请务必阅读正文之后的免责条款部分南华期货原油燃料油产业周报——看涨情绪浓厚，油价震荡偏强2024年3月31日胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪1 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐2◼核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，降息开始时间大概率将开始于下半年，2月份美国失业率和CPI回升，中美欧PMI指数整体小幅回落，全球宏观环境有所走弱，但市场交易重点在下半年的降息预期。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，OPEC+出口变化不大，供给端缺乏增量；需求端，柴油供应充裕需求萎靡，柴油裂解下滑，汽油因临近消费旺季，供应紧张，汽油裂解尚有支撑；库存端，美国本周超预期累库，中国、欧洲、东南亚、印度日韩库存下降。中东地区地缘风险仍在，支撑油价。供给端紧张以及地缘风险溢价支撑油价，上方压力依然为需求端，关注成品油裂解走势。◼驱动端：➢宏观：美联储如期按兵不动，将联邦基金利率维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储重申，将等到对通胀更有信心再降息。委员们一致同意此次的利率决定；将贴现利率维持在5.5%不变；将继续以同样的速度减持国债和住房抵押贷款支持证券。美联储将今年的GDP增长预期由1.4%大幅上调至2.1%。此外，点阵图显示，官员们仍预计今年降息三次，缩减2025年降息预期。美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的。目前通胀仍然较高，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。鲍威尔确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定➢供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。原油市场 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐3➢需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，柴油裂解整体驱动依然向下，汽油裂解估值过高，重点看需求何时会对汽油反噬。➢库存端：EIA报告：03月22日当周美国国内原油产量维持在1310.0万桶/日不变。炼油厂开工率+0.9%至88.7%，美国战略原油库存+74.4万桶，美国商业原油库存+316.5万桶，精炼油库存-118.5万桶，汽油库存+129.9万桶◼估值端：➢SC原油价格判断：EFS价格回落，中国原油库存下降，SC市场情绪偏空，但在估值方面，SC溢价回落➢成品油市场：国内汽油，最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅缩量，终端对高价格略有抵触，单贸易商已经开始补货，市场需求较前期明显好转，裂解在油价回升过程中被拉大，汽油裂解仍在继续走强，做多汽油裂解的头寸继续持有；国内柴油，近期炼厂开工率低位，需求萎靡，出货不畅，需求端主要靠出口提振，原油上涨对柴油的提振有限，但下方支撑较为坚实，裂解底部隐约可见，可轻仓择机做多柴油裂解。 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐4低硫燃料油市场◼核心观点：科威特出口恢复，中东低硫出口整体增加，东南亚和巴西出口减少，低硫整体供应变化不大。中国低硫短期出口增加，舟山和新加坡库存下降，内外价差小幅回升，期货端溢价现货，压制LU盘面价格，目前低硫裂解仍处于高位，且未来难有走强预期，维持看空低硫裂解预期。◼驱动端：供给端：3月份马来西亚+14万桶/天，印尼+3万桶/天，巴西出口-5万桶/天，科威特+1万桶/天，中东出口整体-9.4万桶/天。供给端整体和2月份差别不大。需求端，低硫加注利润小幅回落，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，但基差为负，期货溢价现货，现货端压制LU价格。库存端，新加坡库存-60.6万桶和ARA库存-0.6万吨；舟山-12万吨◼估值端：LU05升水新加坡04纸货9.5美元/吨，新加坡低硫近月裂解11.9美元/吨。高硫燃料油市场◼核心观点：伊拉克出口大增，导致中东整体高硫出口增加，美国因炼厂开工率低位，对高硫的进口持续减弱，印度进口小幅回落，中国高硫来料加工需求有小幅恢复；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫好转的迹象未能延续，基本面环比减弱，短期对FU维持偏空的观点◼驱动端：供给端，进入3月份伊朗高硫出口-1万桶/天，伊拉克+19万桶/天，中东整体+18万桶/天出口，俄罗斯出口+1万桶/天，拉美+0.2万桶/天，整体供应充足；需求端，在船加注市场，加注利润稳定，需求提振有限；在来料加工方面，3月份美国高硫进口-19万桶/天，中国+7万桶/天，印度-3.6万桶/天，美国对高硫的来料加工需求低迷，印度进口放缓，中国有小幅的恢复。