贵金属周报：中东地缘冲突使油价飙升 通胀升温美元走强打压贵金属避险属性

中 东 地 缘 冲 突 使 油 价 飙 升通 胀 升温 美 元 走 强 打 压 贵 金 属 避 险 属 性 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年3月15日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月报观点：美联储在美国经济运行情状况有所改善的情况下降息步伐暂缓，尽管美联储提名相对“鹰派”官员为主席但在面临中期选举的压力预期将保持相对宽松预期，贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金加大黄金配置比例，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测及“去美元化”驱动下，投资需求占比不断上升，央行购金规模偏高，都对黄金价格形成支撑。综合来看，短期消息面叠加资金情绪影响波动风险较大，关注20日均线的支撑不排除多次测试，黄金可在行情稳定后再择机配置买入平值或浅虚值看涨期权代替多头，做多金银比套利可轻仓参与。 ◼本周行情回顾：在中东地区美伊冲突带来能源供应受到冲击国际油价飙升，尽管美国总统特朗普起初表态缓和冲突影向意图平抑油价，但伊朗方面仍较强硬，战争结束的门槛进一步上升短期难以实现，市场担忧加剧原油涨势扩大，美联储降息时点持续延使美元指数和美债收益率走高。ETF持仓下降以及银行收紧个人黄金投资业务，流动性趋紧使贵金属价格承压下行并跌破关键的支撑位。国际金价早段回到5200美元上方随后持续震荡下行，周五在美元指数突破100大关后金价跌破20日均线逼近5000美元关口，本周累计跌2.9%收于5018.1美元/盎司，周K线创“二连阴”；国际银价与黄金同步回落且跌幅相对更大跌破60日均线，收盘报80.584美元/盎司累计跌4.61%；铂金需求受到油价上涨的冲击跌幅相对金银更大，收盘报2022.3美元/盎司，当周大跌6.55%；钯金现货跌幅相对铂金较小周五收于1551美元/盎司，累计跌4.41%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：中东战争长期化影响参考上世纪70年代末石油危机带来的恶性通胀期间，黄金价格因抗通胀而受到青睐，而当前市场由于美伊冲突伊朗持续封锁霍尔木兹海峡使能源运输受阻推高原油等相关能化商品价格且风险偏好下降引发流动性紧张使黄金等作为容易变现的资产在机构“追缴保证金”时被无差别抛售。若长期的地缘冲突导致美国经济承压下行或出现滞涨带来美元资产的抛售，美元重新走弱，则黄金的避险属性和硬通货属性将再次得到体现，配置需求驱动价格走强。下周美联储将公布利率决议和点阵图等或释放更多未来政策路径的信号，若态度较为“鹰派”将进一步提振美元而打压金价，黄金跌破20日均线若无法收复则存在进一步下探测试4850美元附近的支撑，走势短期偏空，期权方面可继续持有1200元以上的虚值看涨期权空头。 ◼宏观：去年四季度美国经济增长弱于预期但全年增速保持韧性，总体上美国家庭强劲的消费支出抵消了关税和就业疲弱的影响。然而近期美国经济数据显示经济出现滞涨迹象，一方面就业市场疲软但另一方面通胀压力或增加，居民消费意愿受到抑制。 ◼美联储货币政策：近期由于地缘冲突油价暴涨，美国通胀预期升温但劳动力市场疲软打压居民消费，市场预期年内使降息时点将推迟但年末仍有可能降息，在地缘冲突变化不确定行下政策路径或更加曲折，需密切关注下周美联储决议释放的信息。 ◼资金情绪：地缘冲突使金价下跌但ETF持仓下降幅度较上周缓和，白银ETF持续流出对价格带来打压，当前伦敦现货供应宽松。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响下能化品种走强，流动性转弱使白银实物及ETF等投资需求放缓，但油价高企可能提振新能源的需求包括光伏生产等对白银工业需求则存在支撑。短期银价在强美元的压制下与黄金同步走弱可能下探至2月以来的低位，关注70美元的附近的支撑可考虑逢高轻仓做空，建议卖出23000元上方虚值看涨期权可赚取时间价值。 ◼金银比：影响偏空，受地缘和市场流动性影响金银同步下跌且银价跌幅相对更大，黄金总体上更加抗跌。 ◼供需：影响中性，12月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后进一步下降，银粉进口量连续两个月回升，在银价走强的情况下光伏白进口银粉需求仍较稳定；12月国内珠宝零售额累计同比增幅小幅回落，贵金属价格走强对珠宝消费的意愿略有影响；电子信息行业工业增加值累计同比略有上升，电子消费领域总体上增长保持强劲；12月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增扩大，光伏行业仍处于回落周期银价走高带来成本增加可能限制其需求；世界白银协会展望2026年在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，但若地缘冲突对全球经济增长冲击持续扩大可能形成打压，短期在国家宣布今年4月1日起取消光伏产品出口退税前“抢出口”情况可能再次带来国内需求前置； ◼库存：影响偏多，尽管短期逼仓风险消退但白银交易所库存仍进一步走低反映实物交割仍较强，未来仍有再次逼仓的可能。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯短期受到宏观金融属性及需求预期的逻辑反转价格在美元走强的影响下承压回落，后续需关注地缘冲突的影响铂钯在金银的拖累下整体表现或偏弱，铂金或回踩至1900美元附近，钯金或回落至1450美元附近，建议逢高轻仓做空。 ◼铂钯比：影响偏强，资金及供应基本面对铂金价格的支撑力度更大，铂钯比维持在历史高位，铂金相对更强。 ◼供需：影响偏多，2025年铂金市场连续第三年处于短缺状态且程度创记录，但WPIC预计2026全年供应赤字将大幅收窄，主要在于价格高企抑制首饰及投资需求增长；若油价持续高企将冲击燃油车的消费从而打击铂钯在汽车尾气催化上需求。 ◼库存：影响中性，近期铂钯跟随金银剧烈波动，伦敦铂金拆借价格利率近期再度反弹但空间或相对有限。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 金银行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 铂钯行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 铂钯行情回顾——中东地缘冲突使油价飙升通胀升温美元走强打压贵金属避险属性 贵金属期现价差——近期金银震荡回落期货相对现货保持略有升水，短期供应相对偏松 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周在初期美国政府出手平抑油价但效果有限，美伊战争短期结束可能性较低，金价下跌金油比持续走低 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——地缘冲突使金价下跌但ETF持仓下降幅度较上周缓和，白银ETF持续流出对价格带来打压，当前伦敦现货供应宽松 ⚫截至3月13日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1071.6吨，本周持仓略降1.8吨，在地缘冲突持续提振原油价格的情况下，尽管金价下跌但ETF持仓下降幅度较上周有所缓和，来自亚洲地区增持有一定支撑；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15460吨，当周持仓再度大幅下降301吨，对价格带来一定打压。 ⚫近期白银呈现回调后窄幅震荡走势，伦敦拆借和租赁利率保持在相对低位，现货市场供应仍较宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——COMEX金银投机净多头持仓均自低位企稳略有回升，仓单库存仍持续下降逼仓压力仍在积累 ⚫3月10日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为98399手，环比前一周略增加482手，多头增仓略多于空头，净多头持仓在阶段低位或企稳；白银期货投机持仓净多头为10289手，环比增加2523手，在当月合约交割需求减少后大量空头平仓而多头增仓。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单库存持续下降，当周减少20.4万盎司，尽管3月白银合约交割需求减少但库存仍在进一步下降278万盎司，库存未出现回升的迹象因此未来仍存在逼仓风险。 贵金属期货持仓与库存——铂金投机净多持仓连续两周回升，钯金净多头由正重新转负，伦敦铂金拆借利率或反映现货供应趋紧 ⚫3月10日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为14690手，环比前一周小幅增858手，投机净多持仓连续两周回升，空头减仓多于多头；钯金期货投机持仓净多头由正重新转负156手，空头力量强于多头。 ⚫近期铂钯跟随金银剧烈波动，铂族金属主产国津巴布韦宣布禁止相关矿产出口对供应约束仍存，伦敦铂金拆借价格利率反弹至1个多月高位，或反映现货供应趋紧。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2025年全球黄金需求创高，投资超过消费需求，ETF和央行购金需求较大规模对金价有支撑 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年1月，全球黄金ETF持仓共计维持净流入高达190亿美元，创下单月历史最高纪录，全球黄金ETF资产管理规模则达到6690亿美元的新纪录，环比增长20%，全球总持仓量增加120吨至4145吨，同样创下历史新高。 央行购金与现货库存——中国央行2月连续16个月购金对市场信心有提振，白银伦敦库存下降但市场供应宽松或表明锁定库存被释放 ⚫以新兴国家为首的央行购金是推动金价走强的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布2月末黄金储备约2308.5吨，环比增加0.9吨规模超预期，为连续16个月增持，尽管近期波兰央行抛售黄金储备为政府提供融资的传闻对市场形成冲击，但中国央行保持购金步伐对市场信心有提振。 ⚫2026年2月LBMA伦敦黄金库存持续6个月上升至约9210吨，环比增53吨，金价持续保持高位使实物特别是首饰的消费形成抑制，近期中东地区的冲突导致运输受阻可能持续影响黄金实物需求；白银库存大幅回落668.7吨至27060吨，白银伦敦库存下降但拆借利率保持低位市场供应宽松或表明ETF持仓降低使锁定库存被释放。 白银国内供应生产———交易所收紧交割规则但近期在实物需求偏强的情况下库存仍进一步走低 ⚫12月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后进一步下降至346吨，环比减少11%，同比则降17%；银粉进口量为248吨连续两个月回升，在银价走强的情况下光伏白进口银粉需求仍较稳定。 白银需求——贵金属价格走强对珠