南华期货原油产业周报：美伊对峙悬而未决，油价维持偏强格局

——美伊对峙悬而未决，油价维持偏强格局 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月06日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：清明期间，美伊进入读秒阶段。4.4，伊朗击落美军F-35战机，美以联合空袭伊朗民用桥梁，美方拟打击伊朗电厂、大桥等关键基础设施；4.5，特朗普将“最后通牒”截止时间推迟至美东时间4月7日晚8点（北京时间4月8日凌晨），伊朗武装部队进入最高战备状态。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：目前霍尔木兹海峡依然处于实质性关闭阶段，通过的船依然比较少，但近期有较多消息表示经与伊朗上衣，穿过霍尔木兹海峡的船只在增加，从kpler数据看，4.5也有伊拉克的油船通过。美伊双方态度：截至目前，双方处于战备状态，美国以“开放霍尔木兹海峡”为核心条件，威胁轰炸伊朗能源与基建，目标是结束战争、遏制伊朗核能力；伊朗则霍尔木兹海峡管控权为主权红线，要求美以永久停火、支付赔偿，誓言对等反击，覆盖中东美军基地与以色列本土。 油田、炼厂及港口情况：目前霍尔木兹海峡关闭的情况，已经导致了负反馈产生，海湾国家减产超过1000万桶/日。亚洲这边防御性的措施也有增加，比如推行居家办公、禁止成品油出口等。 ②俄乌：近期乌克兰加大对俄罗斯石油出口的打击，有消息反映由于乌克兰对港口基础设施、管道和炼油厂的打击削弱了出口能力约100万桶/日（约占总能力的五分之一），俄罗斯石油减产已迫在眉睫。冲突以来，俄油成为亚洲市场非常重要的替代来源，俄油供应上的扰动将加剧油价的边际波动。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前霍尔木兹海峡依然处于实质关闭状态，其掌握着全球约1/5的海运出口，按kpler数据显示，本周海湾国家出口833万桶/日，较冲突前下滑900-1000万桶/日。随着海峡关闭时间的延长，海湾国家库存越来越接近上限，持续的关闭将导致减产进一步增加。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。 ③库存：截至4.3，全球原油总库存47.63亿桶，环比下降2692万桶/日；海上浮仓1.81亿桶，环比增加1220万桶，本周伊朗浮仓增加1064万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。4月7-8日为关键窗口期，美方最后通牒到期、停火协议落地与否将定调局势。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及补充产能的增长情况： 1）目前按我们简单测算，在海峡持续受阻的情况下，通过代替路线、spr释放、其他国家补充、消费国降负等措施影响下，海峡通航受阻导致的缺口大概在300万桶/日左右。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产预期已经超过1000万桶/日，好在目前大多不是产能受损导致的停产，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，保守估计也需要起码一个月以上的时间。 远端交易逻辑依然在基本面上，目前三大机构3月月报依然对远期保持了过剩的观点，但过剩量降低。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段价格区间：目前价格依然主要受霍尔木兹海峡实质关闭时间而定，短期看价格重心依然有上移趋势，目前价格区间给到80-120美元/桶，如果升级为地面战或者石油设施受到袭击，价格重心再上移。 【策略建议】 1）目前brent及wti月间都走到了比较高的位置，虽然暂时依然看不到冲突结束的迹象，但关注下边际回落的机会。 2）关注brent-wti做扩机会，本周wti再次升水brent，但从基本面数据看，brent更好一些，且美国也比较在意高油价，关注做扩机会。 【近期策略回顾】 近期策略上保持前期观点不变。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、伊朗外交部发言人巴加埃：只要伊朗仍是《不扩散核武器条约》的成员国，就会遵守该条约，但由于伊朗遭到攻击、其权利未获尊重，该条约的效用令人质疑。 2、伊朗议会通过一项法案，拟对通过霍尔木兹海峡的船只征收通行费。伊朗在迪拜港口袭击了满载的科威特油轮，船上载有200万桶原油。3、路透周二根据海湾商品交易所（GME）数据测算显示，阿曼原油5月官方销售价格（OSP）将上调55.90美元，至每桶124.05美元。迪拜原油OSP按较GME阿曼原油每桶溢价0.05美元设定，测算显示其5月价格为每桶124.10美元。4、美国总统特朗普：（谈伊朗问题）核心战略目标接近达成。如果我们没有达成协议，我们将打击伊朗的能源设施。 5、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗军事发言人表示，更大、更广泛、破坏性更强的攻击即将来临。战争将持续至“敌人投降并感到永久悔恨”。 6、据路透社：伊朗高级官员表示，已收到调解方巴基斯坦提出的最新停火提案，目前正在审阅相关内容。伊朗不会接受设定最后期限或施加压力以迫使其作出决定。伊朗不会以“临时停火”为交换条件重新开放霍尔木兹海峡。伊朗认为美国尚未做好实现永久停火的准备。 【利空信息】 1、伊朗总统佩泽希齐扬3月31日表示，伊朗有结束战争的“必要意愿”，前提是对方满足伊方诉求，特别是作出不再侵略的必要保证。 2、美国总统特朗普：在两到三周内，我们将离开伊朗。3、据伊朗媒体Fars News：在获得伊朗的许可后，24小时内有15艘船只通过了霍尔木兹海峡。