晨会纪要
东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-17 宏观策略 2026年04月17日 晨会编辑曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn 4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%；服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。（2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响我国经济，一是直接依赖中东原材料的部分化工企业存在原材料断供风险，二是全球贸易需求收缩（VS我国替代效应），三是价格上涨对国内部分需求带来冲击。从3月数据来看，有一定影响，但影响较小，工业生产仍处在5.7%的高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，较1-2月反而提速；出口增速虽有所下降，但更多是春节错位影响，从韩国越南出口来看全球需求尚未明显回落；国内涨价对需求影响有所兑现，但幅度较小。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 固收金工 投资大师霍华德·马克斯曾提出质疑：在技术迭代如此迅速的今天，一些公司用长期债务去购买可能在几年内就过时的硬件是一种极其不明智的“买彩票”行为。换言之，当行业技术路线仍处于快速演进、下游需求呈现周期性波动的阶段，若科技企业募集大量长期债务资金并沉淀于专用性较强的产线建设或成功概率存疑的技术创新，则一旦遭遇技术范式切换或产能过剩，所带来的沉重的本息偿付刚性或将迅速击穿企业的现金流防线。因此，在我们借鉴海外科技巨头如何通过债券融资以支撑企业长期发展的同时，可能亦需关注因融资结构与产业规律出现错配、因债务负担过重致使现金流断裂等原因而在发展进程中倒下的失败案例，这些案例或可提示科技公司在使用债券这一融资工具的过程中，需警惕的债务的确定性与战略布局的不确定性、技术迭代的不确定性、市场走向的不确定性之间可能出现的背离风险。本报告将重点聚焦于三家属于新能源、半导体领域的全球科技企业--可再生能源开发者SunEdison（SunEdison,Inc.）、碳化硅设备提供商Wolfspeed（Wolfspeed Inc.）与光伏制造商梅耶 博格（MEYER BURGER TECHNOLOGYAG），作为曾经各自领域的佼佼者，或因市场变化，或因内部财务问题，如今均已辉煌不在。通过复盘该三家科技企业的债券融资轨迹，结合我们在2026年3月13日发布的报告《债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变对我国非国有科技企业有何启示？（AI、半导体、新能源）》，以期为我国处于同行业的公司参与债券一级市场以及机构投资者在二级市场挖掘主体债券价值上就债券融资的两面性提供参考。风险提示：数据统计与来源偏差；监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险。 行业 推荐个股及其他点评 杭可科技（688006）：2025年报点评：海外营收加速放量，固态时代强者恒强 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为5.0/6.4（原值7.4/8.8）亿元，预计2028年归母净利润为8.1亿元，当前市值对应PE分别为35/27/22倍，考虑公司为全球锂电后段设备龙头，固态电池高温化成技术领先，客户覆盖比亚迪/特斯拉/LG等头部厂商，海外布局受益动力出海与储能需求，维持“买入”评级。风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期 鼎泰高科（301377）：2026年一季报点评：26Q1利润超预期，盈利能力环比加速提高 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设加速，公司钻针供不应求，盈利能力快速提升。我们上调公司2026-2028年归母净利润为9.0（原值8.1）/17.2（原值15.7）/27.7（原值24.7）亿元，当前股价对应动态PE分别为99/52/32倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，PCB钻针扩产不及预期风险。 先导基电（600641）：2025年报点评：业绩短期承压，材料&半导体设备业务稳步推进 盈利预测与投资评级：考虑到公司半导体设备订单放量及收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为1.4/2.8（原值3.3/5.1）亿元，预计2028年归母净利润为5.4亿元，当前市值对应PE分别为152/74/39倍，考虑导公司离子注入设备国产替代空间广阔、公司行业地位领先，维持“增持”评级。风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。 中金公司（03908.HK）：2026年一季度业绩预增点评：业务线全面增长，预计一季度净利润同比增长65%到90% 事件：中金公司发布2026年一季度业绩快报。预计2026年一季度公司实现归母净利润34亿元到39亿元，同比增长65到90%，对应ROE预计在2.5%-3%。我们预计公司六大业务线全面增长，尤其在境内境外投行方面优势显著，FICC同比也实现较高增长。盈利预测与投资评级：考 证券研究报告 虑 到 港 股IPO延 续 活 跃 ， 我 们 小 幅 上 调 此 前 盈 利 预 测 ， 预 计2026/2027/2028年公司归母净利润分别为110/116/123亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%（前值为103/108/113亿元）。