南华期货原油燃料油产业周报：油价相对坚挺，高位震荡
——油价相对坚挺，高位震荡 胡紫阳（投资咨询资格证号：Z0018822） 2024年4月27日 目录 1.逻辑整理及策略推荐2.原油市场追踪3.燃料油市场追踪 逻辑整理及策略推荐 原油市场 ◼核心观点：欧美对降息整体保留谨慎态度，美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，不宜对今年降息预计过于乐观。供给端，OPEC+延续减产，OPEC+产量整体符合减产目标，墨西哥减少出口，俄罗斯石化设备频繁遭受无人机袭击，美国收紧对伊朗、俄罗斯制裁并恢复对委内瑞拉制裁，供应端在整体缩量；需求端，因炼厂开工率偏低，汽油供应依旧紧张，因即将进入汽油消费旺季，需求提振仍在，但柴油裂解持续低迷，短期成品利润持续下滑；库存端，因炼厂开工率较低，上周美国去库，但欧洲、亚洲整体累库。地缘方面伊朗和以色列冲突仍在，但地缘溢价有回落风险，短期地缘和库存的驱动原油将出现阶段性回调。 ◼驱动端： ➢宏观：美国3月CPI涨幅超预期，打压美联储降息预期，6月降息基本无望，市场对美联储年内降息次数预期已降至两次。美国总统拜登表示，通胀从峰值下降超过60%，但仍需多努力。美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃表示，仍然对美联储能够在2024年降息持乐观态度。美联储卡什卡利表示，美联储在降息之前，需要获得对通胀正在下降的更多信心，并可能将降息推迟到2024年之后。在被问及鉴于近期通胀数据意外上扬，今年是否适宜维持利率不变时，卡什卡利表示"有可能"。➢供给端：3月3日，OPEC+减产会议达成同意将自愿减产措施延长至第二季度末。根据几个成员国的声明，名义减产总量约为220 万桶/日。其中，沙特每日自愿减产规模为100万桶、俄罗斯47.1万桶、伊拉克22万桶、阿联酋16.3万桶、科威特13.5万桶、阿尔及利亚5.1万桶、阿曼4.2万桶，哈萨克斯坦8.2万桶。3月份，OPEC+减产成员国产量维持稳定，减产计划有效推进，利比亚和委内瑞拉有小幅的增长，共计3万桶/天，其它国家中巴西约有3万桶/天的增量,美国约有7万桶/天增量，3月份全球整体增长12万桶/天，供给端变化不大。从当下的格局来看，利比亚、委内瑞拉产量增长主要来源于对剩余产能的消耗，美国钻机数量不足，产量增长难以持续，圭亚那产量增长尚不具备规模，增量部分尚难以对冲OPEC+的减产。当下OPEC+依然控制着全球原油的剩余产能，在原油需求缓慢增长，长期需求尚未见顶的格局下，供给端偏紧仍将延续。 逻辑整理及策略推荐 ➢需求端：疫情结束带来的需求复苏已经结束，2024年原油需求的增长主要来源于经济增长的推动，以欧美为首的OECD成员国不具备长期需求增长的基础，2024年原油需求增长主要来自于以中国和印度为代表的发展中国家，因此今年需求端难有爆发性增长的基础，更多的在季节性需求的提振。从短期来看，汽油裂解相对坚挺，柴油裂解低迷，炼厂利润被持续压缩，中美欧炼厂开工率低迷，对原油的需求不足，全球原油库存回升。 ➢4月19日当周，EIA美国原油产量维持1310万桶/天不变，美国商业原油库存-636.8万桶，美国战略原油库存+79.3万桶，炼厂开工率+0.4%至88.5%，汽油库存-63.4万桶，馏分油库存+161.4万桶 ◼估值端： ➢SC原油价格判断：中东地区地缘风险持续，原油物流风险仍在。5月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将上调0.5美元，西北欧库存上升，因轻质和中质原油供应结构性失衡的问题再次加深，EFS价格有向下驱动。 ➢国内成品油市场：最近炼厂开工率低位，汽油供应端小幅下降，终端对高价格略有抵触，市场以刚需为准，囤货需求不足，市场需求较有一定回落，终端消耗以存货库存为主，五一节前终端有补货已经完成，做多汽油裂解的头寸可获利了结；近期主营开工率有所回落，地炼的开工率依然低迷，柴油整体供应小幅缩减，3和4月柴油出口增加，缓解了部分柴油供过于求的矛盾，但需求不足，高价格导致下游抵触情绪增加，出货不畅，库存暂稳，因估值低位，做多柴油裂解的头寸可以继续持有，但不适合继续加仓 逻辑整理及策略推荐 低硫燃料油市场 ◼核心观点：俄罗斯、东南亚、西北欧市场出口船期上涨，中东出口缩减，但低硫供应相对充裕。舟山库存下降，新加坡库存下降，但内外价差疲软，基差为负，压制LU价格，近期裂解回落后趋于稳定，低硫短期向上驱动有限，低硫整体偏空，但LU内外和月差有走强的估值和驱动。 ◼驱动端：供给端：进入4月份，俄罗斯出口+2.5万桶/天，中东出口整体-4万桶/天，马来西亚+11万桶/天，印尼+3万桶/天，阿尔及利亚-1万桶/天，巴西+0.4万桶/天，供应端依然充裕；需求端，低硫加注利润小幅回升，需求端一般，船运市场持续提振空间有限。中国短期出口增加，缓解了部分国内低硫过剩的压力，基差收敛较快，但现货端压制LU价格；库存端，新加坡库存-324.4万桶，新加坡浮仓库存大增和ARA库存+9万吨；舟山-10万吨；内外价差有走阔的动力 ◼估值端：新加坡5月低硫裂解11.18美元/桶，LU06和新加坡06价差为1美元/吨 ◼高硫燃料油市场 ◼核心观点：4月份，伊朗和伊拉克出口缩量，沙特进口增加，俄罗斯和墨西哥，供给端整体减少，在需求方面来料加工需求有明显提振，浮仓库存大幅盘整，未延续继续去库，当前高硫裂解依然处于强势。但因中国、印度、美国炼厂开工率低位，且汽柴油裂解持续回落，来料加工需求提振能否延续仍需进一步观察 请务必阅读正文之后的免责条款部分4◼驱动端：供给端，供给端：进入4月份，伊朗和伊拉克出口减少，沙特进口增加，中东溢出减少，俄罗斯出口缩量，墨西哥缩量，导致出口整体缩量；需求端，在船加注市场，新加坡加注利润稳定，国内有小幅的增长，需求提振有限；在来料加工方面，4月份美国高硫进口+13万桶/天，中国+13万桶/天，印度+3万桶/天，来料加工需求有明显提振；在发电需求方面，沙特进口增加，发电需求有证实迹象；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位震荡，去库没有延续。 ◼估值端：新加坡5月高硫380燃料油裂解为-8.2美元/桶，预计FU06价格升水新加坡6月12美元/吨。 逻辑整理及策略推荐 月差： 多LU06空LU07可阶段性止盈离场 裂解或者高低硫：择机做多FU空SC可止盈离场 单边：LU、FU、SC短线观望 原油市场盘面变动 原油市场盘面变动（月差走势） 数据来源：彭博南华研究 原油市场盘面变动（原油持仓及成交量变化） 数据来源：彭博南华研究 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（OSP价格） 原油基本面变化（供给端） 原油基本面变化（库存端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 原油基本面变动（需求端） 燃料油盘面变动 一周燃料油市场变动 燃料油市场盘面变动（月差走势） 燃料油盘面变动（裂解价差） 数据来源：彭博南华研究 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 燃料油基本面 燃料油市场基本面 数据来源：彭博南华研究 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。 公司总部地址：浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编：310008全国统一客服热线：400 8888 910网址：www.nanhua.net股票简称：南华期货股票代码：603093
