晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-21 宏观策略 2026年04月21日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 核心观点：2026年初爆发的中东军事冲突宣告了“中东版”石油美元体系进入了事实上的解体阶段，特朗普4月初演讲暗示其可能会放弃中东版石油美元体系，并将其重塑为“美洲版”石油美元体系。中东版石油美元体系的“先破”要实现并不复杂，因为美国对霍尔木兹海峡的依赖程度已显著降低，同时美国石油生产与出口能力已经提升，且撤军对共和党建制派背后的石油财团、军工复合体、极右翼MAGA均有支撑。但美洲版石油美元体系的“后立”面临诸多现实挑战：美国及委内瑞拉原油增产能力在短中期无法弥补霍尔木兹海峡的缺口；中东产油国有撤资美元资产并导致离岸美元信用收缩的风险。最终，石油美元体系的重塑将以牺牲美元地位作为代价，或让美元从“唯一霸权货币”退居为“第一大流通/储备货币”。 海外周报20260419：近期美股的反弹是否过于乐观？——海外周报20260419 核心观点：随着中东战争结束的预期升温，全球市场延续风险偏好回归，全球股指、大宗商品延续反弹，美元指数下跌。期间，市场选择性忽视负面消息，标普500指数录得历史新高。两方面因素解释了近期美股的大涨：波动率下降带动空头平仓，推动指数上涨；科技等部分受中东战争影响较小的行业投资者在估值低位逢低买入。向前看，决定美股反弹持续性的因素仍是中东局势与油价中枢。基准情景下，如果油价可控且逐步回落，则2026年美股表现应该“复刻”2025年关税的一次性冲击；若美伊和平谈判未能迅速达成、油价中枢在更高水平持续，则美国经济滞胀的风险将显著增大，紧货币与经济走弱预期将可能令美股再度承压，重复2022年剧本。 宏观点评20260419：每周宏观经济和资产配置研判—20260419 地缘政治的扰动虽然仍在影响航运与原油市场，但资本市场对其反应已逐渐趋于钝化 宏观量化经济指数周报20260419：特别国债开启发行或带动政府债融资回暖 经济“开门红”的趋势仍在延续 金融产品周报20260418：模型持续触发多重看多信号 市场行情展望：（2026.4.20-2026.4.24）观点：模型持续触发多重看多信号。wind全A指数，高频宏观择时模型在4月8日触发买入信号。纳斯达克指数，4月8日触发技术择时模型中的局部底右侧信号。恒生科技和纳斯达克金龙指数，4月13日触发技术择时模型中的局部底右侧信号。多个不同维度的模型近期在各个重要指数上持续发出看多信号。ETF数据显示，本周恒生科技ETF、卫星ETF等基金规模增长较多，说明科技成长方向的基金吸引力在提升，同时题材情绪方向的投资在回暖。而石油ETF、煤炭ETF等基金规模减少较多，说明市场对于能源方面的担忧在减弱，资金在减配防守方向的投资。因此综合来看，市场资金近期持续在转暖，积极配置进攻方向的行业。虽然美伊冲突仍有反复，如4月 17日伊朗宣布开放霍尔木兹海峡的商船通行，随后4月18日伊朗又宣布因美国屡次违背承诺，恢复霍尔木兹海峡的控制权。但整体而言，美伊冲突的烈度和黑天鹅发生的可能性正在下降。从筹码峰结构来看，大盘指数临近前期3月12日附近的筹码峰压力位，后续短期可能会有一定的震荡反复，但中期维度，我们认为仍有较大的上涨机会。结构上，以创业板为代表的科技成长板块早已创下新高。进攻方向可关注通信、科创芯片、储能电池、有色金属、卫星等方向。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能进入相对强势看涨的阶段。因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 上周（0413－0417）海外继续延续前两周修复行情，原油走弱，黄金、美股、美债均有所表现，早期原油拥挤交易有所缓和，资金寻找再平衡策略。正如0309－0313中期观点中所述，考虑到市场叙事从围绕“供给端”逐渐滑向围绕“需求端”，即高油价正在一方面从总量层面直接或通过货币政策预期路径间接抑制总需求，进而在中期或重塑降息叙事，另一方面从能源结构上触发新能源替代叙事，叠加算电协同在中期或强化新一轮强资本开支叙事，短期或将助力新能源行业供需格局改善，提振产业链各环节价格中枢企稳上行。我们认为当前虽然前期极端行情持续修复，但外围地缘格局仍存在较大不确定性，建议整体仍以防御对冲为主，并持续关注宏观维度降息叙事重塑的复杂性及时间非整合性，以把握全年择时节点。国内方面整体跟随外围修复，新能源含量更高、估值分位更低的创业板连续两周强势修复，相对跑赢科创板及主板，转债方面同步修复，等权优于加权，风格上高价小盘占优。策略方面我们仍整体延续前期观点，修复拐点建议关注核心赛道核心标的，可以适当牺牲风格而重标的质地，修复驻点建议及时做风格再平衡，兼顾控回撤能力及向上弹性的平衡型标的成为首选。下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：青农转债、国投转债、紫银转债、蓝帆转债、家悦转债、华阳转债、万孚转债、南航转债、本钢转债、永22转债。风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 固收周报20260419：周观：利率下行可持续吗？（2026年第15期） 本期周报聚焦国内利率下行驱动因素及后续走势。2026年4月13日至17日，10年期国债活跃券收益率下行4.75bp至1.76%。周内受金融数据预期偏弱、出口回落、经济数据走弱、资金面宽松及大行调降同业存款利率预期等多重因素推动，债市情绪高涨。报告认为，利率下行主要源于内部基本面数据“喜忧参半”及债券曲线期限性价比的重定价。3月金融数据显示实体融资需求偏弱，出口增速回落，经济数据虽实现“开门红”但结构分化，房地产市场仍处调整期。与此同时，短端利率下行带动期限利差走阔，久期策略性价比提升，预计10Y-1Y和30Y-10Y利差有10bp下行空间，10年期和30年期国债收益率或分别下行至1.7%和2.1%。海外方面，美国PPI回升、成屋销售低迷、制造业产出弱复苏，就业市场边际趋松，通胀粘性仍存。