贵金属周报：中东地区爆发冲突 避险情绪升温驱动贵金属走强

中 东 地 区 爆 发 冲 突避 险 情 绪 升 温驱 动 贵 金 属 走 强 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年2月28日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月报观点：美联储在美国经济运行情状况有所改善的情况下降息步伐暂缓，尽管美联储提名相对“鹰派”官员为主席但在面临中期选举的压力预期将保持相对宽松预期，贸易摩擦和地缘风险的担忧驱动资金加大黄金配置比例，在全球主流机构持续上调贵金属价格预测及“去美元化”驱动下，投资需求占比不断上升，央行购金规模偏高，都对黄金价格形成支撑。综合来看，短期消息面叠加资金情绪影响波动风险较大，关注20日均线的支撑不排除多次测试，黄金可在行情稳定后再择机配置买入平值或浅虚值看涨期权代替多头，做多金银比套利可轻仓参与。 ◼本周行情回顾：春节后随着市场流动性改善，AI行业韧性提振相关板块资产支撑节前回调的有色等商品价格回升，尽管COMEX白银3月合约交割需求延后缓和逼仓风险对银价形成打压，但美国关税政策扰动叠加美国和伊朗谈判破裂周末中东爆发冲突，避险情绪迅速升温驱动贵金属价格走强，铂钯价格受主产国供应收紧预期影响亦较强势。国际金价当周站稳20日均线上方且周五在避险需求带动下突破5250美元的阻力回到1月末大幅回调以来的高位，本周累计小幅涨3.27%收于5278.26美元/盎司；国际银价受资金影响造成高波动其反弹幅度远大于黄金，周五一度回到94美元上方当周累计涨幅超10%，收盘报93.76美元/盎司，周涨10.75%；铂金现货受供应基本面驱动走强但在资金扰动下波动持续上升且节奏较难把握，周五早段一度冲高至2400美元上方后涨幅收窄，收盘报2364美元/盎司，当周涨幅9.65%；钯金现货表现相对较弱周五收于1782美元/盎司，累计涨幅仅1.95%。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：市场对美国关税政策表现的影响有所消化，尽管投资性质的金银进口关税被豁免，但政策本身对美元资产冲击下美元指数应声回落，近期金银ETF持仓有所回升，反映不确定性因素增加使投资者对贵金属配置需求持续增强从而带来长期利多，但黄金大涨后都会出现因多头集中高位止盈而回落盘整的情况，2月以来走势也较相似类似，预期行情仍将在历史高点附近盘整一段时间。对于中东局势影响，若美国成功复制类似委内瑞拉的“闪电”战术实现摧毁伊朗政权的目的则有望提振美元，对贵金属在短暂利多后可能形成打压，但若美国无法短时间内达到目的并将中东地区“拖入”长期的动荡，避险需求下则贵金属未来上涨空间将更大。下周需密切关注中东局势变化，以及美国非农数据等对美联储降息预期的影响，总体黄金在20日均线上方易涨难跌，多单可继续持有，同时可逢高卖出执行价在1200以上虚值看涨期权对多头进行保护。 ◼宏观：去年四季度美国经济增长弱于预期但全年增速保持韧性，总体上美国家庭强劲的消费支出抵消了关税和就业疲弱的影响，然而12月核心PCE同比超预期升至3%凸显通胀粘性，AI和移民政策等影响未来美国经济在结构性分化加剧的情况下或变得更加脆弱。 ◼美联储货币政策：美联储1月公布决议如期保持利率不变，这是联储自2025年9月起连续三次会议降息后首次暂停行动，决议声明称经济活动稳步扩张、失业率显示企稳迹象，重申通胀仍略高企。会议纪要显示其内部的巨大分歧，部分官员对通胀粘性的担忧明显增加并暗示“加息”的可能，亦有部分官员支持未来进一步降息。在美国劳动力市场逐步稳定但通胀回落进程可能更缓慢的情况下，近期美联储官员态度均趋于保守更多支持等待观望，尽管提名主席人选沃什态度相对“鹰派”但在政府财政赤字压力下可能不及预期，市场整体判断将在年中再次启动降息，年内降息2次左右。 ◼资金情绪：近期随着市场流动性改善金银价格回升ETF持仓再度上升并创新高，近期黄金仓单库存持续下降反映实物紧张 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：目前供应库存紧张及投资需求强劲等驱动银价中长期上涨的逻辑仍然成立，但短期交易所规则调整使实物交割需求减少且受资金态度谨慎将限制上涨动能，价格呈现震荡多周期均线形收敛波动率回落，价格受到地缘风险等影响可能阶段冲高但上方100美元存在阻力，建议卖出对应的虚值看涨期权赚取时间价值。 ◼金银比：影响中性，贵金属大幅回调白银跌幅更大使金银比有所反弹但总体上趋势有所放缓，在价格高波动率情况下走势呈现双向波动。 ◼供需：影响中性，12月我国未锻造白银出口量在国家宣布收紧出口后进一步下降，银粉进口量连续两个月回升，在银价走强的情况下光伏白进口银粉需求仍较稳定；12月国内珠宝零售额累计同比增幅小幅回落，贵金属价格走强对珠宝消费的意愿略有影响；电子信息行业工业增加值累计同比略有上升，电子消费领域总体上增长保持强劲；12月光伏太阳能电池当月产量在高基数背景下负增扩大，光伏行业仍处于回落周期；展望2026年在美联储降息和AI、新能源车需求潜力下白银工业需求凸显韧性，世界白银协会对2026年需求保持乐观，国家宣布今年4月1日起取消光伏产品出口退税此前“抢出口”情况可能再次带来国内需求前置； ◼库存：随着交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，使近期白银库存下降趋势有所缓和，然而下游实物需求仍然较强，库存或保持在偏低水平。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融属性及供应预期偏紧格局的支撑下，工业需求平稳而投资需求略有升温，价格总体存在支撑，但资金对价格驱动时点节奏较难把握，铂金建议保持20日均线附近逢低买入的思路，亦可用虚值看涨期权代替单边多头，铂金相对钯金更强可逢低做空铂钯比。 ◼铂钯比：影响偏强，资金及供应基本面对铂金价格的支撑力度更大，铂钯比维持在历史高位，铂金相对更强。 ◼供需：影响偏多，铂铂金市场处于连续第三年的结构性短缺状态，但WPIC预计2026全年供应由赤字转为略有盈余，主要由于需求增长的放缓；近期主产国对矿产出口收紧可能加剧供应紧张预期，但影响程度需要观察。 ◼库存：近期铂钯跟随金银剧烈波动，伦敦铂金拆借价格利率近期再度反弹，驱动价格保持偏强走势。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——中东地区爆发冲突避险情绪升温驱动贵金属走强 金银行情回顾——中东地区爆发冲突避险情绪升温驱动贵金属走强 铂钯行情回顾——主产地矿产出口政策收紧或加剧供应紧张情况铂金强势上涨 铂钯行情回顾——主产地矿产出口政策收紧或加剧供应紧张情况铂金强势上涨 贵金属期现价差——节后随着贵金属多头情绪缓和基差有所回落，白银在交易所调整规模后短期逼仓压力消退，期货重新升水现货 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——2月在贵金属剧烈调整后金银比升至50以上，周末地缘冲突影响白银在资金驱动下表现强于黄金，铂钯比保持高位 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——金价止跌回升机构重新增持ETF使持仓再创新高配置需求较强，当前伦敦现货白银供应相对宽松 ⚫截至2月27日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1101吨，本周持仓大幅增加22.6吨，随着金价止跌回升机构重新增持ETF使持仓再创新高，配置需求较强；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15992.4吨，当周持仓先增后降总体仍较上周大增474.8吨，ETF需求支持价格。 ⚫2月以来随着白银价格大幅回调伦敦拆借和租赁利率维持在阶段低反映其现货市场供应相对宽松，随着COMEX3月合约交割需求减少实物需求或较平淡。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——近期黄金仓单库存持续下降反映实物紧张，月末3月白银合约交割需求减少仓单库存回升 ⚫2月24日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为92072手，环比前一周大幅减少26075手，多头减仓而空头增仓，未来走势波动仍较大；白银期货投机持仓净多头为4983手，环比减少2716手，在交易所屡创提高保证金为市场降温，部分投机多空头持续被迫平仓离场。 ⚫近期COMEX黄金注册仓单库存持续下降反映实物紧张，黄金库存当周减少7.5万盎司，月末3月白银合约交割需求减弱周五库存大幅回升229万盎司，但在偏强的投资需求下库存上升空间或有限。 贵金属期货持仓与库存——铂族金属主产国津巴布韦宣布禁止相关矿产出口可能加剧供应紧张情况，伦敦拆借利率反弹提振价格 ⚫2月24日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头为13105手，环比前一周略减少816手，投机多空头力量均减弱；钯金期货投机持仓净多头持续升为1133手，增加499手。 ⚫近期铂钯跟随金银剧烈波动，铂族金属主产国津巴布韦宣布禁止相关矿产出口可能加剧供应紧张情况，伦敦铂金拆借价格利率近期再度反弹，驱动价格保持偏强走势。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2025年全球黄金需求创高，投资超过消费需求，ETF和央行购金需求较大规模对金价有支撑 ⚫据世界黄金协会统计，2025年全球黄金需求首次突破5000吨，达到5002吨的历史新高，投资需求取代珠宝消费成为最大需求来源，其中散户和机构成为购金主导力量。一方面，央行购金速度放缓五分之一至863吨，低于2022至2024年的水平但仍保持相对高位。另一方面，投资需求激增84%至创纪录的2175吨，其中黄金ETF持仓增加801吨，结束连续四年流出，金条和金币购买量跃升16%至1374吨，创12年新高。此外，据中国黄金协会最新统计数据显示：2025年，我国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57%。其中：黄金首饰363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币504.238吨，同比增长35.14%；工业及其他用金82.022吨，同比增长2.32%。 ⚫今年1月，全球黄金ETF持仓共计维持净流入高达190亿美元，创下单月历史最高纪录，全球黄金ETF资产管理规模则达到6690亿美元的新纪录，环比增长20%，全球总持仓量增加120吨至4145吨，同样创下历史新高。 央行购金与现货库存——中国央行1月连续15个月购金有望提振市场信心，白银大幅飙升期间伦敦库存止升回落反映实物需求趋紧 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布1月末黄金储备约2307.6吨，环比增加1.3吨规模超预期，为连续15个月增持，有望提振市场信心。 ⚫2026年1月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约9156.8吨，环比增51.7吨，为连续5个月回升，金价快速上涨后回调大量投资者平仓离场吗，现货需求受到一定的抑制；白银库存略减少2.8吨至27915吨，12月在白银大幅飙升期间伦敦库存止升回落反映实物需求趋紧。 白银国内供应生产———交易所收紧交割规则使白银库存下降趋势有所缓和，短期需求偏