南华LPG产业周报：地缘缓和趋势下，不确定性仍存20260419

——地缘缓和趋势下，不确定性仍存 宋霁鹏（投资咨询资格证号：Z0016598）联系邮箱：songjipeng@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月18日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 1）成本端与供应端的矛盾：本周市场呈现外盘成本大幅回落与国内供应边际收紧的背离格局。外盘成本显著下挫，FEI M1现货价格周度下跌76.24美元/吨至688.88美元/吨，FEI升贴水更是暴跌49.75美元/吨至93.00美元/吨，反映市场对中东供应恢复的预期增强。然而，国内供应端并未同步宽松，到港量环比减少8.30万吨至33.40万吨，港口库存下降4.26万吨至215.70万吨，显示现货市场到货压力有所缓解。这种背离使得国内价格在成本坍塌预期与现货相对坚挺之间摇摆。 2）外盘丙烷的走势分析：外盘价格走势的核心驱动已从基本面切换至地缘政治博弈。FEI与CP价格的大幅下跌，主要反映了市场对美伊谈判可能达成协议、霍尔木兹海峡通航恢复的预期。然而，周末局势出现反复，伊朗宣布恢复霍尔木兹海峡控制权，特朗普设定4月22日为谈判最后期限，这导致供应中断的尾部风险重新抬升。美国MB价格微涨0.02美元/加仑，显示美国本土供需平稳，对亚太市场影响有限。当前外盘定价完全锚定于4月22日这一关键节点的博弈结果，方向高度不确定。 3）内盘价格走势：内盘期货表现出极强的抗跌性。尽管外盘成本暴跌、最便宜交割品现货价格周度大跌600元/吨至5650元/吨，但近月合约PG2606收盘价仅微涨2元/吨至5584元/吨。基差从高位805元/吨大幅收窄583元/吨至222元/吨，表明期货价格通过相对强势来修复此前过高的期现价差。需求端，PDH开工率小幅下滑1.95个百分点至55.14%，但利润因成本端暴跌而大幅改善，FEI口径利润周增944.72元/吨至308.71元/吨，为后续开工率回升埋下伏笔。当前内盘逻辑在于，地缘不确定性为价格提供了成本支撑，而疲弱的基本面（弱需求、高库存）则构成上行阻力。 总结：市场处于宏观地缘逻辑与品种基本面逻辑的激烈博弈中。在4月22日关键节点明朗前，价格将维持高波动率下的震荡格局，策略上宜观望为主，等待方向性信号。 source：路透,wind,彭博,南华研究 source：南华研究,上海钢联 1.2交易型策略建议 【行情定位】 当前行情定位为“地缘不确定性主导下的高波动震荡”，核心支撑来自霍尔木兹海峡通航风险，核心压制则源于高库存和弱需求的基本面现实。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 *基差策略：本周基差（现货-期货）大幅收窄583元/吨至222元/吨。这主要源于现货价格（-600）的跌幅远大于期货（+2）。目前基差仍为正，但已回归至相对合理区间。考虑到港口库存仍处高位（215.70万吨）且仓单压力已过，期现无风险套利窗口基本关闭。预计基差将维持小幅正基差或平水状态震荡。 *月差策略：当前月差结构为Backwardation（近月高于远月）。活跃合约对05-06月差为151元/吨，周度收窄39元/00元/吨，反映近月合约在仓单注销后，对远月的溢价有所回落。目前临近4月20日，交易重心应逐步从05-06切换至06-07合约。鉴于宏观面高度不确定，且基本面（库存高、需求弱）对近月合约的压制可能持续，建议暂不进行单边月差操作，可观察06-07月差结构形成后再做判断。 *对冲套利策略：内外价差方面，国内现货价格（5650元/吨）与快速下跌后的FEI到岸成本相比，进口利润窗口短暂打开后可能迅速闭合。由于到港量已环比下降，且未来到货受地缘局势直接影响，进口套利操作的物流和时滞风险极高，不建议在当前节点下进行。 【近期策略回顾】 1.前期“逢低做多”策略受益于地缘冲突升级，盈利丰厚。