南华原油产业周报：美伊暂无本质变化，油价维持高位震荡20260510

——美伊暂无本质变化，油价维持高位震荡 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：节后，美伊谈判围绕美方通过巴基斯坦递交的“一页纸14点备忘录”展开拉锯，核心是“伊朗核冻结+开放海峡”换“美方部分解制裁+解冻资产”，截至目前，伊朗还未做出正面的回应。另外，双方在5.7-5.8又在海峡附近进行了互袭，虽然双方均表态维持停火。目前谈判依然处于僵持状态，暂无实质突破。美伊互相缺乏信任，核心分歧也依然存在，导致谈判进展缓慢。且在美伊达成相关协议之前，即便海峡有恢复通航，通航的管辖权依然在伊朗手中，依然会是相对受限的，且受到美国对伊朗封锁情况的影响。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：截至5.10，霍尔木兹海峡仍处于伊朗严格管控下的有限、有条件通航状态，远未恢复正常。本周通航寥寥无几。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于对立的状态。目前来看可能只有比如美国放弃零浓缩、接受伊朗有限浓缩，且伊朗让步海峡管控，才可能有协议达成。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。在美国加强对伊朗的海上封锁后，一市场对伊朗库容忧也在增加，目前各方评估下来，伊朗的库容预计可以维持1-2个月的时间。 ②俄乌：俄乌战线依然整体处于僵持状态。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。目前美伊处于“停火但不停封锁”的僵持阶段，本周海湾国家出口631万桶/日，再创新低。②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口，炼厂降负，居家办公等。但随着北半球夏季旺季的来临，需求存在被动提库的空间。 ③库存：截至5.8，全球原油总库存48.55亿桶，环比减少1196万桶/日；海上浮仓1.53亿桶，环比减少3054万桶，本周俄罗斯浮仓增加41万桶/日，伊朗浮仓减少130万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：节后，美伊谈判围绕美方通过巴基斯坦递交的“一页纸14点备忘录”展开拉锯，核心是“伊朗核冻结+开放海峡”换“美方部分解制裁+解冻资产”，截至目前，伊朗还未做出正面的回应。另外，双方在5.7-5.8又在海峡附近进行了互袭，虽然双方均表态维持停火。目前谈判依然处于僵持状态，暂无实质突破。 2）海峡通航情况：美伊僵持状态下，海峡通航又回到了个位数，西向船只几乎没有。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前按我们简单测算，目前海峡封锁下缺口依然存在300-400万桶/日左右（考虑伊朗出口缩减）。较乐观情况下，5月份，如果美伊双方能放松海上的封锁，则静态看缺口基本抹平。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产在1100-1300万桶/日，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。在美伊达成相关协议之前，海峡有恢复通航，通航的管辖权依然在伊朗手中，依然会是相对受限的，且受到美国对伊朗封锁情况的影响。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，对比此前，我们上调了brent的价格重心，主要考虑美伊谈判虽然仍在推进，但双方仍存在较大的分歧，缺互相的信任度极低，谈判过程缓慢，且随着北半球夏季旺季的到来，需求存在增加空间。 【策略建议】 1）仍关注WTI月间正套机会，5月美国出口预期依然仍在高位，对近月形成一定支撑。 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈）4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈4.16，WTI正套，止盈。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、5月8日，一名伊朗军方人士表示，在美军对一艘伊朗油轮发动袭击后，霍尔木兹海峡内的“敌方单位”遭到伊朗导弹打击，并在受损后撤离相关区域。 2、福克斯新闻的记者透露，一位美国高级官员表示，刚才（北京时间8日凌晨）美国对伊朗的格什姆港和阿巴斯港发动了军事打击，但他同时补充说这并非是战争的重新爆发或停火协议的终止。3、5.8，伊朗努尔新闻：伊朗与美国舰船在霍尔木兹附近持续发生冲突。4、美国总统特朗普8日在白宫对媒体表示，美国可能会恢复旨在疏导霍尔木兹海峡受困船只的“自由计划”行动，并预计当晚会收到伊朗方面对美国所提美伊协议方案的回复。特朗普称，他认为“自由计划”是个好主意，但“还有其他解决途径”。如果事态没有取得进展，美方可能会重新启动“自由计划”。不过，“那将是‘自由计划升级版’，也就是说，在原有计划的基础上，还会增加其他举措”。 【利空信息】 1、据Axios网站报道，白宫认为已接近与伊朗就一份谅解备忘录达成协议以结束战争，并为后续核谈判建立框架，美国预计将在48小时内收到回应。消息人士称，这是自战争爆发以来双方最接近达成协议的一次。后Axios记者对“即将达成协议”进行相关辟谣。 2、备忘录核心条款：据知情人士透露，伊朗将承诺暂停铀浓缩活动，美国则同意解除对伊制裁并释放数十亿美元被冻结的伊朗资金，双方还将取消围绕霍尔木兹海峡通行的限制。 3、该备忘录将宣布地区战争结束，并启动为期30天的谈判期，以达成一项详细协议，内容包括开放海峡、限制伊朗核计划以及解除美国制裁。这些谈判可能在伊斯兰堡或日内瓦举行。若谈判破裂，美军可恢复封锁或军事行动。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，特朗普5月中旬将访华。