铜月报202508：降息预期走强，铜价偏强震荡

宏观面

• 8月铜价维持区间运行，月末价格受宏观助推抬升，关税落地影响带动价差收敛。
• 欧元区8月制造业PMI回升，美国制造业水平回落，美国制造业PMI创下近9个月新低。
• 中国制造业PMI连续五个月处于荣枯线下方，仍处于弱复苏下的被动去库存阶段。
• 宏观预期偏向降息，鲍威尔货币政策立场可能改变，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。

产业基本面

• 铜精矿供给
  • 2024年全球铜矿产量同比增长，市场供应过剩。
  • 2025年1-6月全球铜市供应过剩25.1万吨。
  • 2024年12月中国进口铜精矿环比增加，1-12月累计同比增长。
  • 2025年7月中国进口铜精矿同比增加。
• TC
  • 8月SMM进口铜精矿指数下降，20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。
  • 2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。
• 精炼铜产量
  • 8月SMM中国电解铜产量环比下降，同比上升。
  • 9月国内电解铜产量预计环比下降，同比上升。
• 精炼铜进口量
  • 2024年中国进口精炼铜同比增加，12月环比增加。
  • 2025年7月中国电解铜进口量环比下降，但同比增长。
  • 7月中国出口精炼铜量大幅攀升。
• 废铜供给
  • 2024年12月中国铜废料及碎料进口量环比增长，同比增加。
  • 2025年7月中国铜废料及碎料进口量环比增加，同比小幅下降。
• 精废价差
  • 再生铜杆开工率下降，精废铜杆平均价差扩大。
• 消费端
  • 电源投资同比增长，电网投资同比增长。
  • 空调行业进入生产淡季，7月空调产量环比下滑。
  • 7月汽车产销同比增长，新能源汽车销量占比提升。
  • 地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速。

其他要素

• 库存
  • 三大交易所总库存增加，LME铜库存增加，COMEX铜库存增加。
  • 国内保税区库存减少，再度出现智利牌号的铜。
• CFTC非商业净持仓
  • COMEX铜暴跌后暂企稳，多空均减仓。
• 升贴水
  • LME铜现货贴水格局扩大，沪铜现货升水先抑后扬。
• 基差
  • 铜1#上海有色均价与连三合约基差60元/吨。

行情展望

• 铜价或偏强震荡，但仍需关注80000一线的周线压力。
• 价格主要变量仍在海外，降息确定性不断增强，叠加旺季预期。

策略

• 8月铜价博弈依然平淡，多空均无明显增仓迹象。
• 在降息确定性不断增强，叠加旺季预期下，铜价或偏强震荡。