美联储降息节奏延后，短期内维持利率不变概 率高，政策路径依赖后续数据演变。 固收点评20260418：绿色债券周度数据跟踪（20260413-20260417） 一级市场发行情况：本周（20260413-20260417）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券18只，合计发行规模约185.81亿元，较上周增加37.47亿元。二级市场成交情况：本周（20260413-20260417）绿色债券周成交额合计638亿元，较上周增加52亿元。 固收点评20260418：二级资本债周度数据跟踪（20260413-20260417） 一级市场发行情况：本周（20260413-20260417）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债2只，发行规模为600.00亿元。二级市场成交情况：本周（20260413-20260417）二级资本债周成交量合计约2678亿元，较上周增加696亿元。 固收深度报告20260417：信用和利率观点更新：期限利差积蓄压缩势能，长久期顺势而为 利率债：3月下旬以来，以30年期国债收益率为代表的超长债表现强势，30年期与10年期国债收益率之间的利差相应收窄。超长债修复的动力主要源于通胀交易的重塑，以及超长债供给冲击担忧情绪的下降，此外，对于超长债的供给冲击同样是令超长债利率上行的推手。2026年以来，短端利率下行幅度较大，带动期限利差走阔，久期策略的性价比提升。信用债：2026年以来，信用债板块整体走势较好，主要系在资金面相对宽松的基础上，机构行为、政策红利、供需格局三方面协同共振所致。鉴于信用债板块中的中短端品种当前已较为拥挤，杠杆策略和信用下沉策略的进一步实施空间明显缩小、胜率有所降低，而5年以上长端品种的期限利差则仍处于历史高位水平，因此沿久期方向“由短及长”布局的必要性已然显现，即对于负债端稳定性尚可的账户而言，可适度关注久期策略的可行性。风险提示：债市调整幅度超预期；债券供给放量超预期；数据统计偏差。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：公司调整接单战略，减少承接价格竞争激烈的陆油订单，出于谨慎考虑，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.8（原值2.0）/2.6（原值2.6）/3.5亿元，当期市值对应PE 43/30/22X，维持“增持”评级。风险提示：客户和渠道拓展不及预期、原材料和汇率价格波动、竞争格局恶化 中大力德（002896）：2025年报点评：业绩稳健增长，持续深化机器人和全球化布局 盈利预测与投资评级考虑到公司盈利与部分业务毛利率承压，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.76（原值0.99）/0.85（原值1.29）亿元，预计2028年归母净利润为0.94亿元，当前股价对应动态PE分别为193/173/156倍。考虑公司同时拥有行星减速器、谐波减速器、RV减速器等人形机器人核心零部件，具有较强稀缺性，维持公司“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧，人形机器人产业化不及预期，宏观经济风险通策医疗（600763）：2025年报及2026一季报点评：业绩保持稳健增 证券研究报告 长，正畸/种植业务趋势企稳向上 盈利预测与投资评级：考虑国内宏观经济与消费需求变化，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由6.33/7.16亿元，调整至5.51/6.18亿元，预计2028年为6.78亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/30/27倍。考虑当前行业触底，公司为口腔医疗龙头稳健增长，维持“买入”评级。风险提示：医院扩张或爬坡不及预期的风险，医药行业政策不确定性风险，市场竞争加剧的风险。 陕西旅游（603402）：2025年年报点评：客流影响业绩表现，关注存量恢复和新项目进展 盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。考虑推进品牌建设和渠道拓展，我们调整公司2026/2027和新增2028年盈利预期，预计2026-2028年归母净利润为4.9/5.5/5.9亿元（2026/2027年前值为5.1/5.9亿元），对应PE为21/19/18倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。 晶泰控股（02228.HK）：2025年报点评：首次实现年度盈利，AI for science价值不断兑现 事件：2025年，公司实现营收8.03亿元（+201.2%，同比，下同），归母净利润1.24亿元（2024年同期亏损15.17亿元），经调整净利润2.58亿元（2024年同期亏损4.57亿元），首次实现年度盈利，成为AIforScience领域首家盈利的港股上市公司；分业务来看，药物发现解决方案收入5.38亿元（+418.9%），AIforScience（AI4S）智慧解决方案收入2.65亿元（+62.6%）；分地区来看，美国市场收入4.58亿元（+473.7%），成为第一大收入来源，中国内地及其他地区收入分别为2.26亿元（+49.4%）、1.18亿元（+235.9%），全球市场拓展成效显著。盈利预测与投资评级：考虑到公司AI for Science业务尚处于兑现早期，我们将公司2026-2027年收入预期由12.6/19.6亿元下调至11.0/15.0亿元，同时预测2028年收入为20.1亿元，当前市值对应PS估值分别为37/27/19X。公司作为行业龙头，技术壁垒深厚且盈利模式验证成功，维持“买入”评级。风险提示：承接订单不及预期，汇率波动风险等。 思源电气（002028）：2025年年报点评：国际业务突飞猛进，高速成长正当时
