异动点评：降息预期走强以及供应侧扰动，锡价偏强震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 寇帝斯（投资咨询资格编号：Z0021810）电话：020-88818037邮箱：koudisi@gf.com.cn 2025年12月4日星期四 行情导读：受美国降息预期走强以及刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级影响，锡价自11月末持续上涨，12月4日沪锡主力合约最多上涨4.64%至323700元/吨。 数据来源：Wind、广发期货研究所 驱动分析一：美国11月ADP就业人数意外减少，市场对12月降息预期走强 12月3日最新发布的ADP全美就业报告显示，美国私营部门在11月削减了3.2万个工作岗位，创下自2023年3月以来的最大降幅，且远低于市场此前预期的增加4万个。这一意外萎缩的数据，凸显在美联储货币政策面临关键转向的节点，劳动力市场所承受的压力正在加剧。 当日，美国商务部长卢特尼克接受媒体采访，驳斥了前总统特朗普的关税政策导致11月就业下滑的说法。他将就业收缩归因于近期联邦政府停摆对小企业运营造成的临时性冲击，同时指出大规模遣返非法移民的政策也在一定程度上抑制了就业增长。 该报告是美联储12月9日至10日议息会议前获得的最后一份就业市场关键指标。目前，期货市场交易员预计美联储再次降息25个基点的概率已接近90%，美元指数跌至98.8低位，提振以美元计价的大宗商品整体走强。然而，美联储内部仍有部分官员对进一步放宽政策的必要性存有疑虑，凸显在数据走弱与政策路径之间的权衡正变得日益复杂。 驱动分析二：刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级，市场对中长期锡矿供应趋紧的预期持续升温 刚果（金）东部北基伍省与南基伍省的安全危机持续升级，已对全球关键矿产资源供应链构成直接冲击。M23武装组织在外部支持下不断扩张控制范围，同时与伊斯兰国关联的ADF等极端组织频繁袭击外国企业设施，造成严重的人道主义灾难。尽管如Alphamin公司运营的Bisie等核心主力矿山凭 借严密安保暂未停产，但其生产活动已处于高度脆弱状态。更严峻的是，地区陆路物流网络因冲突近乎瘫痪——道路损毁、武装检查站林立、针对运输车队的袭击事件激增，导致物流成本急剧攀升，供应链中断风险持续加剧。 为切断非法武装组织通过“冲突矿产”贸易获取资金的渠道，刚果（金）政府采取了直接的政策干预。矿业部于11月初下令，将两省共计38个手工采矿点的矿产品贸易禁令再延长六个月。该国作为全球主要锡矿生产国，其手工采矿本是供应体系的重要组成，此项旨在维护安全的措施，客观上导致了全球锡原料供应端的结构性收紧，直接中断了相当一部分合法锡矿石的市场流通。 供应链紧张态势已在贸易数据与市场情绪中显现。2025年10月，刚果（金）对华锡矿出口量虽环比大幅增长124.16%至2700实物吨，但同比仍下降34.24%；1-10月累计出口2.66万实物吨，同比微降1.31%，印证了供应端的波动与不稳定。鉴于年初曾因地缘政治冲突而出现Bisie矿山停产，市场对地缘风险极为敏感，当前冲突持续升级进一步加剧了原料供应的不确定性，从而为锡价注入了显著且持续的地缘政治溢价。 数据来源：中国驻刚果民主共和国大使馆、广发期货研究所 驱动分析三：AI赋能半导体复苏，提振锡价上行 近期半导体板块的走强，为锡价构成了关键而坚实的需求侧支撑。以人工智能（AI）浪潮为核心的产业升级，正通过半导体产业链，向上游传导为对锡金属的结构性增长需求。一方面，AI服务器、AIPC及高性能计算芯片的需求爆发，直接拉动了先进封装与高端印制电路板（PCB）的用量，而锡基焊料在其中是不可或缺的电子连接材料；另一方面，半导体作为光伏、新能源汽车等高增长领域的“大脑”，其终端产业的持续扩张也同步放大了对锡的消耗。因此，半导体行业的景气复苏标志着锡的消费重心正从传统领域，转向由科技创新驱动、增长更具韧性且前景明确的高景气赛道。这一需求结构的转变，从基本面和市场情绪双重层面，共同巩固并推动了锡价在当前高位运行乃至进一步上行的格局。 数据来源：Wind、广发期货研究所 展望后市： 供应方面，现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费延续低位，1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%，缅甸地区10月进口量环比减少，考虑到缅甸征税方式改为实物税，预计年内锡矿供应改善幅度有限，同时刚果（金）东部地区地缘冲突持续升级，导致物流通道受阻及供应链成本上升，尽管核心矿区Bisie尚未受到直接冲击，但市场对中长期锡矿供应趋紧的预期持续升温。需求方面，华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性，传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出。综上所述，考虑基本面偏强，预计年内锡价都维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多思路，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 相关信息 广发期货发展研究中心http://www.gfqh.cn电话：020-88800000地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场41楼邮政编码：510620