上市险企2025年一季报综述：负债端表现亮眼，投资端和利润表现分化

证券研究报告行业投资策略报告 2025年5月9日 上市险企2025年一季报综述：负债端表现亮眼，投资端和利润表现分化 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 604020 0 2023010420240104 20250104 2040 沪深300 非银金融 证券分析师：罗惠洲邮箱：luohzhx168comcnSACNO：S1120520070004联系电话： 保险II 报告摘要： 2025Q1各险企净利润表现分化 2025Q1A股各上市险企归母净利润分别为中国人寿 28802亿元（YoY395）、中国平安27016亿元（YoY264）、中国人保12849亿元（YoY434）、中国太保 9627亿元（YoY181）、新华保险5882亿元 （YoY190）。其中，中国人保、新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升，中国人寿利润大幅增长则主要受益于保险服务费用同比328（绝对值减少 13438亿元）。中国太保利润同比下滑主要系公允价值变动损益同比890（绝对值减少13449亿元），中国平安业绩受公允价值变动亏损（绝对值减少56289亿元）和平安健康业务并表产生一次性损益3414亿元所拖累。 人身险及财险均表现亮眼 各险企NBV均延续高增。2025Q1A股各上市险企NBV可比口径下同比增速分别为中国太保（YoY390）中国平安 （YoY349）人保寿险（YoY315）中国人寿（YoY 48），非可比口径下增速新华保险（YoY679）中国太保（YoY113）中国平安（YoY持平）。各险企NBV增速表现亮眼，其中中国平安、人保寿险、中国人寿主要受益于预定利率下调、渠道“报行合一”等因素带来NBVM改善，新华保险主要由新单保费高增所贡献，中国太保则实现新单保费和NBVM齐升。 老三家财险COR和承保利润均明显改善。2025Q1各险企财险COR分别为人保财险945（YoY34pp）、平安产险966（YoY30pp）、太保财险974（YoY06pp）。其中人保财险2025Q1实现承保利润6653亿元（YoY 1830）。COR和承保盈利整体明显改善，我们预计主要受益于今年一季度自然灾害损失相对去年同期大幅减少，同时各险企持续加强费用管控。 投资收益率表现分化 净投资收益率同比基本持平，总综合投资收益率表现分化。2025Q1各险企年化净投资收益率表现分别为：中国平安和中国太保均同比持平、中国人寿同比下降。2025Q1各险企年化总投资收益率表现分别为：新华保险同比提升、中国人寿和中国太保均同比下降。2025Q1各险企年化综合投资收益率表现分别为：中国平安同比提升、新华保险同比下降。我们认 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 为，国寿太保年化总投资收益率整体下滑主要系2025Q1利率上行导致FVTPL债券浮亏，而新华年化总投资收益率改善预计主要系FVTPL中权益浮盈对债券浮亏的对冲效果更大；年化综合投资收益率表现分化预计主要系各险企FVOCI账户投资策略差异。 投资建议 负债端，寿险预定利率持续压降、个险渠道推进“报行合一”降低负债成本，有望推动上市险企2025年全年NBV实现稳健增长。资产端，2025Q1投资收益率受长端利率阶段性上行影响，我们预计Q2该影响预计有所缓解；同时，资本市场利好政策持续出台带来市场回暖，险企权益投资有望受益。推荐新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿。 风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2023A EPS元2024A2025E 2026E 2023A 2024A PE 2025E 2026E 601601SH 中国太保 3183 买入 283 467 473 480 1125 682 673 663 601318SH 中国平安 5175 买入 484 716 828 934 1069 723 625 554 601628SH 中国人寿 3764 买入 181 378 375 384 2080 996 1004 980 601336SH 新华保险 4951 买入 279 841 841 855 1775 589 589 579 601319SH 中国人保 745 买入 051 097 103 111 1461 768 723 671 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1整体业绩：利润表现分化4 2负债端：人身险及财险均表现亮眼4 21人身险：NBV延续高增4 22财产险：保费稳增，COR大幅改善5 3资产端：投资收益率表现分化7 4投资建议8 5风险提示8 图表目录 图1A股各上市险企归母净利润（单位：亿元）及同比增速4 图2各险企2025Q1NBV同比增速5 图3各险企新单保费（单位：亿元）及同比增速5 图4代理人渠道新单保费（单位：亿元）及同比增速5 图5银保渠道新单保费（单位：亿元）及同比增速5 图6各险企财险原保费收入（亿元）及同比增速6 图7各险企财险保险服务收入（亿元）及同比增速6 图8各险企车险原保费收入（亿元）及同比增速6 图9各险企非车险原保费收入（亿元）及同比增速6 图10各险企COR6 图11人保财险承保利润（单位：亿元）及同比增速6 图12各险企投资资产（单位：万亿元）及增速7 图13各险企年化净投资收益率7 图14各险企年化总投资收益率7 图15各险企年化综合投资收益率7 表1A股各上市险企金融投资资产构成8 1整体业绩：利润表现分化 各险企净利润表现分化。2025Q1A股各上市险企归母净利润分别为中国人寿 28802亿元（YoY395）、中国平安27016亿元（YoY264）、中国人保 12849亿元（YoY434）、中国太保9627亿元（YoY181）、新华保险 5882亿元（YoY190）。其中，中国人保、新华保险利润同比高增主要受益于低基数下投资收益同比显著提升，中国人寿利润大幅增长则主要受益于保险服务费用同比328（绝对值减少13438亿元）。中国太保利润同比下滑主要系公允价值变动损益同比890（绝对值减少13449亿元），中国平安业绩受公允价值变动亏损 （绝对值减少56289亿元）和平安健康业务并表产生一次性损益3414亿元所拖累。图1A股各上市险企归母净利润（单位：亿元）及同比增速 400 350 300 250 200 150 100 50 0 国寿平安人保太保新华 50 40 30 20 10 0 10 20 30 2024Q12025Q1YoY 资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所 2负债端：人身险及财险均表现亮眼 21人身险：NBV延续高增 各险企NBV均延续高增。2025Q1A股各上市险企NBV可比口径下同比增速分别为中国太保（YoY390）中国平安（YoY349）人保寿险（YoY 315）中国人寿（YoY48），非可比口径下增速新华保险（YoY679）中国太保（YoY113）中国平安（YoY持平）。各险企NBV增速表现亮眼，其中中国平安、人保寿险、中国人寿主要受益于预定利率下调、渠道“报行合一”等因素带来NBVM改善，新华保险主要由新单保费高增所贡献，中国太保则实现新单保费和NBVM齐升。 新单表现分化，我们预计代理人渠道普遍承压，银保整体高增。2025Q1A股各上市险企新单保费分别为新华保险29064亿元（YoY1308）、中国太保42354 亿元（YoY292）、中国人寿107434亿元（YoY45）、人保寿险22403亿元（YoY116）、中国平安45589亿元（YoY195）。分渠道来看，代理人渠道方面，我们预计受转型分红险影响，渠道新单保费普遍承压。2025Q1代理人渠道新单表现为中国太保13668亿元（152）、新华保险12312亿元 （1228），其中新华表现亮眼预计主要系公司产品策略差异。银保渠道方面，受益于“报行合一”下2024Q1低基数及业务转型深化等因素，新单预计普遍高增。 2025Q1银保渠道新单表现为中国太保20114亿元（1307）、新华保险1506 亿元（1681）。 部分险企产品结构优化效果显现。其中中国人寿大力发展浮动收益型业务，首年期交保费中浮动收益型业务占比5172，较上年同期大幅提升；中国太保新保规模保费中分红险占比182，同比提升161pp。 图2各险企2025Q1NBV同比增速图3各险企新单保费（单位：亿元）及同比增速 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1200 1000 800 600 400 200 0 2024Q12025Q1YoY 150 100 50 0 50 资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所 图4代理人渠道新单保费（单位：亿元）及同比增速图5银保渠道新单保费（单位：亿元）及同比增速 200 150 100 50 150 100 50 0 250 200 150 100 50 200 150 100 50 0 中国太保新华保险 50 00 中国太保新华保险 2024Q12025Q1YoY2024Q12025Q1YoY 资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所 22财产险：保费稳增，COR大幅改善 各险企财险原保费收入及保费服务收入稳定增长。2025Q1各险企财险原保费收入分别为人保财险180421亿元（37）、平安产险85138亿元（77）、太保产险63108亿元（10）；保费服务收入分别为人保财险120741亿元 （61）、平安产险81153亿元（07）、太保产险47741亿元（48）。 车险保费低速增长，非车保费表现分化。分险种来看，车险保费呈低速增长， 2025Q1各险企车险原保费收入分别为人保财险71696亿元（35）、平安产险 53735亿元（37）、太保产险26833亿元（13）。非车险保费增速分化，2025Q1各险企非车险原保费收入分别为人保财险108725亿元（38）、平安产险31403亿元（151）、太保财险36275亿元（07）。 COR均表现亮眼，承保利润明显改善。2025Q1各险企财险COR分别为人保财险945（YoY34pp）、平安产险966（YoY30pp）、太保财险974（YoY 06pp）。其中人保财险2025Q1实现承保利润6653亿元（YoY1830）。COR和承保盈利整体明显改善，我们预计主要受益于今年一季度自然灾害损失相对去年同期大幅减少，同时各险企持续加强费用管控。 图6各险企财险原保费收入（亿元）及同比增速图7各险企财险保险服务收入（亿元）及同比增速 2000 1500 1000 500 10 8 6 4 2 15008 6 1000 4 500 2 00 平安产险人保财险太保产险 00 平安产险人保财险太保产险 2024Q12025Q1YoY2024Q12025Q1YoY 资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所 图8各险企车险原保费收入（亿元）及同比增速图9各险企非车险原保费收入（亿元）及同比增速 800 600 400 200 0 4 3 2 1 0 平安产险人保财险太保产险 1200 1000 800 600 400 200 0 平安产险人保财险太保产险 20 15 10 5 0 2024Q12025Q1YoY2024Q12025Q1YoY 资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所资料来源：各公司2024年及2025年一季报，华西证券研究所 图10各险企COR图11人保财险承保利润（单位：亿元）及同比增速 100 98 96 94 92 90 80