请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 固定收益 [Table_Title] 高收益债周报 2016年10月27日 一年上证综指与中债指数走势比较 债券数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 132/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 36.94/42.70/0.34 相关研究报告： 《固定收益衍生品策略周报：莫踌躇，失了债牛，空悲切》 ——2016-10-17 《转债市场周报：冬日里的火——率先强赎的会是谁》 ——2016-10-17 《转债市场周报：失之皖新，迷之天集》 ——2016-10-24 《高收益债周报：高等级煤炭债与钢铁债之间的利差较大或与流动风险溢价有关》 ——2016-10-24 《固定收益衍生品策略周报：前期低点突破在即，进击2.50》 ——2016-10-24 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 固定收益周报 不同期限AAA级煤炭债行业利差对比
上周市场行情回顾 1．美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周末的1158.65继续上涨至上周五的1165.76，涨幅约0.6%。 上周巴伦信心指数继续微跌。上周巴伦信心指数值为70.8，较上上周的70.9微跌0.1。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行8BP，高评级债收益率下行6BP，因此巴伦信心指数有所下跌。投资者的避险情绪略微抬头。 2．中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数继续下行，从上上周的8.91%下行7BP至8.84%。而上周5年期国债收益率下行约6BP，因此整体高收益债利差继续收窄，投资者对高收益债的偏好继续增强。
小专题：不同期限AAA级煤炭债行业利差对比 （1）上周AAA级煤炭债行业利差下行幅度开始超越钢铁债。截止10月21日，AAA级煤炭债行业利差从14日的100BP下行12BP至88BP，AAA级钢铁债行业利差从14日的55BP下行3BP至52BP。预计随着债牛进一步发展，AAA级煤炭债行业利差将继续向钢铁债行业利差靠拢，目前AAA级煤炭债与钢铁债的行业利差仍有36BP的差距。 （2）不同期限的AAA煤炭债行业利差出现明显分化。1年以内、2-3年这两个期限的行业利差6月以来下行明显，而1-2年、3-5年、5年以上期限的AAA煤炭债行业利差6月以来变化不大，目前仍处于年内较高水平。 （3）考虑到今年钢铁行业盈利好转早于煤炭行业且好转幅度远超煤炭行业，因此钢铁行业利差的下行领先煤炭行业，后续煤炭行业利差向钢铁行业靠拢的概率较大。将各个期限AAA煤炭债的行业利差与钢铁债对比来看，目前1年以内、1-2年这两个期限的AAA煤炭债的行业利差分别较对应期限的AAA级钢铁债行业利差高出80BP、30BP，预计后续下行的空间较大。 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 上证综指中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 上周市场行情回顾 1、美国高收益债市场行情 （1）美银美林高收益债指数 上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周末的1158.65继续上涨至上周五的1165.76，涨幅约0.6%。 （2）美国巴伦信心指数 上周巴伦信心指数继续微跌。上周巴伦信心指数值为70.8，较上上周的70.9微跌0.1。从巴伦信心指数样本中的低评级债与高评级债收益率走势来看，上周低评级债收益率下行8BP，高评级债收益率下行6BP，因此巴伦信心指数有所下跌。投资者的避险情绪略微抬头。 图1：上周美银美林高收益债总回报指数继续上涨约0.6% 图2：上周美国巴伦信心指数大幅反弹 数据来源：https://research.stlouisfed.org、国信证券经济研究所整理 数据来源：www.barrons.com、国信证券经济研究所整理 2、国内高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数继续下行，从上上周的8.91%下行7BP至8.84%。而上周5年期国债收益率下行约6BP，因此整体高收益债利差继续收窄，投资者对高收益债的偏好继续增强。 图3：上周国信高收益债收益率指数继续下行约7BP，利差收窄 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 900.00950.001000.001050.001100.001150.001200.0015-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-10美银美林高收益债总回报指数606570758085Barron's Confidence Index-1001003005007009001100130015000.