上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善

上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善 |报告要点 2024年上市险企的寿险NBV延续较好增长态势、财险COR均优于100%、总投资收益率大幅改善，负债端和资产端均取得亮眼表现。展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性增加或使得保险板块面临一定回调压力；但中长期来看，国内利好政策加速出台有望支撑保险板块估值修复。 |分析师及联系人 刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 保险Ⅱ 上市险企2024年报综述：负债端延续向好，资产端显著改善 ➢负债端：寿险NBV延续向好，财险COR表现分化 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 1）2024年各上市险企的寿险NBV增速分别为：人保寿险（+114.2%）、太保寿险（+57.7%）、平安人寿（+28.8%）、中国人寿（+24.3%）。寿险NBV延续较好增长态势，主要得益于预定利率下调、产品结构优化、渠道费率下降等带动NBV Margin提升。2）2024年各上市险企的财险COR分别为：平安财险（98.3%，同比-2.3PCT）、太保财险（98.6%，同比+0.9PCT）、人保财险（98.8%，同比+1.0PCT）。财险老三家的COR表现分化，但均实现了承保盈利，龙头公司仍具备竞争优势。 ➢资产端：净投资收益率继续承压，总投资收益率显著改善 1）2024年各上市险企的净投资收益率分别为：人保（3.9%，同比-0.6PCT）、太保（3.8%，同比-0.2PCT）、平安（3.8%，同比-0.4PCT）、国寿（3.5%，同比-0.2PCT）、新华（3.2%，同比-0.2PCT），利率下行导致净投资收益率继续承压。2）2024年各上市险企的总投资收益率分别为：新华（5.8%，同比+4.0PCT）、太保（5.6%，同比+3.0PCT）、人保（5.6%，同比+2.3PCT）、国寿（5.5%，同比+3.1PCT）、财险（5.5%，同比+2.0PCT），权益市场显著回暖带动总投资收益率大幅提升。 相关报告 ➢净利润同比高增带动每股分红大幅提升 1、《保险Ⅱ：我国商业健康险发展现状及海外经验》2025.01.162、《保险Ⅱ：预定利率动态调整有利于缓解寿险面临的利差损风险》2025.01.11 2024年投资收益改善带动净利润实现较好增长，各上市险企的归母净利润增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、财险（+30.9%）。在净利润高增的背景下，各上市险企均提高了每股分红金额。2024年各上市险企的每股分红金额分别为：新华（2.53元，同比+197.6%）、国寿（0.65元，同比+51.2%）、人保（0.18元，同比+15.4%）、财险（0.54元，同比+10.4%）、平安（2.55元，同比+4.9%）、太保（1.08元，同比+5.9%）。 ➢债券及高股息股票仍是险资增配方向 1）对于债券，截至2024年末，各上市险企对债券配置比例（债券规模/总投资资产规模）分别为：平安（61.7%，较年初+3.6PCT）、太保（60.1%，较年初+8.3PCT）、国寿（59.0%，较年初+3.2PCT）、新华（52.1%，较年初+2.1PCT）、人保（49.0%，较年初+5.2PCT）、财险（38.4%，较年初+4.1PCT）。2）对于高股息股票，截至2024年末，各上市险企的FVOCI股票规模及占总投资资产的比重分别为：平安（4.6%，较年初+0.9PCT）、太保（2.8%，较年初+1.6PCT）、国寿（0.9%，较年初+0.6PCT）、财险（5.8%，较年初+1.1PCT）、新华（1.9%，较年初+1.5PCT）、人保（1.7%，较年初+0.5PCT）。低利率环境下，债券及高股息股票仍是险资主要的增配方向。 ➢投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望2025年，对于负债端，我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。对于资产端，短期外部不确定性因素增加或使得资本市场波动加剧，保险板块或面临一定的调整压力；但中长期来看，随着国内利好政策加速出台，保险板块估值有望迎来修复。个股重点推荐：中国财险&中国人保（2025年业绩有望改善、商业模式稀缺）、中国太保（基本面更优、负债端具备韧性）、新华保险&中国人寿（资产端弹性更大）、中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）。 扫码查看更多 风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧，自然灾害影响超预期。 正文目录 1.寿险：NBV同比高增，假设调整夯实价值...............................51.1NBV Margin提升带动NBV延续较好增长态势......................51.2个险：NBV实现正增，部分险企人力已企稳.......................61.3银保：NBV快速增长，价值贡献比重显著提升.....................91.4精算假设再次调整，NBV及EV可信度边际提升...................102.财险：保费规模稳健增长，COR表现分化..............................122.1车险保费小幅增长，非车险保费增速分化........................122.2大灾拖累COR表现，个股COR有所分化..........................133.