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存处于高位◼估值端：FU05升水新加坡04纸货7美元/吨，新加坡高硫380裂解为-11.44美元/吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分逻辑整理及策略推荐5月差：观望裂解或者高低硫：可择机做空FU裂解单边：LU、FU、SC短线观望 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动6数据来源：彭博一周原油市场变动类别名称2024/3/292024/3/22变化WTI（美元/桶）83.1780.632.54Brent（美元/桶）87.0084.832.17SC（元/桶）642.60627.6015.00阿曼（美元/桶）87.2885.072.21WTI持仓量1335980131202823952Brent持仓量18100721932661-122589WTI跨月价差（美元/桶）2.331.940.39Brent跨月价差（美元/桶）2.432.060.37SC跨月价差（元/桶）17.5016.501.00Brent-WTI（美元/桶）3.834.20-0.37Brent-阿曼（美元/桶）3.834.20-0.37SC-Brent（美元/桶）1.571.350.22SC-阿曼（美元/桶）5.405.55-0.15原油价格跨月价差跨市价差持仓变化25030035040045050055060065070030405060708090100WTIBrent阿曼SC国际原油价格走势540560580600620640660687072747678808284868890首行二行三行四行五行六行七行八行九行十行十一行十二行WTIBrent阿曼SC国际原油远期价格曲线 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动（月差走势）WTI月差走势（美元/桶） Brent月差走势（美元/桶）7SC月差走势（元/桶）阿曼月差走势（美元/桶）数据来源：彭博 南华研究-202468101230507090110130150价差WTI连2WTI连5-5-3-1135790102030405060708090100价差Brent连2Brent连5-55152535450100200300400500600700800价差SC连2SC连5-3-11357911130102030405060708090100价差阿曼连2阿曼连5 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化）WTI交易量、成交量及价格走势（美元/桶） Brent交易量、成交量及价格走势（美元/桶） 8数据来源： 彭博 南华研究40506070809010002000004000006000008000001000000120000014000001600000WTI成交量和持仓量持仓量W成交量WTI40506070809010005000001000000150000020000002500000布伦特成交量及持仓量成交量持仓量Brent 请务必阅读正文之后的免责条款部分原油基本面变化（供给端）9数据来源：彭博全球原油产量及剩余产能国际原油产量及剩余产能走势2024/3/312024/2/292024/1/312023/12/312023/11/30沙特8931.88930.58929.58942.9418954.20311777.12845.3伊拉克41924188432344214407.0335573.9091381.909阿联酋2929292729252891289448151886科威特2227.5012230.4632231.592366.422365.5472910.563683.062尼日利亚150014801429.0891334124915000安哥拉1086.5631094.5911138.4671122.5241083.7681086.5630阿尔及利亚930.037930.427935979.12984.2251076.815146.778加蓬184.38184.221186.137195.137191.601184.380赤道几内亚58.21259.08851.84451.84452.84158.2120刚果265.397259.389244.209238.209249.014265.3970OPEC减产成员国22304.8922283.67922393.83622542.19522431.23229247.9396943.049伊朗315731553163314331543784.062627.062利比亚1215.3051206.98110421217.1551225.155128064.695委内瑞拉884.448865.284841.3918028011115230.552opec非减产国5256.7535227.2655046.3915162.1555180.1556179.062922.309OPEC产量27561.64327510.94427440.22727704.3527611.38735427.0017865.358俄罗斯9474.4159478.4149395.2549507.979567.69310231.692757.277哈萨克斯坦1620.2771631.151654.9121649.7431603.4391620.2770阿曼771.5771772801.168801.875846.37874.878阿塞拜疆499.201486474482492499.2010马来西亚378.528372.693365.761381.514384.022378.5280巴林40.46340.36140.23940.22940.34540.4630南苏丹153.851