南华原油产业周报：美伊暂无本质变化，油价维持高位震荡20260518

——美伊暂无本质变化，油价维持高位震荡 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：本周特朗普访华，中方立场：反对战争、支持停火、主张谈判、保航道畅通、稳能源供应。但特朗普仍社交媒体上发言，持续施压伊朗，威胁伊朗如果不尽快达成和平协议，将面临“非常糟糕的处境”。本周美伊局势维持脆弱停火状态，双方核心诉求分歧难以调和，美方拒绝伊朗提出的和平方案，间接谈判迟迟未能落地。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至5.17，霍尔木兹海峡仍处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常。本周通航寥寥无几。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于对立的状态。伊朗明确谈判先决条件：先全面止战、解除海峡封锁、美军撤离，否则不谈核问题。美国底线依然是伊朗永久弃核。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。在美国加强对伊朗的海上封锁后，一市场对伊朗库容忧也在增加，目前各方评估下来，伊朗的库容预计可以维持1-2个月的时间。 ②俄乌：美国特朗普政府允许一项鼓励俄罗斯原油销售的制裁豁免到期失效。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前美伊处于“停火但不停封锁”的僵持阶段，本周海湾国家出口795万桶/日，依然处于低位。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。但随着北半球夏季旺季的来临，需求存在被动提库的空间。 ③库存：截至5.17，全球原油总库存约为48.19亿桶（周-0.09亿桶）；海上浮仓约为1.65亿桶（周+0.14亿桶），其中俄罗斯浮仓427万桶（周-206万桶），伊朗浮仓2542万桶（周+886万桶）。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：本周美伊局势维持脆弱停火状态，双方核心诉求分歧难以调和，美方拒绝伊朗提出的和平方案，间接谈判迟迟未能落地，波斯湾霍尔木兹海峡通航依旧受阻，能源运输受阻局面未明显改善；特朗普访华后仍在持续对伊朗施压，威胁伊朗如果不尽快达成和平协议，将面临“非常糟糕的处境” 2）海峡通航情况：美伊僵持状态下，海峡通航又回到了个位数，西向船只几乎没有。伊朗方在周中表示从13日晚开始已经有30多艘船与伊朗当局及革命卫队预先协调后，获准顺利通过霍尔木兹海峡，革命卫队称霍尔木兹海峡的航行管理已经进入了“新阶段”，但从各方数据看，通航量依然比较零星，可能是船只关闭了信号。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，目前海峡封锁下缺口依然存在300-400万桶/日左右（考虑伊朗出口缩减）。较乐观情况下，5月份，如果美伊双方能放松海上的封锁，则静态看缺口基本抹平。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产在1100-1300万桶/日，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。在美伊达成相关协议之前，海峡有恢复通航，通航的管辖权依然在伊朗手中，依然会是相对受限的，且受到美国对伊朗封锁情况的影响。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，对比此前，我们上调了brent的价格重心，主要考虑美伊谈判虽然仍在推进，但双方仍存在较大的分歧，缺互相的信任度极低，谈判过程缓慢，且随着北半球夏季旺季的到来，需求存在增加空间。 【策略建议】 1）仍关注WTI月间正套机会，5月美国出口预期依然仍在高位，对近月形成一定支撑。 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈）4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈4.16，WTI正套，止盈。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、5月17日，美国总统特朗普在社交媒体上发布一张AI生成的图片，在图中，特朗普和一名将军站在军舰上，而旁边则有插着伊朗国旗的小艇和舰艇，还有一段文字称“这是风暴前的平静”。2、5月17日，美国总统特朗普警告伊朗，如果不尽快达成和平协议，伊朗将面临“非常糟糕的处境”。特朗普在接受法国广播公司BFMTV电话采访时表示：“他们有兴趣达成协议。”伊朗外长阿拉格齐周五表示，伊朗政府收到了来自特朗普政府的信息，表明其愿意进行新的谈判，但他同时警告说，对华盛顿的真实意图仍然存在“不信任”。3、5月17日，美国特朗普政府允许一项鼓励俄罗斯原油销售的制裁豁免到期失效，尽管伊朗战争已经引发市场对全球石油供应趋紧以及燃料成本上升的担忧。这项豁免到期，实际上暂时结束了特朗普政府此前短暂放松部分俄罗斯原油制裁的阶段。4、5月16日，消息人士：美以或最早下周恢复对伊朗军事行动。 【利空信息】 1、5月16日，美国海军“福特”号航空母舰返回位于美国弗吉尼亚州的诺福克海军基地，结束为期11个月的部署。 2、5月17日，据伊朗官方媒体：伊朗股市将于下周二重开。3、5月14日，据外媒援引知情人士透露，维多能源集团（Vitol）正在向客户提供伊拉克巴士拉原油，这表明部分货物可能已经成功离开波斯湾。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势2、周度美国库存数据 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC整体震荡收涨，截至周五日盘，SC06收于650.60元/桶，周环比+4.18%，周五夜盘SC06收于661.7元/桶，涨跌幅4.25%，06持仓量1.68万手，周减仓17405手。