铜月报202508：降息预期走强，铜价偏强震荡

正信期货铜月报202508 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@zxqh.netTel：027-68851554 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@zxqh.netTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：8月铜价维持区间运行，月末价格受宏观助推抬升，关税落地影响带动价差收敛。8月美国铜关税落地，COMEX铜以单周下跌24%结束了这轮长达半年多的关税预期交易，市场对COMEX铜与LME铜交易出来的3000美元溢价价差一夜“归零”。宏观预期偏向降息预期增强，在特朗普政府的不断施压下，鲍威尔开始改变其货币政策立场，或不以控通胀为首要目标，在美国经济“硬数据”边际弱化后，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。 产业基本面：8月国内虽处淡季，但现货升水偏强，冶炼利润无明显改善，8月产量环比有所下滑。关税落地后，全球显性库存进一步增加，需要重新审视过去半年多美铜价格虹吸效应所造成的后果，COMEX铜市场库存26万吨，今年库存累计已经增加17万吨，未来这批精铜的流向成为关键，由于当前LME铜库存在15万吨左右，不排除再度回流LME铜市场，易再平衡的过程中需求冲击带来的隐形库存显现化对国际铜价定价中枢的影响。 策略：8月铜价博弈依然平淡，多空均无明显增仓迹象，总体持仓水平偏低。不过价格主要变量仍在海外，目前仍处宏观预期变化窗口期，在降息确定性不断增强，叠加旺季预期下，铜价或偏强震荡，但仍需关注80000一线的周线压力。 目录 1 宏观面 2 产业基本面 3 其它要素 4 行情展望 宏观面 8月欧制造业PMI回升，美制造业水平回落。欧元区8月制造业PMI初值录得50.05%；环比回升0.7个百分点，其中德国制造业49.2%不及预期，法国制造业48.4%。美国7月标普全球制造业PMI初值49.5%，环比下滑3.4个百分点。美国制造业创下近9个月新低，连续四个月处于荣枯线下方。 2025年8月中国制造业PMI录得49.4%，环比回升0.1个百分点，连续五个月处于荣枯线下方。8月制造业仍处于弱复苏下的被动去库存阶段，供给持续小幅扩张，但库存进一步下降，且价格有所回升，凸显宏观政策刺激下表观需求有所增加，持续跟踪美国关税政策落地和中国四季度是否会有增量财政政策推动制造业进入主动补库存阶段。 宏观面 宏观预期偏向降息预期增强，在特朗普政府的不断施压下，鲍威尔开始改变其货币政策立场，或不以控通胀为首要目标，在美国经济“硬数据”边际弱化后，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。 产业基本面 铜精矿供给 根据ICSG数据显示，2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1-12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%。ICSG在其最新月度报告中表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。根据ICSG数据显示，2025年6月全球铜矿产量191.6万吨，同比增长3.57%，1-6月累计生产铜矿1144万吨，同比增长3.32%， 根据国际铜研究组织（ICSG）的最新月度报告，2025年1—6月全球铜市为供应过剩25.1万吨，上年同期为供应过剩39.5万吨。6月份供应过剩4.2万吨，而5月供应过剩5.8万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨,环比增加12.3 %，同比增加1.7%。1-12月累计进口铜矿砂及其精矿2811.4万吨，累计同比增长2.1%。 2025年7月份铜精矿进口数据回升，7月中国进口铜精矿约256万吨，当月同比增加18.4%，1-7月累计进口量1731.4万吨，同比增加8%。 产业基本面 TC 8月29日SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48美元/干吨，较上一期的-41.15美元/干吨减少0.33美元/干吨。20%品位内贸矿计价系数为95%-97%。周内受上周BHP招标影响，多家贸易商撤回此前的报盘，鉴于BHP的招标价格，多家贸易商的报盘可能需要重回-40美元以上。SMM十港铜精矿库存8月29日为71.06万实物吨，较上一期增加14.88万实物吨，主要增量来自于青岛港，本周青岛港铜精矿库存环比增加5万实物吨。 2024年12月6日，江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团和大冶有色与Antofagastat敲定2025年铜精矿长单加工费Benchmark为21.25美元/吨与2.125美分/磅。 产业基本面 精炼铜产量 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 SMM根据各家排产情况，预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。1-9月累计产量预计同比增加109.35万吨升幅为12.20%。 产业基本面 精炼铜进口量 据海关总署数据显示，2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%；其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2025年7月中国电解铜进口总量为29.69万吨，环比小幅下降1.20%，但同比增长7.56%。与此同时，出口量大幅攀升至11.84 万吨，环比增长49.86%，同比暴增69.13%，进出口量均超市场预期。 产业基本面 废铜供给 据海关总署数据最新显示，2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，这也是自2024年3、4月进口量创下新高后的首次回归这一高位。2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26%。2025年7月我国铜废料及碎料进口量达19.01万实物吨，环比增加3.73%，同比小幅下降2.36%。从1-7月累计数据来看，进口量为133.55万吨，累计同比下降0.77%。 产业基本面 精废价差 据SMM调查数据显示，本周再生铜杆开工率为11.80%，较上周下降5.03个百分点，同比降低1.46个百分点。同时，精 废 铜 杆 平 均 价 差 为 每 吨862元，环 比 扩 大138元。 精废价差（含税） 据SMM调研，本周开工率跌至低位原因有二：一是违规招商引资政策清理在即，企业担忧税负成本增加导致亏损扩大，普遍选择停产观望；二是部分地区为配合9月3日全国性纪念活动，有关部门要求企业在活动前完成环保检查，需暂停生产确保达标。本周SMM再生铜杆样本企业成品库存为3550吨，环比增加150吨。企业表示，为应对9月1日可能停产，需提前备货以供下游终端或贸易商提货，待原料价格趋稳、政策明朗后再复产。 产业基本面-消费端 电线电缆 2024年1-12月电源累计投资11,687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6,082.58亿元，同比增长15.26%。 2025年1-7月电源累计投资4288亿元，同比增长3.4%，电网投资3315亿元，同比增长12.5%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2024年12月当月空调产量2,369.50万台，同比增长12.9%；1-12月空调累计产量26,598.44万台，同比增长9.7%。2025年1-7月空调产量18,345.54万台，同比增长5.1%，空调环比产量下滑，月度产量同比降速，行业进入生产淡季。 产业基本面-消费端 汽车 2025年7月，汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，环比分别下降7.3%和10.7%，同比分别增长13.3%和14.7%。1-7月，汽车产销累计完成1823.5万辆和1826.9万辆，同比分别增长12.7%和12%。 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，环比分别下降2%和5%，同比分别增长26.3%和27.4%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。在新能源汽车主要品种中，与上月相比，燃料电池汽车产销呈不同程度增长，其他两大类新能源汽车品种产销小幅下降；与上年同期相比，燃料电池汽车产销明显下降，其他两大类新能源汽车品种产销呈不同程度增长。 产业基本面-消费端 房地产 2024年1-12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%，地产数据弱势特征延续，竣工维持周期下行趋势加速，继续形成较大拖累，持续关注后续下行深度和节奏对地产后端产业链与商品需求的影响。 2025年7月地产竣工面积2.5亿平方米，同比下滑16.5%，新开工面积同比下滑19.4%，地产端压力仍大，竣工销售端数据表现承压。 其他要素 库存 截至8月29日，三大交易所总库存51.64万吨，月度库存增加5.11万吨。LME铜库存增加2.2万吨至15.89万吨；上期所库存增加7205吨至7.79万吨，COMEX铜库存增加2.18万吨至27.78万吨，美国关税政策落地终止LME铜库存搬运行动，隐形库存显性化。 据SMM调研了解，截至8月28日国内保税区库存为7.5万吨，较上周减少0.6万吨。其中上海保税库环比减少0.44万吨至6.66万吨；广东保税区库存环比增加0.05万吨至0.9万吨。国内再度出现智利牌号的铜，有部分进口铜进入保税区。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月26日CFTC非商业多头净持仓26,230手，月度减少11,117手。其中非商业多头持仓56,762手，月度环比减少17,888手，非商业空头持仓30,532手，月度环比减少6,771手。COMEX铜暴跌后暂企稳，多空均减仓。 其他要素 升贴水 截至8月29日LME铜现货贴水-80.26美元/吨，LME铜贴水格局扩大。随着亚洲仓库库存增加和美国实施的铜材关税政策，LME存在较大累库压力，贸易逐利终止，美铜库存有流出预期。 本周现货升水先抑后扬，周初因进口到货以及铜价冲高影响，沪铜现货成交持续被压价，沪铜现货升水走低。后半周铜价走跌，下游采购情绪明显回升，且随着进口货源消化，国产补充有限的情况下，持货商积极挺价。即使进入月末，持货商并未出现普遍甩货现象。展望下周，进口预计持续到货，但进入月初持货商预计表现挺价态势。受废铜政策影响，部分地区对电解铜需求亦将提升，预计沪铜现货升水保持坚挺。 其他要素 基差 截至2025年8月29日，铜1#上海有色均价与连三合约基差60元/吨。 行情展望 宏观层面：8月铜价维持区间运行，月末价格受宏观助推抬升，关税落地影响带动价差收敛。8月美国铜关税落地，COMEX铜以单周下跌24%结束了这轮长达半年多的关税预期交易，市场对COMEX铜与LME铜交易出来的3000美元溢价价差一夜“归零”。宏观预期偏向降息预期增强，在特朗普政府的不断施压下，鲍威尔开始改变其货币政策立场，或不以控通胀为首要目标，在美国经济“硬数据”边际弱化后，9月降息概率大增；国内政策预期走强，权益市场表现亮眼。 产业基本面：8月国内虽处淡季，但现货升水偏强，冶炼利润无明显改善，8月产量环比有所下滑。关税落地后，全球显性库存进一步增加，需要重新审视过去半年多美铜价格虹吸效应所造成的后果，COMEX铜市场库存26万吨，今年库存累计已经增加17万吨，未来这批精铜的流向成为关键，由于当前LME铜库存在15万吨左右，不排除再度回流LME铜市场，易再平衡的过程中需求冲击带来的隐形库存显现化对国际铜价定价中枢的影响。 策略：8月铜价博弈依然平淡，多空均无明显增仓迹象，总体持仓水平偏低。不过价格主要变量仍在海外，目前仍处宏观预期变化窗口期，在降息确定性不断增强，叠加旺季预期下，铜