25年归母净利创历史新高，高附加值品类进入放量通道

25年归母净利创历史新高，高附加值品类进入放量通道 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收351亿元，同比+9%；归母净利润19.6亿元，同比+12%，归母净利同比上涨主因产品结构升级，高端新能源、热管理等高毛利产品占比提升，拉动毛利率上行；再生铝产能释放带来降本增效，低碳红利逐步显现；下游储能、汽车轻量化、低空经济需求扩容，带动高端铝材放量；新增高端产能投产、良品率提升，产销量稳步提升，规模效应持续显现。单季来看，26Q1实现营收98亿元，同环比+20%/+5%；归母净利润7亿元，同环比+60%/+26%，同比提升受产品产销量增长、海外业务毛利提升所致。 买入（维持） 铝板带产量稳步增长增强25年全年盈利能力，出口毛利增长带动26Q1业绩高增。截至2025年，1）量，铝板带产量约136万吨同比+12%；铝箔产量21万吨，同比-13%。2）价，铝板带售价21,855元/吨，同比+4%；铝箔售价22,891元/吨，同比+5%。3）成本，铝板带成本19,973元/吨，同比+1%；铝箔成本21,603元/吨，同比+6%。4）利润，铝板带税前毛利1,579元/吨，同比+16%；铝箔税前毛利1,371元/吨，同比-12%。26年3月受地缘政治影响，伦沪铝价差走阔，出口业务毛利提升。高端产能建设落地见效。公司铝板带箔年产能160余万吨。鸿晟新材、义瑞新材等高端铝基新材料项目产能逐步释放，新增高端产能10万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域。精益化管理与智能化改造持续推进，推行“5S+TPM”与单吨成本核算机制，设备综合效率、良品率显著提升，单吨能耗持续下降。 公司积极制定2026-2028年分红规划，彰显经营信心。2025年度，公司顺利完成2024年度利润分配实施工作：向全体股东每10股派发现金红利1.19元（含税），连同2024年中期分红，2024年度共计派发现金红利2.1亿元；同时完成2025年中期利润分配，截至2025年末，公司累计分红达14.89亿元。公司重新制定《未来三年分红回报规划（2026-2028年）》，明确每年分红比例不低于净利润30%。统筹制定利润分配方案并按时实施，充分展现了公司积极回报股东、与股东共享发展成果的坚定态度。 投资建议：公司作为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，在成本控制、风险管理等方面均具备明显领先于行业的优势。未来公司将凭借高端化铝材占比提升及铝行业高景气延续，我们认为公司盈利能力有望进一步提高。我们预计2026-2028年公司实现归母净利23/25/26亿元，对应PE分别为9.5/8.7/8.3倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 1、《明泰铝业（601677.SH）：加速布局高端化领域，公司盈利能力或不断增强》2025-10-252、《明泰铝业（601677.SH）：Q2归母净利环比改善，高端转型与项目推进助力长期发展》2025-08-233、《明泰铝业（601677.SH）：2024年归母净利同比大幅提高，高附加值产品驱动利润增长》2025-04-23 不及预期等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com