2、5.12，美国4月CPI年率、月率3、5.13，美国4月PPI年率、月率 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC价格震荡下跌，截至周五日盘，SC06收于624.5元/桶，周五夜盘，SC06收于06持仓量3.42万手，周减仓4442手。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于101.29美元/桶，周涨幅-6.36%，周三美伊传出接近达成谅解备忘录，原油价格大幅下跌，后在美伊互袭后部分反弹。 WTI：截至本周周，WTI结算价于95.42元/桶，周涨幅-6.40%。 ∗持仓分析 截至5.5，WTI持仓中，总持仓增加5.08万手，商业持仓净头寸增加1.35万手，产业套保意愿下降，非商业持仓净头寸减少1.312万手，投机多头谨慎离场；Brent持仓中，总持仓减少10.24万手，产业持仓净头寸增加2380手，多空均有减仓，管理基金持仓净头寸减少1.25万手，多头流出导致。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，本周稍走平，美伊再次传出缓和信号，但短期依然无实质性的谈判突破，月间价差同比走弱。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周dated brent现货价格小幅走弱，升贴水回落至0金附近；dubai同样走弱。整体在美伊缓和预期及前期进口集中到岸影响下，现货端谨慎偏弱。 ∗区域价差 本周brent-wti价差小幅走弱，假期前地缘溢价抬升下，brent一度冲上110美金，后在伊朗重新提交新提案下，油价短线走弱。 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，在外盘价格走弱后，内外价差整体较节前小幅走强，但内盘在新增交割品之后，整体依然处于相对宽松的状态，依然弱于外盘。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差依然处于高位，但出现一些分化，海外市场航煤及柴油裂解走弱，而汽油相对走强；内盘在原油走弱下，裂解小幅走强。另外欧美321裂解利润仍在走高至高位。 ∗欧洲市场 西北欧HUC利润季节性.. ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 source：同花顺,钢联,南华研究 山东柴油对SC原油裂解价差季节性.. 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前4月报对于26年全球供需格局：整体均从宽松调整为了紧张，从季度来看，Q2最为紧张。 EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.29百万桶/日，需求量为104.57百万桶/日，产需差-0.28万桶/日，较3月报减少了215万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.7百万桶/日，需求量为104.26百万桶/日，产需盈余0.44万桶/日，较3月报减少196万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 5月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划6月每日增产18.8万桶，海峡封锁下，短期依然没有太大实质性意义。包括阿联酋退出OPEC，短期也没有太大的影响，但中长期来看，阿联酋的产量自由度将更大， 对中长期的供应产生压力，与此同时阿联酋的退出也将削弱OPEC的话语权。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示3月OPEC产量20.79百万桶/日（-788万桶/日），憋库导致的各国减产；OPEC+产量35.06百万桶/日（-770万桶），增量依然在哈萨克斯坦，增加25万桶/日。 KPLER出口数据显示，受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，出口持续处于低位，中东海湾国家出口再创新低。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1357.3万桶/日（-1.3万桶/日），库存减少231.3万桶至45718.2万桶。kpler数据显示本周美国出口仍处于季节性高位，本周约625万桶/日。 ∗其他原油产量及出口 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 从本周俄油的浮仓看，截至5.1，浮仓数量360万桶(+83）。但近期乌克兰对俄罗斯的袭击增加，导致俄油出口量并不大，本周出口300万桶/日左右。IEA月报显示，俄罗斯3月份产量较2月份有所增加。 ∗伊朗原油产量及出口 伊朗在美国封锁之后，出口量下滑明显，本周出口量76万桶/日。“一页纸备忘录”推进的过程中，美军依然在在对伊朗实施封锁，5.8称向两艘“违反封锁”的伊朗油轮开火。 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1602.9万桶/日（-4.2万桶/日），炼厂开工90.1%（+0.5%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。汽柴油库存快速下滑至近年新低。 ∗欧洲需求 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率68%（-0.68%）；独立炼厂开工率56.10%（+0.02%），不含大炼化利用率为52.21%（+0.02%）。原油进口量大幅下滑，本周新低480万桶/日。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周小幅下降，中东货源受限下整体进口量较往年还是出现了一