（止盈） 2.5-6正套策略，可考虑移仓至6-7正套。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1）港口库存去化：全国港口库存总量周度下降4.26万吨至215.70万吨，供应端压力边际缓解。2）PDH利润大幅修复：受益于丙烷成本暴跌，PDH生产利润显著改善，以FEI口径计算的利润周增944.72元/吨至308.71元/吨，有利于稳定甚至提振未来化工需求。3）到港量减少：本周到港量33.40万吨，环比减少8.30万吨，减轻了近期港口卸货和库存压力。 【利空信息】 1）外盘成本坍塌：FEI M1现货价格周度暴跌76.24美元/吨至688.88美元/吨，FEI升贴水重挫49.75美元/吨，反映国际市场对中东供应恢复的强烈预期。2）国内需求疲软：PDH开工率周度下降1.95个百分点至55.14%，MTBE和烷基化开工率亦分别下降3.43和5.37个百分点，显示下游消费整体承压。3）现货价格大跌：国内最便宜交割品现货价格周度下跌600元/吨至5650元/吨，显示现货市场情绪偏弱，正在消化成本下跌预期。 2.2下周重要事件关注 1）4月22日美伊谈判“最后期限”：特朗普警告若未达协议将终止停火，这是决定中东供应风险走向的最高优先级事件，其结果将直接冲击CP/FEI定价。 2）霍尔木兹海峡实际通航状况：密切关注伊朗“恢复控制权”声明是否转化为实际管控行动，任何航运中断迹象都将立刻改变供应预期。 3）新一轮谈判是否举行：关注4月20日前后美伊是否确认重启面对面谈判，以及谈判氛围的官方表述。 4）国内基本面数据验证：关注下周公布的PDH开工率是否止跌回升，以及港口库存能否延续去化趋势，以判断内盘价格的自身驱动强弱。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周内盘期货表现出极强的抗跌性。近月主力合约PG2606收盘价仅微涨2点至5584元/吨，全市场总持仓量小幅增加2690手。然而，现货市场压力显著，最便宜交割品基差大幅收窄583元/吨至222元/吨。这清晰地表明，在外盘成本暴跌、国内现货价格周度大跌约600元/吨的背景下，期货价格通过相对强势来主动修复此前过高的期现价差，期现联动呈现“现货领跌、期货抗跌”的特征。 ∗基差月差结构 当前内盘期限结构仍为Backwardation（近高远低），但近月溢价大幅收窄。其中，4-5月差周度暴跌785点至965点，反映仓单注销压力释放后，近月合约估值快速回归；5-6月差收窄39点至151点，显示市场对远期供需平衡的预期仍偏谨慎，月差结构整体趋于平坦化。 【外盘】 ∗单边走势 本周外盘市场呈现分化与成本坍塌格局。亚太市场方面，FEI M1价格暴跌76.24美元/吨至688.88美元/吨，其相对CP的升水大幅走阔22.54美元/吨至93.98美元/吨，这反映了在美伊谈判预期反复下，市场对中东供应恢 复的预期更强（压制CP），而对亚太到岸现货的紧张情绪有所支撑（相对支撑FEI）。美国MB价格则微涨0.02美元/加仑，显示其本土市场供需平稳，与亚太市场联动性较弱。 ∗月差结构 外盘月差结构同步转弱。FEI M1-M2月差收窄17.57美元/吨至60.49美元/吨，CP M1-M2月差虽小幅走阔6.75美元/吨，但绝对值仍处高位。两者月差均维持在深度Back结构，表明尽管绝对价格大跌，但市场对近月现货的紧张预期尚未完全逆转，这与霍尔木兹海峡通航风险未解除的现状相符。 【区域价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 ∗上游利润 上游炼厂利润持续承压。主营炼厂毛利周度大幅下滑2232.51元/吨至-1150.10元/吨，开工率微降0.65个百分点至69.38%。山东地炼毛利基本持平，开工率小幅回升0.68个百分点至60.15%。炼油端的疲弱利润可能制约未来炼厂气的供应弹性。 ∗下游利润 下游利润出现显著分化，核心在于PDH利润的戏剧性修复。