上市险企2026年一季报前瞻：产寿险经营稳健，投资扰动利润

——上市险企2026年一季报前瞻 本报告导读： 投资波动扰动，预计26Q1盈利整体承压；新保驱动寿险NBV增长，价值率分化；新车增长放缓拖累保费，预计COR整体改善。看好利率企稳推动估值修复。 保险《以海外银保为鉴，观我国寿险发展新格局》2026.04.14保险《投资扰动利润预期，建议关注低估值保险板块》2026.04.13保险《资负联动是经营关键，保险加服务成重点》2026.04.01保险《26年1-2月保费稳健，险企业绩持续向好带动保险估值修复》2026.03.31保险《25业绩整体符合预期，保险股配置价值凸显》2026.03.31 投资要点： 新保驱动寿险NBV增长，价值率分化。1）预计26Q1上市险企新单保费景气增长，预计主要得益于银行存款利率调降下保险储蓄需求旺盛，特别是分红险得益于“保证收益1.75%+浮动收益”优势较好满足客户保本理财需求，其中银保渠道预计是26Q1新保及价值贡献的重要来源，头部险企竞争优势持续凸显。考虑26Q1不同险企的产品期缴结构差异或对NBVM造成影响，各险企NBV增速有所分化，预测分别为：中国人寿（50.2%）>中国人保（36.1%）>中国平安（27.0%）>新华保险（11.5%）>中国太保（7.3%）。 新车增长放缓拖累保费，预计COR整体改善。1）2026年1-2月财险保费同比3.5%，其中车险保费和非车险保费同比分别-0.9%和7.0%。车险保费增速放缓受新车销量放缓影响；非车险方面，预计承保节奏导致农险保费缓慢增长，医保改革等政策红利释放推动健康险较快增长。2）外部巨灾赔付影响减少以及非车险报行合一逐步显效，预计头部财险公司2026年一季度综合成本率稳步改善，预测分别为：人保财险（94.2%，-0.3pt）/平安财险（96.0%，-0.6pt）/太保财险（96.2%，-1.2pt）。 投资建议：我们认为2026年一季度资本市场波动导致投资端拖累上市险企利润，银保渠道高增长驱动一季度新业务价值实现较好增长，巨灾损失减少以及非车险报行合一预计带来财险公司综合成本率改善，看好利率企稳推动保险股估值修复，维持行业“增持”评级，个股方面，推荐中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。 风险提示：权益市场波动；长端利率下行；客需不及预期；负债成本管控不及预期；巨灾频次提升导致COR恶化。 目录 1.投资波动扰动，预计26Q1盈利整体承压...............................................32.利率整体企稳，预计26Q1净资产保持稳定............................................33.寿险：新保驱动NBV增长，价值率分化................................................44.财险：新车增长放缓拖累保费，预计COR整体改善............................65.投资建议：推荐中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团......................................................................................................66.风险提示......................................................................................................7 1.投资波动扰动，预计26Q1盈利整体承压 2026Q1资本市场波动，预计上市险企盈利承压但表现分化。2026Q1十年期国债收益率整体平稳，较年初微幅下降3.2bp至1.82%（2025Q1为上升13.2bp），权益市场2026Q1表现承压，上证指数累计-1.9%（2025Q1为-0.5%），沪深300累计2026Q1为-3.9%（2025Q1为-1.2%），恒生指数累计-3.3%（25Q1为15.3%）。我们预计26Q1资本市场下跌拖累上市险企投资服务业绩，另一方面部分险企亏损保单受利率下行影响在当期确认费用导致保险服务业绩承压，预测上市险企2026Q1归母净利润增速分别为：中国太保（2.2%）>中国平安（-8.8%）>新华保险（-13.8%）>中国财险（-23.3%）>中国人保（-28.6%）>中国人寿（-43.5%）。 2.利率整体企稳，预计26Q1净资产保持稳定 我们预计上市险企归母净资产较年初整体改善。截至26Q1，即期、20天、50天、60天平滑国债收益率较年初变动分别为-3.02bps、-3.17bps、-1.72bps、-0.94bps。利率企稳下预计OCI债券公允价值变动以及OCI负债变动平稳，其他综合收益变动影响平稳，叠加净利润贡献稳健，以及上市险企持续优化资产负债匹配管理，预计上市险企净资产整体表现平稳，预测较年初增速分别为：新华保险（+3.9%）>中国人寿（+2.6%）>中国太保（+2.5%）>中国人保（+2.4%）>中国财险（+1.9%）>中国平安（+1.2%）。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.寿险：新保驱动NBV增长，价值率分化 预计26Q1上市险企新单保费景气增长。2026年前2月人身险总保费同比10.7%，较25年同期的-3.2%大幅改善。预计主要得益于银行存款利率调降下保险储蓄需求旺盛，特别是分红险得益于“保证收益1.75%+浮动收益”优势较好满足客户保本理财需求。其中，银保渠道作为居民存款迁移的重要枢纽，预计是26Q1新保及价值贡献的重要来源，报行合一叠加1+N合作放开下，头部险企凭借更强的产品创新能力、更完善的客户服务体系以及更高的合规管理水平，预计竞争优势持续凸显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 预计2026Q1上市险企NBV整体景气增长，价值率表现分化。上市险企26Q1新单保费预计实现高增长，考虑26Q1不同险企的产品期缴结构差异或对NBVM造成影响，各险企NBV增速有所分化，预测分别为：中国人寿（50.2%）>中国人保（36.1%）>中国平安（27.0%）>新华保险（11.5%）>中国太保（7.3%）。 36.1% 数据来源：国泰海通证券研究 4.财险：新车增长放缓拖累保费，预计COR整体改善 预计2026年一季度上市险企财险保费有所放缓，车险承压是主因。2026年1-2月财险保费同比3.5%，其中车险保费和非车险保费同比分别-0.9%和7.0%。车险保费增速放缓受新车销量放缓影响；非车险方面，预计承保节奏导致农险保费缓慢增长，医保改革等政策红利释放推动健康险较快增长。 数据来源：国家金融监管总局，国泰海通证券研究 数据来源：乘联会，国泰海通证券研究 外部巨灾赔付影响减少以及非车险报行合一逐步显效，预计头部财险公司2026年一季度综合成本率稳步改善。1）巨灾损失降低以及优化业务结构预计带来赔付率改善，根据国家防灾减灾救灾委员会办公室、应急管理部披露，2026年1-2月各种自然灾害约带来直接经济损失0.57亿元（2025年一季度为102亿元）。2）非车险报行合一稳步推行，预计带来责任险等综合成本率进一步压降。预计上市险企2026年一季度综合成本率分别为：人保财险（94.2%，-0.3pt）/平安财险（96.0%，-0.6pt）/太保财险（96.2%，-1.2pt）。 5.投资建议：推荐中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团 我们认为2026年一季度资本市场波动导致投资端拖累上市险企业绩，银保渠道高增长驱动一季度新业务价值实现较好增长，巨灾损失减少以及非车险报行合一预计带来财险公司综合成本率改善，看好利率企稳推动保险股估值 修复，维持行业“增持”评级。个股方面，推荐中国太保/中国平安/新华保险/中国财险/中国人寿/中国人民保险集团。 6.风险提示 1）权益市场波动；长端利率下行；2）负债成本管控不及预期；客户需求不及预期；3）巨灾频次提升，COR持续恶化。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号