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非银金融行业上市险企2024年半年报综述:负债端延续向好,净利润增速环比显著改善

金融2024-09-03刘雨辰、朱丽芳国联证券G***
非银金融行业上市险企2024年半年报综述:负债端延续向好,净利润增速环比显著改善

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融(2149) 上市险企2024年半年报综述:负债端延续向好,净利润增速环比显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月03日 证券研究报告 |报告要点 从上市保险公司的半年报业绩来看,1)对于负债端,2024H1寿险NBV延续双位数正增,主要得益于新业务价值率改善;财险COR处于较优水平,主要得益于车险执行"报行合一"带动费用率改善。2)对于资产端,2024H1各上市保险公司的归母净利润增速环比2024Q1显著改善主要得益于权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优等带动投资收益同比增长。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC:S0590522100001 朱丽芳 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年09月03日 非银金融 上市险企2024年半年报综述:负债端延续向好,净利润增速环比显著改善 投资建议: 强于大市(上调) 上次建议:弱于大市 相对大盘走势 非银金融 0% 沪深300 -10% -20% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《非银金融:保险产品预定利率再次下调影响解析》2024.08.03 2、《非银金融:2024Q2金融板块持仓点评:保险和银行获增配,证券被减配》2024.07.22 扫码查看更多 负债端:寿险NBV延续双位数正增,财险COR处于较优水平 1)2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为:人保寿险(+91.0%)、新华保险 (+57.7%)、太保寿险(+29.5%)、中国人寿(+18.6%)、平安人寿(+11.0%)。寿险NBV延续双位数正增长,主要系预定利率下调、产品结构优化等带动价值率提升。2)2024H1各上市险企的财险COR分别为:中国财险(96.2%,同比+0.4PCT)、太保财险(97.1%,同比-0.8PCT)、平安财险(97.8%,同比-0.2PCT)。财险COR处于较优水平,主要系车险执行“报行合一”带动费用率同比改善。 资产端:净投资收益率仍面临压力,总投资收益率有所改善1)2024H1各上市险企的年化净投资收益率分别为:人保(3.8%,同比-0.6PCT)、太保(3.6%,同比-0.4PCT)、平安(3.3%,同比-0.2PCT)、新华(3.2%,同比-0.2PCT)、国寿(3.0%,同比-0.3PCT)。净投资收益率同比承压,主要系利率下行导致新增资产收益率较低。2)2024H1各上市险企的年化总投资收益率分别为:太保(5.4%,同比+1.4PCT)、新华(4.8%,同比+1.1PCT)、中国财险(4.4%,同比-0.8PCT)、人保(4.1%,同比-0.8PCT)、国寿(3.6%,同比+0.3PCT)、平安(3.5%,同比+0.1PCT)总投资收益率整体有所改善,主要系权益市场同比小幅回暖、红利指数表现较优 整体业绩:净利润增速环比均显著改善 1)2024H1各上市险企的归母净利润增速分别为:太保(+37.1%)、人保(+14.1%)、新华(+11.1%)、平安(+6.8%)、国寿(+5.9%)、中国财险(-8.7%)。其中2024Q2单季度的归母净利润增速分别:新华(+100.6%)、国寿(+100.3%)、太保(+99.4%)、人保(+68.2%)、平安(+20.4%)、中国财险(+17.4%),净利润增速环比显著改善,主因投资收益实现改善。2)2024H1各上市险企的归母营运利润增速分别为:太保 (+3.3%)、平安(-0.6%)。剔除短期投资波动后的营运利润增速低于净利润增速。 投资建议:维持保险行业“强于大市”评级 展望全年,我们预计寿险NBV有望延续向好、财险COR有望同比改善。同时,随着利好政策出台带动长端利率企稳、资本市场回暖,保险公司全年的净利润有望同比正增,进而有望支撑保险估值修复。个股重点推荐中国太保(基本面更优、负债端具备韧性)、中国财险&中国人保(业绩有望逐季改善、商业模式稀缺)、中国人寿(负债端更稳、资产端弹性更大)、中国平安(受益资产端预期改善、寿险改革更领先)、新华保险(资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显)。 风险提示:经济复苏不及预期,长端利率下行,资本市场波动加剧,自然灾害影响超预期。 正文目录 1.寿险:新业务价值率提升带动NBV延续高增5 1.1NBV延续双位数正增,主因新业务价值率提升5 1.2个险:NBV均实现正增,部分险企人力已企稳6 1.3银保:价值率显著改善,新单保费同比承压8 1.4NBV增长及营运偏差正贡献等带动EV实现正增9 2.财险:保费增速有所放缓,COR延续向好10 2.1保费增速均有所放缓,主因车险增速放缓10 2.2COR均处于较好水平,龙头优势依旧突出11 3.投资:投资收益改善带动净利润增速环比提升13 3.1净投资收益率仍面临压力,总投资收益率同比改善13 3.2净利润增速环比改善,个别险企Q2净利润同比翻倍14 3.3剔除短期投资波动后的营运利润增速相对较低15 4.投资建议:维持保险行业“强于大市”评级15 5.