由于丙烷成本（FEI/CP）暴跌，PDH利润大幅改善，以FEI和CP口径计算的利润分别周增944.72和1058.74元/吨，均回升至300元/吨以上的盈利区间。然而，PDH开工率却逆势下滑1.95个百分点至55.14%，表明利润向开工的传导存在时滞，或受装置计划检修等因素影响。MTBE利润大幅回升，但开工率下降；烷基化则持续亏损且开工率下滑，显示调油需求对碳四的拉动有限。 source：路透,wind,彭博,南华研究 4.2进出口利润跟踪 本周进口利润窗口因成本坍塌而大幅打开。华东地区以FEI和CP口径计算的进口利润分别周增765.66和1137.24元/吨，至372.26和546.14元/吨；华南利润也同步显著回升。利润大幅顺挂的直接驱动是外盘FEI和CP价格的暴跌速度远超国内现货跌幅。然而，这一利润窗口的可持续性存疑，因其完全基于对中东供应恢复的预期交易，若4月22日前地缘局势再生变数导致外盘反弹，利润窗口将迅速关闭。 第五章供需及库存 5.1海外供需 【美国供需】 ∗EIA周度供需 本期EIA数据显示，美国丙烷库存周度增加301千桶至77897千桶，呈现小幅累库。结构上，出口量环比增加170千桶/日至1881千桶/日，而国内需求环比下降199千桶/日，表明美国本土供需宽松，出口成为消化供应的主要渠道。 ∗KPLER出口情况 2025年全年，美国LPG出口总量为68266.0千吨，同比增长2.5%，其中发往中国10216.0千吨。最新一周数据显示，美国总出口量为1544.98千吨，其中至中国190.50千吨，至日本139.74千吨。出口维持活跃，为全球市场提供了稳定的边际供应。 【中东供应】 2025年全年，中东LPG出口总量为48450.0千吨，同比增长2.49%，主要流向印度（21176.92千吨）和中国（17935.14千吨）。最新一周数据显示，中东出口量为0.00千吨，该数据异常或与统计口径及地缘局势导致的船期延迟/数据滞后有关，需结合霍尔木兹海峡通航风险综合评估实际供应情况。 【印度供需】 印度作为重要的需求增长国，2025年LPG需求达33138.4千吨，同比增长6.56%；进口依赖度高，全年进口23272.0千吨，同比增长8.32%。最新月度（2025年12月）进口量达2219.0千吨，同比大幅增长17.35%，显示其旺盛的消费需求持续支撑亚太市场。 【韩国供需】 2025年韩国LPG进口总量为8431.0千吨，同比小幅下降2.59%。最新月度（2025年12月）进口762.0千吨，同比大幅增长45.98%。韩国需求以化工裂解为主，其进口量的波动与FEI/MOPJ价差所反映的裂解原料经济性密切相关。 【日本供需】 日本最新月度（2025年12月）LPG进口量为999.0千吨，同比下降21.03%。日本LPG消费高度依赖进口，且以民用及商业燃烧需求为主，其进口量的下滑反映了人口结构变化及能源替代背景下，长期需求的缓慢衰减趋势。 5.2国内供需 【国内供需平衡】 本周国内呈现“供应边际收紧，需求整体偏弱”的格局。供应端，国内商品量微降0.11万吨至50.45万吨，到港量环比减少8.30万吨至33.40万吨，共同带动港口库存下降4.26万吨。需求端，PDH、MTBE及烷基化开工率全线回落，其中PDH开工率降至55.14%，显示化工需求依然疲软；民用燃烧需求步入季节性淡季，支撑有限。 【国内供应】 本周国内液化气商品量微降至50.45万吨，主营与地炼开工率一降一升，整体变动不大，炼厂气供应保持稳定。关键边际变化在于到港量显著减少8.30万吨至33.40万吨，是港口去库的主因。下周供应需重点关注中东地缘局势对船期到港的实际影响。 【国内需求】 ∗PDH需求 PDH开工率周度下滑1.95个百分点至55.14%，部分装置仍处检修或降负状态。尽管开工率走低，但受益于丙烷成本端大幅下跌，PDH生产利润已显著修复至308.71元/吨（FEI口径），利润驱动有望为后续开工率回升提供动力。 ∗MTBE需求 MTB