南华原油产业周报：海峡反复，油价巨震20260419

——海峡反复，油价巨震 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：4.17伊朗外长宣布，因黎以达成停火，霍尔木兹海峡对所有商船临时开放，受相关消息影响，盘面大幅下挫。但周六伊朗方又改口，称因美方“违背停火承诺”，海峡恢复全面严格管控，所有通行必须经伊朗革命卫队批准、沿指定航线。当前临时停火仍在维持，双方虽有望于近日重启谈判，但核心分歧未消，停火到期前若无法达成共识，局势可能再度紧张。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至4.19，霍尔木兹海峡处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常，且局势仍反复。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于完全对立的状态。后续主要关注二轮谈判双方能否达成临时的协议框架，延长停火时间，或者以解冻资金获取海峡通航，核相关问题依然比较困难。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日，若海峡能在月内恢复通航，则无损毁炼厂有可能在2个月左右恢复至接近冲突前状态。持续时间越长，后续的恢复只会更慢。 ②俄乌：本周俄乌在短暂复活节停火后冲突大幅升级，俄军发起今年以来最大规模空袭打击乌基础设施，乌军则以无人机反击俄境内石油设施与黑海舰艇，双反依然呈现胶着的状态。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。本周海湾国家出口8266kbd，较上周小幅下滑，短期的重点同样需要放在霍尔木兹海峡实际的通航情况，因为我们可以看到美伊的谈判并不顺利，对比消息面上的杂乱，海峡的通航情况更直接反映双方的态度。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口， 炼厂降负，居家办公等。 ③库存：截至4.17，全球原油总库存47.24亿桶，环比下降486万桶/日；海上浮仓1.61亿桶，环比增加659万桶，本周俄罗斯浮仓减少71万桶/日，伊朗浮仓减少192万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。4.8经巴基斯坦斡旋，美伊达成了为期两周的临时停火，美方以伊朗全面、安全开放霍尔木兹海峡为条件暂停军事打击，本周从同行数据看，有小幅的改善但不明显。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：截至目前，美伊谈判仍处于反复博弈、进展有限的状态，深层的分歧依然没法解决。本周五特朗普表示“双方最快将于本周末进行二轮谈判”，但伊朗方仍在审议且对美方缺乏信任。临时停火协议将于4.22到期，关注是否于近日重启谈判，以及能否达成临时框架协议。 2）海峡通航情况：4.17曾短暂宣布对商船“完全开放”，但4.18随即改口，称因美方“违背停火承诺”，海峡恢复全面严格管控，所有通行必须经伊朗革命卫队批准、沿指定航线。按彭博数据显示本周，霍尔木兹海峡双向通过VLCC油轮超20艘/日，还是以东向为主。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，在海峡持续受阻的情况下，通过代替路线、spr释放、其他国家补充、消费国降负等措施影响下，海峡通航受阻导致的缺口大概在300-400万桶/日左右。即便伊朗对商船“完全开放”，按指定路线通过，缺口依然还会有100-200万桶/日。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产预期在1100-1300万桶/日，好在目前大多不是产能受损导致的停产，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent85美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，往上在没有更严重的冲突发生前，前期120美元/桶的高点也比较难突破。 【策略建议】 1）此前建议关注brent及wti月差做缩的机会，本周在美伊和谈预期下，已经大部分兑现；后续可以关注下WTI月间做扩的机会，近端出口数据将对近月价格形成支撑。 2）此前建议brent-wti的做扩机会，本周已经兑现，建议逐步止盈。 【近期策略回顾】 4.6，brent及wti月间反套（止盈）4.6，brent-wti做扩，建议逐步止盈 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、4.13，美国将于美国东部时间4月13日上午10点封锁进出伊朗港口的船只。2、4.16，伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊：伊朗导弹发射装置已准备好击沉所有美国军舰。3、4.18，据伊朗媒体Mizan：伊朗不会在美国封锁仍然存在的情况下开放霍尔木兹海峡，伊朗正在审查美国最近提出的建议。4、4.18，据AXIOS记者：一名美国国防部官员称，自（当地时间）周六早上以来，伊朗伊斯兰革命卫队已在霍尔木兹海峡对商船发动了至少三次袭击。5、4.19，据伊朗国家电视台：伊朗革命卫队海军地方指挥官表示，任何在霍尔木兹海峡内无视警告的船只将成为打击目标。如果美国海军攻击伊朗船只，将遭受“沉重打击”。 【利空信息】 1、4.13，以色列12频道电视台13日报道，以总理内塔尼亚胡说，与伊朗的停火可能很快结束。2、4.14，据彭博社14日报道，伊朗正考虑暂停霍尔木兹海峡的航运以免破坏谈判进程。3、4.16，美国总统特朗普16日在白宫接受媒体采访时称，美国与伊朗下一次会谈可能在本周末举行。