当前市值对应2026-2028年PB（H）估值分别为0.73/0.66/0.60倍(港股汇率使用1港币=0.875元)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 晶盛机电（300316）：2025年报点评：业绩因光伏周期短期承压，看好公司半导体&光伏双轮驱动 盈利预测与投资评级：考虑到SiC衬底、半导体设备及零部件订单放量及收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为9.8/11.7（原值12.5/15.4）亿元，预计2028年归母净利润为14.5亿元，当前市值对应PE分别为56/47/38倍，考虑到大尺寸SiC有望放量、公司先发优势明显，维持“买入”评级。风险提示：下游应用拓展不及预期，技术研发不及预期 优优绿能（301590）：2025年年报点评：25年业绩承压拐点将至，HVDC业务扬帆起航 考虑到国内业务有所承压、HVDC前期投入较大，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为2.1/3.5亿元，同比+96%/+66%（此前2.3/4.6亿元），预计28年归母净利润为5.7亿元，同比+62%，现价对应PE为36x、22x、13x。考虑到公司海外业务迎来拐点，AIDC业务具备高增量空间，维持“买入”评级。 宁德时代（300750）：2026年一季报点评：龙头份额再提升，业绩持续超预期 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司归母净利润预期26-28年至962/1215/1469亿元（此前预期940/1168/1428亿元），同增33%/26%/21%，对应PE为20/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，技术、成本客户行业领先，26年市占率有望进一步提升，我们给予26年30x PE，对应目标价632元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。 苏美达（600710）：2025年年报点评：全年归母净利润+18%符合业绩快报，造船业务利润率亮眼 盈利预测与投资评级：考虑公司造船、柴发业务表现出色，在手订单充足，我们将公司2026-27年归母净利润预期从13.6/ 14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，新增2028年归母净利润为18.3亿元，2026-28年预计同比+11%/ 11%/ 10%，对应4月16日收盘价为11/ 10/ 9倍P/E。维持“增持”评级。 新和成（002001）：2025年年报点评：营养品板块韧性十足，香精香料及新材料业务稳步推进 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动公司营养品业务高景气，同时香精香料及新材料业务有序推进，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为85、86亿元（此前预期为72、77亿元），新增2028年归母净利润预测值为92亿元，按2026年4月15日收盘价，对应PE为13.2、13.1、12.2倍。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。风险提示：地缘因素变动引发原材料供应不确定性；市场竞争加剧风险；新产能投放不及预期风险。 证券研究报告 伟创电气（688698）：2025年年报点评：业绩符合市场预期，打造机器人行业生态 考虑到公司的高研发投入，我们小幅下修公司26-27年归母净利润预测为3.2/3.9亿元（此前预测3.4/4.1亿元），同比+23%/+22%，预计28年归母净利润为4.8亿元，同比+22%，现价对应PE为47x、38x、31x。考虑到公司机器人业务的高增量，维持“买入”评级。 361度（01361.HK）：26Q1流水点评：保持良好增长势头 盈利预测与投资评级：展望2026年，公司26Q1-Q4订货会已顺利召开，整体符合集团预期，其中童装表现亮眼，管理层对全年业绩增长信心充足。我们维持预测26-28年归母净利润14.6/16.2/17.8亿元，对应PE8/8/7X，维持“买入”评级。风险提示：国内消费持续疲软，行业竞争加剧，超品店拓店不及预期，原材料价格波动。 周大生（002867）：品牌使用费翻倍提价落地，利润增量空间可观 盈利预测与投资评级：周大生作为国内头部珠宝品牌，注重品牌年轻化和产品创新，多品牌矩阵持续发力，持续通过IP联名、婚庆场景和日常饰品系列拓宽消费群体，依托渠道布局提升渗透力。考虑到本次品牌使用费提价增厚利润，我们维持2025年归母净利润预测11.1亿元，将26-27年归母预测由12.2/13.1亿元上调至13.2/15.2亿元，25-27年同比分别+10.1%/+18.8%/+15.1%，PE对应最新收盘价分别为13/11/9X，维持“买入”评级。风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等 宏观策略 4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资累计同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，3月工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%，服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。（2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响
