2026年一季度煤炭债复盘：海外局势紧张，煤炭债料有超额表现

煤炭 2026年一季度煤炭债复盘海外局势紧张，煤炭债料有超额表现 领先大市-A(维持) 2026年4月23日 行业研究/行业分析 投资要点： 一季度煤炭债表现略强于信用债市场。26年一季度信用利差走势主要分为两阶段，第一阶段受配置盘驱动收窄，第二阶段为经济数据向好和通胀预期引导的分化。相较于市场的波动和分化，煤炭债利差持续收窄。 煤价上涨，业绩担忧情绪有所缓解。一季度煤炭价格走势并未延续去年四季度中开启的下跌趋势，而是呈现温和上涨。期间印尼减产、美伊冲突等海外多重利好催化煤价上涨预期，全年煤价中枢继续看涨。政策端继续坚持反内卷相关政策落地，国内供需数据有所改善。一季度煤价表现也在很大程度上缓解了市场对于煤企财务表现的担忧，相关主体的业绩改善值得期待。与此同时，尽管当前煤炭债平均期限小幅下降，但经历过较长时期的期限结构改善后，煤炭债策略空间仍然较大。 资料来源：常闻 首选股票评级 相关报告： 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评3月：淡季不淡符合预期，看好旺季表现2026.4.21 【山证煤炭】淡季不淡，看好煤炭持续上涨-行业周报（20260413-20260419）2026.4.20 海外局势紧张，煤炭债下沉策略更具进攻性。海外局势复杂多变，可预测性偏弱、高波动性增加。而煤炭价格有望继续受益于能源替代逻辑、供给收缩等逻辑，叠加资产荒背景下，二季度部分下沉品种更具进攻性。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 供应链风险影响有限。涉事主体处置风险态度积极，但要关注相关主体新发债情况。而潜在风险债务较为分散，预计风险事件对煤炭债公开市场影响有限。 程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。 目录 1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................5 1.1供给端：反内卷政策延续，一季度供应同比基本持平.........................................................................................51.2进口煤：国际局势复杂，进口煤存在缩量预期.....................................................................................................61.3需求端：看好旺季需求.............................................................................................................................................61.3.1价格与盈利：价格慢牛走势，盈利担忧明显缓解..........................................................................................71.3.2价格表现：一季度煤炭价格呈慢牛走势..........................................................................................................71.3.3收入情况：煤价上涨，营收同比接近回正......................................................................................................81.3.4成本情况：营业成本小幅增长和各类费用有所分化......................................................................................91.3.5盈利情况：一季度行业毛利率有所波动........................................................................................................101.3.6亏损面：2026年以来亏损面继续改善...........................................................................................................101.4投资与杠杆水平：投资高增，杠杆合理...............................................................................................................11 2.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................13 2.1一级市场：一季度煤炭债持续新增.......................................................................................................................132.2二级市场：一季度煤炭债呈现进攻性...................................................................................................................15 图表目录 图1：中国原煤累计产量及增速（%）...........................................................................................................................5图2：15-26年一季度中国原煤年度产量（万吨）.........................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................6 图6：下游行业需求累计同比（%）...............................................................................................................................6图7：中国全社会用电量累计同比增速...........................................................................................................................7图8：水电增速%...............................................................................................................................................................7图9：秦港5500大卡平仓价走势.....................................................................................................................................8图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................8图11：煤炭行业营业收入及增速（%）.........................................................................................................................8图12：煤炭行业营业成本及增速（%）.........................................................................................................................9图13：煤炭行业营业费用及增速（%）.........................................................................................................................9图14：煤炭行业管理费用及增速（%）.........................................................................................................................9图15：煤炭行业财务费用及增速（%）.........................................................................................................................9图16：煤炭行业毛利率（%）.......................................................................................................................................10图17：煤炭行业利润总额及增速（%