月度观点与本周行情回顾
- 月报观点：美联储降息步伐暂缓，但预期保持相对宽松；贸易摩擦和地缘风险驱动资金加大黄金配置，机构持续上调贵金属价格预测，“去美元化”推动投资需求上升，央行购金规模偏高，均支撑金价。短期波动风险大，关注20日均线支撑，建议在行情稳定后配置平值或浅虚值看涨期权，做多金银比套利可轻仓参与。
- 本周行情回顾：美伊冲突致油价飙升，市场担忧加剧，美联储降息推迟使美元指数和美债收益率走高。ETF持仓下降及银行收紧黄金投资业务致流动性趋紧，贵金属价格承压下行。国际金价周跌2.9%至5018.1美元/盎司，创“二连阴”；银价周跌4.61%至80.584美元/盎司，铂金周跌6.55%至2022.3美元/盎司，钯金周跌4.41%至1551美元/盎司。
黄金后市展望与核心因素
- 后市展望：若地缘冲突长期化，黄金抗通胀和避险属性将再次体现。下周美联储决议或释放更多政策路径信号，若态度“鹰派”将提振美元打压金价。金价跌破20日均线若无法收复，或下探4850美元附近，短期偏空，建议持有1200元以上虚值看涨期权空头。
- 宏观：美国经济滞涨迹象显现，通胀压力增加，居民消费意愿受抑制。
- 美联储货币政策：年内降息时点推迟，年末仍可能降息，政策路径曲折。
- 资金情绪：地缘冲突致金价下跌，ETF持仓下降幅度缓和，白银ETF持续流出。
白银后市展望与核心变化
- 后市展望：能化品种走强，流动性转弱致白银实物及ETF需求放缓，但油价高企或提振新能源需求对白银工业需求形成支撑。短期银价与黄金同步走弱，或下探2月以来低位，关注70美元附近支撑，可逢高轻仓做空，建议卖出23000元上方虚值看涨期权。
- 金银比：影响偏空，金银同步下跌且银价跌幅更大，黄金更抗跌。
- 供需：12月我国未锻造白银出口量下降，银粉进口量回升，光伏白进口需求稳定；珠宝消费受金价走强影响回落；电子信息行业增长强劲；光伏行业回落周期，成本增加可能限制需求；世界白银协会展望2026年白银工业需求韧性凸显。
- 库存：影响偏多，白银交易所库存持续走低，未来仍有逼仓可能。
铂钯后市展望与核心变化
- 后市展望：铂钯短期承压回落，后续需关注地缘冲突影响，整体表现或偏弱，铂金或回踩1900美元，钯金或回落至1450美元，建议逢高轻仓做空。
- 铂钯比：影响偏强，铂金价格支撑力度更大，铂钯比维持在历史高位，铂金相对更强。
- 供需：2025年铂金市场连续第三年短缺，WPIC预计2026年供应赤字收窄，主要因价格高企抑制首饰及投资需求；油价持续高企或冲击燃油车消费，打击铂钯汽车尾气催化需求。
- 库存：影响中性，铂钯跟随金银波动，伦敦铂金拆借利率反弹空间有限。
贵金属产业链数据
- 全球黄金供需：2025年全球黄金需求创纪录5002吨，投资需求取代消费成为最大需求来源，ETF和央行购金需求较大规模支撑金价。1月全球黄金ETF持仓净流入创纪录。
- 央行购金与现货库存：中国央行连续16个月购金，市场信心提振；伦敦黄金库存持续上升，实物需求受抑制；白银伦敦库存下降，市场供应宽松或表明锁定库存被释放。
- 白银国内供应生产：12月未锻造白银出口量下降，银粉进口量回升，实物交割仍较强。
- 白银需求：珠宝消费受金价走强影响回落；光伏生产负增扩大；美联储降息和AI、新能源车需求潜力下需求存支撑。
- 铂钯需求：2025年铂金市场供应缺口创新高，投资需求强劲；机构预测2026年供应缺口收窄，主要因首饰需求下降。
- 国内铂金需求：环比略有改善，价格上涨对进口提振有限。
- 国内钯金需求：进口量大增，部分企业倾向使用钯金进行工业生产。
宏观基本面分析
- 美国经济景气度：2月制造业和服务业PMI均扩张，市场预期经济回升，美元及美债收益率走高。
- 美国经济景气度：2月消费者信心指数回落，中东冲突对通胀预期暂未产生影响。
- 美国就业数据：2月非农就业人口意外减少，失业率反弹，极端天气或形成拖累。
- 美国就业结构及薪资增长：2月医疗保健行业就业人数负增最多，薪资增速反弹，劳动力成本未缓解。
- 美国消费数据：12月零售销售持平弱于预期，年末假日消费动能疲软，消费存在韧性但前景不明朗。
- 美国CPI通胀数据：2月通胀总体持平，核心通胀环比放缓，商品及住房价格增速回落，食品和能源价格反弹压力增加。
- 美国其他通胀数据：1月PPI增速高于预期，核心服务价格为主要驱动，服务业通胀仍顽固。
- 美国房地产销售与价格：2月成屋销售和房价略有改善，库存持续增加创6年新高，按揭利率回落，房地产或温和回暖。
- 美联储货币政策：美国通胀预期升温，劳动力市场疲软打压居民消费，市场预期年末仍可能降息，政策路径曲折。
- 欧元区经济：2月制造业PMI重新扩张，经济韧性显现，通胀受能源价格和服务价格驱动意外反弹。
- 欧洲央行货币政策：欧洲央行维持存款利率不变，年内加息预期有所增加。
- 利率数据：中东地缘冲突致能源价格飙升，通胀预期走高，美债收益率及美元走强。
- 汇率数据：美元走强并突破100关口创10个月新高，欧日等国货币持续贬值。