4、4.17，伊朗外长阿拉格齐：根据黎巴嫩的停火协议，伊朗港口和海事组织已宣布，在停火剩余期间，所有商业船只通过霍尔木兹海峡的通道将完全开放，通行路线与此前公布的完全一致。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，美伊2周临时停火协议22日到期2、4.23，美国标普PMI指数3、4.24，美国4月一年期通胀率预期终值 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格呈现高位震荡的状态，截至周五日盘，SC06收于636.2元/桶，周五夜盘受海峡开放相关消息影响大幅下跌至604元/桶，06持仓量3.45万手，周减仓852手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于90.38美元/桶，周涨幅-5.06%，本周brent价格在周一至周五在95-100美元/桶震荡，周五受到海峡放开相关预期影响，盘面下大幅下跌至90美金，一度击破87美金。WTI：截至本周五，WTI结算价于83.85元/桶，周涨幅-13.17%。本周WTI同样大幅下跌。 ∗持仓分析 截至4.14，WTI持仓中，总持仓增加5.66万手，商业持仓净头寸减少1.65万手，空头头寸增加导致，可能是产业高位套保增加，非商业持仓净头寸增加4388手，套利头寸增仓；Brent持仓中，总持仓增加4216手，产业持仓净头寸增加1.94万手，管理基金持仓净头寸减少2.42万手，多头头寸减少导致。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，但本周在美伊和谈消息影响下，近端价格大幅下跌，整体结构较上周走平，月间价差也从高位持续回落。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周dated brent也从高位大幅回落至100美金附近，升贴水回落至8美金附近，而dubai在霍尔木兹海峡通航预期下，价格及升贴水仍在持续走弱。 本周brent-wti价差走扩明显。 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，在外盘本周大幅下跌下，内外价差整体小幅走扩。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差高位有所回落，但在霍尔木兹海峡运输受阻、炼厂降负、成品禁止出口下，依然维持再高位。 ∗欧洲市场 西北欧HUC利润季节性.. 西北欧简单装置炼化利润季节性.. ∗北美市场 美湾焦化利润季节性.. ∗亚太市场 ∗中国市场 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前4月报对于26年全球供需格局：整体均从宽松调整为了紧张，从季度来看，Q2最为紧张。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.29百万桶/日，需求量为104.57百万桶/日，产需差-0.28万桶/日，较3月报减少了215万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.7百万桶/日，需求量为104.26百万桶/日，产需盈余0.44万桶/日，较3月报减少196万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 4月份会议，OPEC8个参与国维持每日增产20.6万桶的小幅增产幅度，短期看没有太大实质性意义。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示3月OPEC产量20.79百万桶/日（-788万桶/日），憋库导致的各国减产；OPEC+产量35.06百万桶/日（-770万桶），增量依然在哈萨克斯坦，增加25万桶/日。 KPLER出口数据显示，受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，出口持续处于低位，OPEC+8国出口在创新低。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1359.6万桶/日（0万桶/日），库存减少91.3万桶至46380.4万桶。kpler数据显示本周美国出口仍处于高位。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至4.17，浮仓数量325万桶(-71）。但近期乌克兰对俄罗斯的袭击增加，导致俄油出口能力受限，近几周出口均处于低位。IEA月报显示，俄罗斯3月份产量较2月份有所增加。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1604.2万桶/日（-20.8万桶/日），炼厂开工89.6%（-2.4%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率69.38%（-0.19%）；独立炼厂开工率55.93%（+2.16%），不含大炼化利用率为52.02%（+2.40%）。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周小幅回升，中东货源受限下整体进口量较往年还是出现了一些下滑的。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至4.17，全球原油库存47.24亿桶，环比减少486万桶。 全球原油浮仓：截至4.17，全球原油浮仓1.61亿桶，环比增加659万桶；其中，伊朗浮仓3950万桶，俄罗斯浮仓325万桶，委内瑞拉浮仓2262万桶。 各国SPR库存持续释放中。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至4.17，OECD原油库存18.52亿桶，环比减少56万桶 EIA周度数据：原油库存46380.4万桶（-91.3），库欣原油库存29