主力逐步移仓07。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于109.26美元/桶，周环比+7.87%。美伊持续对峙，特朗普访华期间也没有缓和相关的信息出来，原油价格再度攀升。 WTI：截至本周五，WTI结算价收于105.42美元/桶，周环比+10.48%。 ∗持仓分析 截至5.12，WTI持仓中，总持仓增加1.41万手，商业持仓净头寸增加1.00万手，多空均有加仓，多头力量更强，非商业持仓净头寸减少8909手，投机资金以“多杀多”为主；Brent持仓中，总持仓增加3.71万手，产业持仓净头寸减少3.47万手，净空增加，反映实货端对油价上行的信心不足，倾向于高位锁定产量收益，管理基金持仓净头寸减少2.62万手，多头流出导致。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，本周受美伊僵持影响，再度变陡，Brent M1-M2月差约为4.52美元/桶（周+0.80美元/桶），WTI M1-M2月差约为4.40美元/桶（周+0.77美元/桶）。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为107.30美元/桶（周+9.91美元/桶）；Cash Dubai diff约为10.33美元/桶（周+2.68美元/桶）。Dated Brent约为112.20美元/桶（周+7.48美元/桶）；Dated Brent约为0.865美元/桶（周+1美元/桶）。本周均有小幅上涨。 ∗区域价差 本周brent-wti价差小幅走弱，WTI受强劲的出口支撑。 ∗内外价差 SC-Brent、SC-WTI价差本周有所收窄，内外市场供需差异依然是影响内外价差的主要因素，国内整体需求偏弱，库存稳定。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为44.92美元/桶（周-0.27美元/桶）。汽油裂解约为33.89美元/桶（周+1.32美元/桶）。柴油裂解约为52.77美元/桶（周+0.96美元/桶）。航煤裂解约为62.51美元/桶（周+1.83美元/桶）。 西北欧HUC利润季节性.. ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为54.66美元/桶（周-3.62美元/桶）。汽油裂解约为49.74美元/桶（周-0.61美元/桶）。航煤裂解约为50.07美元/桶（周-5.18美元/桶）。汽柴油相对坚挺，库存低位。 美湾焦化利润季节性.. ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为36.09美元/桶（周+5.65美元/桶）。汽油裂解约为28.09美元/桶（周+4.41美元/桶）。柴油裂解约为43.11美元/桶（周+0.05美元/桶）。航煤裂解约为43.45美元/桶（周-2.01美元/桶）。 ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为186.83元/吨（周-41.16元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为218.41元/吨（周-42.43元/吨）。山东汽油对SC裂解约为283.73元/吨（周-13.62元/吨）。山东柴油对SC裂解约为315.31元/吨（周-14.88元/吨）。 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前5月报对于26年全球供需格局：依然维持了紧张，从季度来看，Q2最为紧张，Q3也从过剩调整为紧张。EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为101.64百万桶/日，需求量为104.16百万桶/日，产需差-2.52百万桶/日，较4月报减少了276万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为102.2百万桶/日，需求量为104百万桶/日，产需差-1.8百万桶/日，较4月报减少224万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 5月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划6月每日增产18.8万桶，海峡封锁下，短期依然没有太大实质性意义。包括阿联酋退出OPEC，短期也没有太大的影响，但中长期来看，阿联酋的产量自由度将更大，对中长期的供应产生压力，与此同时阿联酋的退出也将削弱OPEC的话语权。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示4月OPEC产量18.98百万桶/日（-172.7万桶/日），憋库导致的各国减产；OPEC+产量33.19百万桶/日（-173.8万桶），增量依然在哈萨克斯坦，增加25万桶/日。 KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为4397千桶/日（周-18千桶/日），霍尔木兹海峡关闭导致出口降至历史低位。海湾国家出口约为7951千桶/日。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1371万桶/日（+13.7万桶/日），美国商业原油库存约为452.9百万桶（周-4.3百万桶），库欣库存约为27.4百万桶（周-1.7百万桶）。kpler数据显示本周美国出口仍处于季节性高位，本周约662万桶/日。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 本周俄罗斯原油出口约为3452千桶/日（周+538千桶/日）。IEA月报显