风险提示16 图表目录 图表1:2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增(百万元)5 图表2:2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化5 图表3:2024H1各上市险企的新单保费均有所承压(百万元)6 图表4:2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升6 图表5:2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现(百万元)6 图表6:2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现(百万元)7 图表7:2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin7 图表8:各上市险企的代理人规模(万人)8 图表9:2024H1各上市险企的代理人人均NBV(元/人)8 图表10:2024H1各上市险企银保渠道的NBV表现(百万元)8 图表11:2024H1各上市险企银保渠道的新单保费表现(百万元)9 图表12:2024H1各上市险企银保渠道的NBVMargin9 图表13:2024H1各寿险公司的EV表现(百万元)10 图表14:2024H1各保险集团的EV表现(百万元)10 图表15:2024H1各财险公司的原保险保费收入表现(百万元)10 图表16:各财险公司的保费结构10 图表17:2024H1各财险公司的车险保费收入表现(百万元)11 图表18:2024H1各财险公司的非车险保费收入表现(百万元)11 图表19:2024H1各财险公司的COR均低于100%12 图表20:各财险公司的COR结构12 图表21:2024H1各财险公司的COR表现分化12 图表22:2024H1各财险公司的非车险COR表现分化12 图表23:2024H1各上市险企的净投资收益率同比承压13 图表24:2024H1十年期国债收益率累计下降0.36%(%)13 图表25:2024H1各上市险企的总投资收益率表现分化14 图表26:权益市场表现14 图表27:2024H1各上市险企的归母净利润表现(百万元)14 图表28:2024Q2各上市险企的净利润增速环比显著改善14 图表29:2024H1各上市险企的归母营运利润表现(百万元)15 图表30:各上市险企的P/EV表现16 1.寿险:新业务价值率提升带动NBV延续高增 1.1NBV延续双位数正增,主因新业务价值率提升 2024H1各上市险企的NBV同比均延续双位数正增,部分险企的NBV增速环比2024Q1有所提升。2024H1各上市险企的寿险NBV增速分别为:人保寿险(+91.0%)、新华保险(+57.7%)、太保寿险(+29.5%)、中国人寿(+18.6%)、平安人寿(+11.0%)。寿险NBV延续双位数正增长,主要得益于预定利率下调、产品结构优化、银保渠道执行“报行合一”等带动新业务价值率提升。环比来看,新华保险、人保寿险的NBV增速环比2024Q1有所抬升,预计主要系新业务价值率改善的幅度相对更大。 图表1:2024H1各上市险企的NBV延续双位数正增(百万元)图表2:2024Q2各上市险企的NBV增速表现分化 资料来源:公司公告,国联证券研究所资料来源:公司公告,国联证券研究所 2024H1各上市险企的寿险新单保费均同比承压,但新业务价值率均同比显著改善。从新单保费来看,2024H1各上市险企的寿险新单保费增速分别为:中国人寿(-6.4%)、太保寿险(-11.9%)、平安人寿(-19.0%)、人保寿险(-20.4%)、新华保险(-42.6%)。寿险新单保费同比承压,主要系去年同期基数较高、产品吸引力边际减弱导致客户需求边际放缓。从新业务价值率来看,2024H1各上市险企的NBVMargin分别为:平安人寿(24.2%,同比+6.5PCT)、中国人寿(20.1%,同比+4.2PCT)、新华保险(18.8%,同比+12.0PCT)、太保寿险(18.7%,同比+5.3PCT)、人保寿险(11.8%,同比+6.9PCT)。新业务价值率同比显著改善,主要系预定利率下调、银保渠道执行“报行合一”、产品结构和渠道结构有所优化。 图表3:2024H1各上市险企的新单保费均有所承压(百万元)图表4:2024H1各上市险企的NBVMargin均显著提升 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 24.2% 0.0% 20.1% 18.7% 18.8% 11.8% ] $] 2023H12024H1 ] 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:各公司的新单保费口径分别为:平安人寿(用来计算NBV的首年保费)、中国人寿(新单保费)、太保寿险(新业务首年年化保费)、新华保险(用来计算NBV的首年保费)、人保寿险(长险首年保费)。 资料来源:公司公告,国联证券研究所 备注:中国人寿、人保寿险的NBVMargin为测算值,其余险企的为披露值。 1.2个险:NBV均实现正增,部分险企人力已企稳 2024H1各寿险公司个险渠道的NBV均实现较好增长。2024H1各寿险公司个险渠道的NBV增速分别为:新华保险(+39.5%)、人保寿险(+33.2%)、太保寿险(+21.5%)、中国人寿(+14.6%)、平安人寿(+10.8%)。个险渠道的NBV均实现双位数正增长,主要得益于新业务价值率提升。 图表5:2024H1各上市险企代理人渠道的NBV表现(百万元) 资料来源:公司公告,国联证券研究所 从新单保费表现来看,2024H1各寿险公司个险渠道的新单保费增速分别为:太保寿险(+10.7%)、新华保险(+1.8%)、人保寿险(-4.3%)、中国人寿(-5.6%)、平安人寿(-24.5%)。其中太保寿险个险渠道的新单保费实现较好增长,我们预计主要系“长航转型”成效持续显现带动代理人产能提升。新华保险个险渠道的新单保费实现较好增长,我们预计主要系去年同期基数相对较低。 从新业务价值率来看,2024H1各寿险公司个险渠道的NBVMargin分别为:平安人寿 (33.0%,同比+10.5PCT)、新华保险(32.7%,同比+8.8PCT)、中国人寿(30.6%,同比+5.4PCT)、太保寿险(30.6%,同比+2.7PCT)、人保寿险(18.1%,同比+5.1PCT)。个险渠道的新业务价值率同比显著改善,主要系预定利率下调、产品结构有所优化。 图表6:2024H1各上市险企代理人渠道的新单保费表现(百万元) 图表7:2024H1各上市险企代理人渠道的NBVMargin 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 33.0% 32.7% 30.6%30.6% 18.1% ]$]] 2023H12024H1 资料来源:公司公告,国联证券研究所资料来源:公司公告,国联证券研究所 代理人数量已呈现企稳态势,代理人产能继续改善。截至2024H1,各上市险企的代理人数量分别为:中国人寿(6