投资：债券及高股息股票为险资增配方向.............................153.1投资收益改善带动净利润同比高增.............................153.2险资对债券和高股息股票的配置比例继续提升....................183.3净资产走势分化，新准则下需关注资负匹情况....................204.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级............................215.风险提示.........................................................21 图表目录 图表1：2024年各上市险企的NBV均实现较好增长（百万元）...............5图表2：2024年各上市险企的NBV表现（季度累计增速）...................5图表3：2024年各上市险企的新单保费表现分化（百万元）.................6图表4：2024年各上市险企的NBV Margin均显著提升......................6图表5：2024Q4各上市险企的新单保费分化较显著（百万元）...............6图表6：2024年各上市险企分季度的新单保费同比增速.....................6图表7：各上市险企的代理人规模（万人）................................7图表8：2024年各上市险企个险渠道的NBV表现（百万元）.................8图表9：2024年各上市险企的个险新单保费表现（百万元）.................8图表10：2024年各上市险企的个险NBV Margin表现.......................8图表11：2024年各上市险企银保渠道的NBV表现（百万元）................9图表12：2024年各上市险企的NBV结构（按渠道）........................9图表13：2024年各上市险企的银保新单保费表现（百万元）...............10图表14：2024年各上市险企的银保NBV Margin表现......................10图表15：2024年各寿险公司的EV表现（百万元）........................10图表16：2024年各保险集团的EV表现（百万元）........................10图表17：精算假设调整后，各上市险企的价值对比情况....................11图表18：2024年各上市险企的合同服务边际余额（百万元）...............12图表19：2024年各上市险企的新业务合同服务边际（百万元）.............12图表20：2024年各财险公司的保费增速分化（百万元）...................13图表21：2024年各财险公司的车险保费占比有所下降.....................13图表22：2024年各财险公司的车险保费小幅增长（百万元）...............13图表23：2024年各财险公司的非车险保费增速分化（百万元）.............13图表24：2024年各财险公司的COR有所分化.............................14 图表25：2023-2024年各财险公司的COR结构............................14图表26：2023-2024年各财险公司分险种的COR表现......................15图表27：2024年各上市险企的净投资收益率仍在下行.....................16图表28：2024年10年期国债收益率累计下行89BP........................16图表29：2024年各上市险企的总投资收益率显著提升.....................16图表30：2024年各上市险企的综合投资收益率大幅提升...................16图表31：2024年各上市险企的归母净利润同比高增（百万元）.............17图表32：2024年各上市险企的归母营运利润实现正增（百万元）...........17图表33：2024年净利润高增带动各上市险企的ROE显著提升...............17图表34：2024年各上市险企的每股分红金额均同比正增...................18图表35：2024年各上市险企的分红比例有所分化.........................18图表36：2024年各上市险企对债券的配置比例继续提升...................19图表37：各上市险企的债券主要被划分至FVOCI科目......................19图表38：2024年各上市险企对高股息股票的配置规模及比例均显著提升（亿元）.....................................................................19图表39：各上市险企的股票分类情况（按会计核算方式）..................19图表40：2024年各上市险企的归母净资产表现分化（百万元）.............20图表41：2024年各上市险企的投资资产分类情况（按会计核算方法）.......21 1.寿险：NBV同比高增，假设调整夯实价值 1.1NBV Margin提升带动NBV延续较好增长态势 2024年各上市险企的NBV均实现较好增长。2024年各上市险企的NBV增速（基于2023年末假设的2024年NBV/基于2023年末假设的2023年NBV-1）分别为：人保寿险（+114.2%）、太保寿险（+57.7%）、平安人寿（+28.8%）、中国人寿（+24.3%），各上市险企的NBV均延续较好增长态势。从2024Q4单季度的表现来看，各上市险企的NBV有所分化，我们预计主要系经营策略和业务重心等不同。 资料来源：公司公