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 2016-01-042016-01-122016-01-202016-01-282016-02-052016-02-222016-03-012016-03-092016-03-172016-03-252016-04-052016-04-132016-04-212016-04-292016-05-102016-05-182016-05-262016-06-032016-06-152016-06-232016-07-012016-07-112016-07-192016-07-272016-08-042016-08-122016-08-222016-08-302016-09-072016-09-192016-09-272016-10-122016-10-20高收益债收益率指数与五年国债利差（右轴，BP）高收益债收益率指数（%）五年国债到期收益率（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：国信高收益债财富指数、全价指数和净价指数 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 小专题：不同期限AAA级煤炭债行业利差对比 总体结论 （1）上周AAA级煤炭债行业利差下行幅度开始超越钢铁债。截止10月21日，AAA级煤炭债行业利差从14日的100BP下行12BP至88BP，AAA级钢铁债行业利差从14日的55BP下行3BP至52BP。预计随着债牛进一步发展，AAA级煤炭债行业利差将继续向钢铁债行业利差靠拢，目前AAA级煤炭债与钢铁债的行业利差仍有36BP的差距。 （2）不同期限的AAA煤炭债行业利差出现明显分化。1年以内、2-3年这两个期限的行业利差6月以来下行明显，而1-2年、3-5年、5年以上期限的AAA煤炭债行业利差6月以来变化不大，目前仍处于年内较高水平。 （3）考虑到今年钢铁行业盈利好转早于煤炭行业且好转幅度远超煤炭行业，因此钢铁行业利差的下行领先煤炭行业，后续煤炭行业利差向钢铁行业靠拢的概率较大。将各个期限AAA煤炭债的行业利差与钢铁债对比来看，目前1年以内、1-2年这两个期限的AAA煤炭债的行业利差分别较对应期限的AAA级钢铁债行业利差高出80BP、30BP，预计后续下行的空间较大。 85.0090.0095.00100.00105.00110.00115.00120.00125.00130.002015-01-042015-01-202015-02-052015-02-272015-03-162015-04-012015-04-202015-05-072015-05-252015-06-102015-06-292015-07-152015-07-312015-08-182015-09-062015-09-222015-10-142015-10-302015-11-172015-12-032015-12-212016-01-072016-01-252016-02-172016-03-042016-03-222016-04-082016-04-262016-05-132016-05-312016-06-202016-07-062016-07-222016-08-092016-08-252016-09-122016-09-30财富指数全价指数净价指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 1、上周AAA级煤炭债行业利差下行幅度开始超越钢铁债。截止10月21日，AAA级煤炭债行业利差从14日的100BP下行12BP至88BP，AAA级钢铁债行业利差从14日的55BP下行3BP至52BP。预计随着债牛进一步发展，AAA级煤炭债行业利差将继续向钢铁债行业利差靠拢，目前AAA级煤炭债与钢铁债的行业利差仍有36BP的差距。 7月份以来，AAA级全体公募债（全体公募债=一般企业债+一般中期票据+一般公司债）收益率继续下行，但下行幅度逐渐减弱，对比之下，AAA级煤炭债与钢铁债下行幅度持续较为可观。 7月末AAA级全体公募债收益率较6月末下行约12BP ，8月末较7月末下行约8BP，9月末较8月末下行1BP，10月14日较9月末下行2BP，10月21日较14日下行月3BP。同期AAA级煤炭债收益率分别下行18、10、4、4、15BP，AAA级钢铁债收益率分别下行35、16、5、16、7BP。 因此，7月以来AAA级煤炭债、钢铁债行业利差持续收窄，其中钢铁债收窄幅度明显大于煤炭债，但上周（10月17日-21日）煤炭债行业利差下行幅度开始超越钢铁债。截止10月21日，AAA级煤炭债行业利差从14日的100BP下行至88BP，AAA级钢铁债行业利差从14日的55BP下行至52BP。预计随着债牛进一步发展，AAA级煤炭债行业利差将继续向钢铁债行业利差靠拢，目前AAA级煤炭债与钢铁债的行业利差仍有36BP的差距。 图5：AAA级煤炭、钢铁债与全体公募债收益率走势图 图6：上周AAA级煤炭债行业利差下行幅度加快 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 数据来源：WIND、国信证券经济研究所整理 2、不同期限的AAA煤炭债行业利差出现明显分化。1年以内、2-3年这两个期限的行业利差6月以来下行明显，而1-2年、3-5年、5年以上期限的AAA煤炭债行业利差6月以来变化不大，目前仍处于年内较高水平。 从不同期限的行业利差来看，AAA级煤炭债1年以内以及2-3年期限的行业利差下行幅度最为明显，其余期限并未下行太多，有些甚至仍处于2015年以来最高水平（1-2年期限的行业利差9月大幅跃升是因为四只金额较大、收益率较低的个债从1-2年期限变成1年以内期限，剔除这个影响，将这只个债加回来，1-2年行业利差9月较8月底仅上