束因素影响，云南地区10月整体锡锭产量大幅回升。 本周云南和江西两地锡锭冶炼企业的开工情况整体呈现出高位持稳但上行乏力的态势。云南地区大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动逐步恢复，使得该地区开工率保持稳定。然而，制约生产的根本问题——锡矿原料供应紧张的局面并未缓解，缅甸佤邦地区虽然采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量暂时无法恢复至往期巅峰水平，无法有效填补供应缺口。同时，江西地区的冶炼企业则面临再生原料（废锡）供应显著不足的困境，年底消费不佳导致废料流通量减少，使得当地精锡产量持续维持在偏低水平。 10月锡锭进口环比走弱，进口窗口关闭，预计后续进口量维持低位 10月份锡锭进口量为526吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭难以进口至国内，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，10月锡锭出口量1480吨，环比-15.33，同比-4.58%。1-10月累计出口量为18098吨，累计同比31.23%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 数据来源：SMM、广发期货研究所 三、精炼锡消费端 11月焊锡开工率小幅上升0.7%，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，11月焊锡开工率73.8%，月环比上升0.7%，同比下降1.8%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比上升0.9%；中性焊料企业开工率60.9%，月环比上升0.1%；小型焊料厂开工率63.8%，环比下降0.4%。国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，根据11月份的市场情况，华南地区的锡焊料企业表现出更强的韧性。其开工率基本持稳，主要得益于该地区产业链更多受益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑。这些领域的长期需求预期为生产提供了稳定性和增长潜力。同时，华南地区分布着许多灵活的中小型一体化企业，它们对市场的短期波动反应更为灵敏。相比之下，华东地区的锡焊料企业开工率受到的抑制更为明显。该地区的企业更多面向传统的消费电子和白色家电领域。然而，11月份这些传统领域的订单复苏缓慢，出现了“旺季不旺”的特征，使得华东地区的整体交投氛围和开工情况弱于华南。 全球半导体10月销售额同比增速增长2.1%至27.2%，以及英伟达四季度财报超预期，半导体板块延续景气 9月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；9月智能手机产量同比小幅增0.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 10月日本半导体库存去库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货11月小幅累库 韩国半导体库存10月环比减少；10月韩国半导体出口金额环比减少，台湾出口金额环比增加 光伏装机透支下半年需求；PVC产量同比增加，镀锡板产量同比减少 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水走弱；锡价大幅上涨，现货成交清淡，现货升贴水走弱；进口窗口持续关闭 随锡价大幅上涨，伦锡3月升贴水走弱，截至12月5日，伦锡3月升水70美元/吨，周环比下跌53美元/吨。 19本周锡价波动剧烈，振幅超过5000元/吨，但价格中枢稳固在30万元/吨关口上方，显示出强劲的势头。与期货市场的火热形成鲜明对比的是，现货市场交投氛围十分低迷。随着锡价频刷阶段新高，下游企业对高价货源的接受度极为有限。贸易商普遍反馈市场几无成交，仅有个别刚需采购订单，整体成交量为个位数水平。截至12月5日，国内现货报价升水50元/吨，周环比下跌200元/吨。 LME库存小幅去库；现货成交不佳，社库延续累库 LME库存本周小幅去库，截至12月5日，LME库存3085吨，周环比减少75吨，同比减少34.50%，关注后续库存走势。 17随着锡价频刷阶段新高，下游企业对高价货源的接受度极为有限。贸易商普遍反馈市场几无成交，仅有个别刚需采购订单，整体成交量为个位数水平。一方面，冶炼厂因成本高企而持价意愿较强；另一方面，临近年底，许多贸易企业开始关账，接货意愿降低，而终端企业也多持观望态度，仅维持最低限度的必需采购，社会库存延续累库。截止12月5日，上期所库存周报精锡库存6865吨，周环比增加506吨；精锡社库8012吨，周环比增加187吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks