有色金属锡周报：刚果金供应再出扰动，锡价偏强运行

刚 果金 供 应 再 出 扰 动 ， 锡 价 偏 强 运 行 寇帝斯从业资格：F03093422投资咨询资格：Z0021810 2025年11月29日 目录 020304精炼锡消费端精炼锡供应端库存及升贴水01行情回顾 一、行情回顾 二、精炼锡供应端 10月进口环比增加，缅甸进口量小幅走弱；刚果金战乱升级，引发供给侧担忧 10月份国内锡矿进口量为1.16万吨（折合约5050金属吨）环比33.49%，同比-22.54%，较9月份上涨1482金属吨（9月份折合3568金属吨）。1-10月累计进口量为10.3万吨，累计同比-26.23%。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期，仅为船期等运输因素影响。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。 非洲产区地缘风险骤然升温，刚果（金）东部北基伍、南基伍、伊图里、上韦莱等主要锡矿区域处于交战状态，安全风险高企，中国外交部已发布提醒公民撤离的警告。尽管目前消息显示全球第三大锡矿——刚果（金）Bisie矿的开采作业暂未受到直接冲击，但市场普遍担忧冲突地区未来的物流运输成本将显著增加，供应链稳定性面临严峻考验。 据SMM统计，2025年1-7月国内锡矿累计生产43070吨，同比增长2.46%，虽国内产量有小幅增长，但受缅甸减量影响，锡矿供应呈现紧张。截止11月28日，云南40%加工费12000元/吨，周环比不变；广西、湖南、江西60%加工费8000元/吨，周环比不变，矿端紧张现实仍存，预计年内冶炼厂加工费延续低位，关注后续锡矿供应恢复情况。 云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足 根据SMM基于市场交流加工的数据，2025年10月精锡产量16090吨，环比以增加53.09%，同比-4.26%，此次产量回升主要受部分企业停产检修结束因素影响，云南地区10月整体锡锭产量大幅回升。 本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上升的动力不足。云南地区由于大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产活动恢复明显，是支撑整体开工率的主要区域；相比之下，江西地区的生产表现则略显疲软。制约两地产能释放的关键共同因素在于锡矿原料供应持续紧张，自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平。此外，云南地区40%品位锡精矿的加工费维持在较低水平，也反映出矿端供应偏紧的格局尚未得到根本性缓解。2025-10 10月锡锭进口环比走弱，进口窗口关闭，预计后续进口量维持低位 10月份锡锭进口量为526吨，整体进口量级仍处于低位，主因近几月内外盘价差较小，进口利润窗口暂时关闭，海外锡锭难以进口至国内，预计后续到港量级难以恢复至往期高峰。国内锡锭出口量保持，10月锡锭出口量1480吨，环比-15.33，同比-4.58%。1-10月累计出口量为18098吨，累计同比31.23%，主要出口国仍为日本、韩国、荷兰等国。 三、精炼锡消费端 10月焊锡开工率小幅下滑，华南地区需求表现韧性，华东地区需求偏弱 据SMM统计，10月焊锡开工率73.1%，月环比下降1.7%，同比下降2.5%，其中大型焊料企业开工率78.1%，环比下降2.0%；中性焊料企业开工率60.8%，月环比下降1.2%；小型焊料厂开工率64.2%，月环比不变。国内锡焊料企业开工率呈现小幅下滑态势，开工率回落主要受国庆长假的季节性因素影响，由于十月上旬假期导致工厂放假、生产时间缩短，直接制约了当月开工水平的提升。尽管部分企业在节后有一定补库行为，但整体生产节奏仍受到明显抑制。华南地区锡焊料企业表现出一定的韧性。传统旺季背景下部分下游电子消费及新能源相关订单支撑了开工率，使得该地区整体交投氛围优于华东。华南地区焊料企业虽也受到假期影响，但订单回落幅度相对有限，尤其在与新能源汽车、光伏焊带相关的细分领域，需求保持稳定。华东地区，锡焊料企业开工率受到更明显的抑制，华东地区企业更多面向消费电子、白色家电等传统领域，而这些领域需求复苏依然缓慢，订单“旺季不旺”特征突出 全球半导体9月销售额同比增速增长3.4%至25.1%，以及英伟达四季度财报超预期。半导体板块延续景气 9月平板电脑出货维持增长，但增速放缓；9月智能手机产量同比小幅增0.1% 数据来源：Wind、广发期货研究所 9月日本半导体库存累库；台湾电子暨光学产业PMI：客户存货9月延续累库 韩国半导体库存9月环比减少；9月韩国、台湾半导体出口环比走强 光伏装机透支下半年需求；PVC产量同比增加，镀锡板产量同比减少 四、库存及升贴水 伦锡3月升贴水小幅走强；锡价大幅上涨，现货成交清淡，现货升贴水走弱；进口窗口持续关闭 本周伦锡3月升贴水小幅走强，截至11月28日，伦锡3月升水123美元/吨，周环比上涨27.3美元/吨。 19由于刚果（金）矿区安全形势骤变引发供应中断担忧，叠加印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓等因素，市场情绪转向“供应收缩”逻辑，推动期价大幅走强，然而，价格冲高后现货市场出现明显的“畏高”情绪，下游采购意愿受到抑制，贸易商反馈市场几无成交，仅有个别刚需采买，整体成交十分清淡，现货升贴水走弱。截至11月28日，国内现货报价升水250元/吨，周环比下跌350元/吨。 LME库存延续累库；现货成交不佳，社库延续累库 LME库存本周延续累库，截至11月28日，LME库存3160吨，周环比增加75吨，同比减少34.37%，关注后续库存走势。 锡价延续高位震荡，显著抑制了下游企业的采购意愿，需求端虽然新兴领域需求有韧性，但传统消费电子等领域需求仍疲软，整体消费跟进力度有限，社会库存延续累库。截止11月21日，上期所库存周报精锡库存6359吨，周环比增加130吨；精锡社库7825吨，周环比增加171吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号寇帝斯投资咨询资格：Z0021810 数据来源：SMM WIND同花顺广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks