上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化

glzqdatemark12025年05月03日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025Q1上市险企的寿险NBV延续增长态势、财险COR均同比改善，负债端取得亮眼表现；但投资表现分化使得上市险企的净利润增速分化。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明保险Ⅱ上市险企2025年一季报综述：负债端延续向好，资产端有所分化投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《保险Ⅱ：个险渠道改革深化，头部险企更为受益》2025.04.212、《保险Ⅱ：上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善》2025.04.08扫码查看更多-20%3%27%50%2024/52024/9保险Ⅱ 2/14强于大市（维持）强于大市➢负债端：寿险NBV延续正增，财险COR同比改善1）2025Q1各上市险企的寿险NBV增速分别为：新华保险（+67.9%）、太保寿险（+39.0%）、平安人寿（+34.9%）、人保寿险（+31.5%）、友邦保险（+12.8%）、中国人寿（+4.8%），各上市险企的NBV均延续增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、渠道费率下降等带动价值率同比提升。2）2025Q1各上市险企的财险COR分别为：人保财险（94.5%，同比-3.4PCT）、平安财险（96.6%，同比-3.0PCT）、太保财险（97.4%，同比-0.6PCT），财险COR均同比改善，主要得益于费用率改善。➢资产端：投资收益率的波动加大1）2025Q1各上市险企的年化净投资收益率分别为：中国平安（3.6%，同比+0.6PCT）、中国太保（3.2%，同比持平）、中国人寿（2.6%，同比-0.2PCT），高股息股票贡献的股息收入对净投资收益率形成一定支撑。2）2025Q1各上市险企的年化总投资收益率分别为：新华保险（5.7%，同比+1.1PCT）、中国财险（4.8%，同比+1.6PCT）、中国太保（4.0%，同比-1.2PCT）、中国人寿（2.8%，同比-0.5PCT），总投资收益率表现分化，主要系投资策略及2024Q1基数等存在差异。3）2025Q1各上市险企的年化综合投资收益率分别为：中国平安（5.2%，同比+2.1PCT）、新华保险（2.8%，同比-3.9PCT），综合投资收益率表现分化，主要系FVOCI资产规模及占比不同。➢整体业绩：净利润及净资产的增速均有所分化1）2025Q1各上市险企的归母净利润增速分别为：中国财险（+92.7%）、中国人保（+43.4%）、中国人寿（+39.5%）、新华保险（+19.0%）、中国太保（-18.1%）、中国平安（-26.4%）。其中中国财险、中国人保的净利润增速相对更高，主要得益于承保端和投资端的共同推动。资本市场波动加大的背景下，财险商业模式的优势持续凸显。2）截至2025Q1，各上市险企的归母净资产较2024年末的变动幅度分别为：中国人寿（+4.5%）、中国人保（+3.9%）、中国平安（+1.2%）、中国太保（-9.5%）、新华保险（-17.0%）。负债评估的折现率曲线及债券分类不同影响净资产表现。➢投资建议：维持保险行业“强于大市”评级展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性因素增加或使得资本市场波动加剧，保险板块或面临一定的调整压力；但中长期来看，随着国内利好政策加速出台，保险板块估值有望迎来修复。个股重点推荐：中国财险&中国人保（2025年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、新华保险&中国人寿（资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）。风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。2024/122025/4沪深300 正文目录1.寿险：NBV延续正增，个股差异明显...................................41.1NBV Margin同比提升，新单保费显著分化........................41.2个险表现分化，银保同比高增..................................52.财险：保费增速分化，COR均同比改善.................................72.1车险保费小幅增长，非车险保费增速分化.........................72.2费用率下降带动COR同比改善..................................83.投资：收益率及净利润均表现分化....................................93.1投资策略及基数不同使得投资收益率表现分化.....................93.2负债评估折现率曲线及债券分类不同使得净资产表现分化..........114.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级............................125.风险提示.........................................................12图表目录图表1：2025Q1各上市险企的NBV均实现正增长（百万元）.................4图表2：2025Q1各上市险企的新单保费表现分化（百万元）.................5图表3：2025Q1各上市险企的NBV Margin同比提升........................5图表4：各上市险企的代理人规模（万人）................................5图表5：2025Q1各上市险企的个险新单保费表现（百万元）.................6图表6：2025Q1各上市险企的银保新单保费表现（百万元）.................6图表7：各上市险企的新单保费结构（按渠道）............................6图表8：2025Q1各财险公司的保费增速分化（百万元）.....................7图表9：2025Q1各财险公司的车险保费占比有所下降.......................7图表10：2025Q1各财险公司的车险保费小幅增长（百万元）................8图表11：2025Q1各财险公司的非车险保费增速分化（百万元）...............8图表12：2025Q1各财险公司的COR均同比改善............................8图表13：各财险公司的COR结构.........................................8图表14：2025Q1各上市险企的净投资收益率表现..........................9图表15：2025Q1十年期国债收益率累计上行14BP..........................9图表16：2025Q1各上市险企的总投资收益率表现.........................10图表17：2025Q1各上市险企的综合投资收益率表现.......................10图表18：2025Q1各上市险企的归母净利润表现（百万元）.................10图表19：截至2025Q1，各上市险企的归母净资产表现分化（百万元）.......11图表20：各上市险企的债券分类情况（按会计核算方法）..................12 3/14 1.寿险：NBV延续正增，个股差异明显1.1NBV Margin同比提升，新单保费显著分化2025Q1各上市险企的NBV延续增长态势，但增长幅度差异较大。2025Q1各上市险企的NBV增速分别为：新华保险（+67.9%）、太保寿险（+39.0%）、平安人寿（+34.9%）、人保寿险（+31.5%）、友邦保险（+12.8%）、中国人寿（+4.8%），各上市险企的NBV均延续增长态势，主要得益于价值率同比提升。其中新华保险的增速更高，主要得益于公司新单保费增速更高。图表1：2025Q1各上市险企的NBV均实现正增长（百万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：除友邦保险单位为美元，其余单位均为人民币。NBV Margin改善仍是推动NBV增长的主要原因。从新单保费来看，2025Q1各上市险企的新单保费增速分别为：新华保险（+149.6%）、太保寿险（+29.2%）、友邦保险（+6.9%）、中国人寿（-4.5%）、人保寿险（-12.7%）、平安人寿（-19.5%），各上市险企的新单销售表现分化，主要系产品策略、费用投放力度、基数等存在差异。其中新华保险的新单保费实现高增，主要得益于公司积极推动传统型险种销售以及2024Q1新单保费基数相对更低；太保寿险的新单保费实现较好增长，主要得益于银保渠道贡献。从NBV Margin看，2025Q1各上市险企的NBV Margin分别为：友邦保险（57.5%，同比+3.3PCT）、平安人寿（28.3%，同比+11.4PCT）、太保寿险（13.6%，同比+1.0PCT，测算值）。展望后续，在预定利率有望进一步下调、产品结构调整、全渠道执行“报行合一”等因素的推动下，各上市险企的NBV Margin有望进一步提升，进而能支撑全年NBV延续正增态势。 4/14 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：太保寿险的NBVMargin为测算值，其余为披露值。1.2个险表现分化，银保同比高增代理人数量仍未见底。截止2025Q1末，各上市险企的代理人数分别为：中国人寿（59.6万，较2024年末减少1.9万）、平安人寿（33.8万，较2024年末减少2.5万）、太保寿险（18.8万，较2024年末持平），代理人队伍仍在出清，但整体降幅预计有限。图表4：各上市险企的代理人规模（万人）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所个险新单保费表现分化，银保新单保费同比高增。分渠道来看，2025Q1各上市险企个险渠道的新单保费增速分别为：新华保险（+131.5%）、太保寿险（-15.2%），个险 5/14 6/14渠道的新单保费表现显著分化，主要系各公司的产品策略、渠道投放力度等存在差异；银保渠道的新单保费增速分别为：新华保险（+168.2%）、太保寿险（+130.7%），银保渠道的新单保费表现均较好，主要系2024Q1基数较低、与主要竞品相比保险产品的竞争优势仍在。图表5：2025Q1各上市险企的个险新单保费表现（百万元）图表6：2025Q1各上市险企的银保新单保费表现（百万元）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：各公司的新单保费口径分别为：太保寿险（新保业务规模保费）、资料来源：公司公告，国联民生证券研究所备注：各公司的新单保费口径分别为：太保寿险（新保业务规模保费）、新华保险（长期险首年保费）。银保渠道对新单保费的贡献比重显著抬升。2025Q1各上市险企的银保新单保费占总新单保费的比重分别为：新华保险（55.3%，同比+3.8PCT）、太保寿险（47.5%，同比+20.9PCT），银保渠道对寿险新单保费及NBV增长的贡献度持续提升。图表7：各上市险企的新单保费结构（按渠道）资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 2.财险：保费增速分化，COR均同比改善2.1车险保费小幅增长，非车险保费增速分化2025Q1财险保费延续稳健增长，各上市险企表现延续分化。2025Q1各上市险企的财险保费增速分别为：平安财险（+7.7%）、人保财险（+3.7%）、太保财险（+1.0%）。