核心观点与市场分析
- 铂金和钯金市场情绪偏乐观，但在美伊谈判未达成一致及冲突升级预期下，贵金属整体承压，但回撤力度有限。国内价格下探持续兑现。
- 国内实物供给持续累积，隐性库存与阶段性贸易盈余形成供给压制，导致期现、内外盘价差收敛，盘面溢价修复行情延续。
- 铂钯基差波动幅度与偏离程度持续收敛，估值回归逻辑强化，但盘面仍较现货维持结构性升水，内外价差加速修复，钯金阶段性贴水外盘，铂金内外价差收敛至个位数。
- 市场低流动性放大抛压，资金与成交端呈现弱势，铂金成交量萎缩、持仓回落，钯金成交走弱但持仓逆势抬升，反映产业端交割意愿提升，空头套保与实物交割备货行为增加，临近交割阶段抛压显性化。
- 全球市场受宏观和地缘事件影响较大，俄罗斯钯金被美征税预期淡出，铂钯“跟跌不跟涨”特征明显，上方技术阻力位明确：铂金2200-2250美元/盎司，钯金1600美元/盎司。高频数据边际变弱，ETF持续流出，伦敦结构持续宽松。
策略建议
- 预期铂钯处中枢下降通道，回归逢空逻辑，可参与价差收敛相关策略，本周铂金内外仍存在套利窗口。
交易面数据
- 广铂持仓21014手，成交量16883手，持仓量上涨，成交量下降；广钯持仓9280手，成交及持仓量均上涨。主力合约成交持仓量显著大于非主力合约，2704合约暂未成交持仓。铂金月差结构偏向C结构，钯金调整为典型C结构。
- 铂钯比价：伦敦比价上修至1.33，广期所主力合约比价1.39，内盘分化更充分。阶段性利空出清，可在流动性收紧趋势中择机入场（1.3附近）。
海外期现价差与套利机会
- 铂金伦敦现货-纽约主力价差平衡（周均值1.7美元/盎司），纽约连续-主力价差走阔（-25.62美元/盎司）。钯金伦敦现货-纽约主力价差倾向美国市场溢价出清（周均值4.6美元/盎司）。
- 铂金期现正套无套利窗口，钯金期现正套存在14元/克利润窗口。铂金近远月跨月正套、内外套利、进口平价均无套利窗口；钯金近远月跨月正套、进口平价无套利窗口，钯金内外套利存在9.4元/克套利窗口（建议配置虚盘）。
基本面数据
- 铂金回收贴水回落至80元/克，钯金维持50元/克上下。
- 铂金ETF流出1.8吨（12%峰值），钯金ETF流出1.39吨（17%峰值）。
- NYMEX铂库存进一步流出至15.48吨（注册仓单占比55.29%），钯库存持平于7.46吨（注册仓单占比85%）。
- 中国钯金2020年以来纯进口状态（累计净流入184.23吨），铂金2025年9月以来出口激增（2020年以来累计净流入570.88吨），2026年3月铂金进口10.2吨（净流入9.67吨）。
- 伦敦定盘供需平衡显示铂钯做市商买货意愿强烈。
研究结论
- 铂钯处中枢下降通道，逢空逻辑为主，可关注价差收敛机会。内盘内外套利窗口有限，需结合流动性及交割节点动态调整策略。市场抛压逐步显性化，低流动性下下行风险加大。