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，4.7-8关键窗口期2、4.7EIA月报3、4.7美国3月纽约联储一年通胀预期4、4.9美国核心PCE5、4.10美国3月CPI 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格高位震荡，上半周在美伊局势缓和预期下大幅下跌，周尾又因特朗普及伊朗态度的转变再次拉涨，截至周五日盘，收于740.8元/桶，周五夜盘上涨至722元/桶，05持仓量4.82万手，周减仓4206手 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于109.03美元/桶，周涨幅3.52%，本周brent价格大幅波动，受到美伊冲突信号快速切换，周初一度传出美伊停战的相关信息，导致盘面下跌，brent一度跌破100美金，后半周又在 谈判低概率的情况下反弹。 WTI：截至本周五，WTI结算价于111.54元/桶，周涨幅11.94%。本周WTI大幅补涨，截至周五，升水brent。 ∗持仓分析 截至3.24，WTI持仓中，总持仓减少7.95万手，商业持仓净头寸减少4381手，多空头寸均有减仓，非商业持仓净头寸增加1.49万手，空头头寸大幅减仓；Brent持仓中，总持仓增加11.55万手，产业持仓净头寸减少1.05万手，管理基金持仓净头寸减少1.29万手，空头头寸有所增加。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，月间价差大幅拉升至新高；内盘sc受运费下跌，交割品增加等影响，结构相对偏平。短期在冲突尘埃落定前，外盘依然会维持偏强的月间正套格局。 source：彭博,南华研究 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周现货端出现一些劈叉，brent及一些替代品的报价依然比较坚挺，而dubai的价格相对偏弱一些。 ∗区域价差 本周dubai整体偏震荡，而brent虽大幅波动，但仍以收涨结束，BDSS整体依然是走强的，EFS更为明显；本周wti再次升水brent，可能跟WTI相关品种出口强劲有一定关系。 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，综合来看本周表现WTI>Brent>SC，内外价差大幅收缩。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差高位震荡，但裂解利润高位走低，仍存于阶段性高位。国内裂解偏震荡，内盘SC也相对偏弱一些。 ∗欧洲市场 ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 source：同花顺,钢联,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前3月报对于26年全球供需格局：维持过剩格局不变，但对过剩量做了调整。从季度来看，Q2最为紧张。EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.05百万桶/日，需求量为105.18百万桶/日，产需盈余1.83万桶/日，较2月报减少了177万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.2百万桶/日，需求量为104.8百万桶/日，产需盈余2.4万桶/日，较2月报减少130万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 3月份会议，OPEC8个参与国从4月起，将生产调整为每日增产20.6万桶，高于4季度的13.7万桶/日，低于冲突以来市场传言的41.1万桶/日，相对比较折中。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示2月OPEC产量28.63百万桶/日（+16.4万桶/日），增量主要在委内；OPEC+产量42.72百万桶/日（+44.6万桶），增量在哈萨克斯坦。 source：同花顺,南华研究 KPLER出口数据显示，周度来看受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，OPEC的出口出现了比较大的下滑，本周较上周有所增加，主要增量来自于沙特及阿联酋。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1365.7万桶/日（-1.1万桶/日），库存积累692.6万桶至45618.5万桶。kpler数据显示本周美国出口较上周有所增加。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至4.3，浮仓数量823万桶(+86)，在途库存转化导致，整体水上库存依然呈下降趋势。但近期乌克兰对俄罗斯的袭击增加，导致俄油生产跟出口能力受限。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1637.9万桶/日（-21.9万桶/日），炼厂开工92.1%（-0.8%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。 source：同花顺,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 source：彭博,南华研究 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率71.26%（-0.73%）；独立炼厂开工率53.51%（-0.28%），不含大炼化利用率为49.32%（-0.32%）。从本周数据来看，负荷相对稳定。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周有所增加，分来源看，增量主要来源于阿联酋、尼日利亚、哥伦比亚等。 source：自有数据,南华研究 source：自有数据,南华研究 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至4.3，全球原油库存47.61亿桶，环比减少2870万桶。 全球原油浮仓：截至4.3，全球原油浮仓1.81亿桶，环比增加1220万桶；其中，伊朗浮仓