煤炭2026年二季度煤炭债复盘：兑现超额，坚守AAA

煤炭 领先大市-A(维持) 2026年二季度煤炭债复盘兑现超额，坚守AAA 2026年7月21日 行业研究/行业分析 投资要点： 资料来源：常闻 首选股票评级 短期内部分煤炭主体取消发行影响有限。市场担心风险主体降级影响交易流动性，对于个别主体持谨慎态度，进而影响部分弱AAA主体的接续。我们认为市场波动或将延续至本轮降级潮结束前，之后尽管仍有评级调降风险，但主要针对突发事件。相关主体因重组后财报口径变化且重组后财务层面也呈现出“1+1＞2”的积极信号，因此预计前期个别债项对评级影响有限。短期市场对煤炭弱AAA相对谨慎，中强AAA和AA+确定性更大。本轮降级潮过后，弱AAA或迎来增配。 相关报告： 【山证煤炭】业绩预告Q2盈利改善明显 ， 动 力 煤 止 跌 探 涨-行 业 周 报（20260713-20260719）2026.7.20 【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评6月：供应加速收缩，旺季需求有望支撑煤价2026.7.15 山西矿难对煤企信用影响偏低，关注相关主体永续债投资机会。类比山西查三超，留神峪事故主要影响安监环境，对山西煤炭发债主体的盈利和现金流更多为阶段性影响，且煤价上涨也可在一定程度中和波动。山西煤炭一盘棋思路未变，在煤价中枢抬升的展望下，整体利息覆盖仍有望改善。2026年以来山西煤炭国企财务治理不断优化，关注下半年相关主体永续债投资机会。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com 风险提示：行业景气度长期下行，资金面收紧，市场风险偏好变化，信用事件冲击。 目录 1.煤炭行业基本面季度回顾...............................................................................................................................................5 1.1供给端：山西矿难致供给收缩，二季度供应同比负增长.....................................................................................51.2进口煤：补充国内缺口.............................................................................................................................................61.3需求端：厄尔尼诺事件有望支撑需求.....................................................................................................................61.4价格与盈利：价格上涨，盈利改善.........................................................................................................................71.4.1价格表现：二季度煤炭价格继续上涨，焦煤更强..........................................................................................71.4.2收入情况：煤价上涨，营收同比增长..............................................................................................................81.4.3成本情况：营业成本小幅增长和各类费用有所分化......................................................................................91.4.4盈利情况：二季度行业毛利率回升................................................................................................................101.4.5亏损面：继续改善............................................................................................................................................101.5投资与杠杆水平：投资高增，杠杆合理...............................................................................................................11 2.煤炭债市场分析.............................................................................................................................................................132.1一级市场：二季度煤炭债净融资持续为正...........................................................................................................132.2二级市场：二季度煤炭债兑现超额.......................................................................................................................163.投资建议.........................................................................................................................................................................184.风险提示.........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：中国原煤累计产量及增速（%）...........................................................................................................................5图2：15-26年上半年中国原煤年度产量（万吨）.........................................................................................................5图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）...........................................................................................................6图4：中国进口煤季节分布（万吨）...............................................................................................................................6图5：固定资产投资及分项投资增速（%）...................................................................................................................6 图6：下游行业需求累计同比（%）...............................................................................................................................6图7：中国全社会用电量累计同比增速...........................................................................................................................7图8：水电增速%...............................................................................................................................................................7图9：秦港5500大卡平仓价走势.....................................................................................................................................8图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）....................................................................................................................8图11：煤炭行业营业收入及增速（%）.........................................................................................................................8图12：煤炭行业营业成本及增速（%）.........................................................................................................................9图13：煤炭行业营业费用及增速（%）.........................................................................................................................9图14：煤炭行业管理费用及增速（%）............................................................................................................