保险行业上市险企2023年中报综述：负债端向好态势有望延续

评级及分析师信息 新华保险外，中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿营收均实现正增长。归母净利润表现则有所分化，受投资收益表现不同影响，新会计准则下2023H1中国人保、新华保险归母净利润实现增长，而中国平安、中国人寿、中国太保归母净利润面临不同程度的下滑。 负债端：寿险复苏态势强劲，财险整体稳健。 寿险NBV高速增长。分渠道来看，银保渠道NBV增速及价值贡献均高增，我们认为主要系各险企持续加强与银保渠道的合作，聚焦银保渠道价值增长与可持续发展，比如平安寿险深化与平安银行的独家代理模式，协助银行建立专业化私人财富管理专家——“新优才”队伍，该团队已招募超2,000人，保险销售能力大幅提升，价值贡献再创新高。2023H1个险渠道继续出清，改革效果逐渐显现，各险企人均月产能大幅提升，主要系高预定利率产品政策的刺激，但我们认为队伍质态改善的作用也不可忽视。各险企人力数量降幅边际已逐步放缓，我们预计代理人规模出清基本完成，个险渠道进入量稳质提阶段。 财险保费增长稳健，成本管控能力分化。各上市险企保费收入稳健增长，其中中国太保增长显著优于同业主要系其对非车险业务发展的重视，2023H1非车险业务保费收入同比增速高达24.5%。成本管控方面，中国财险的定价及成本管控能力优势凸显，车险及非车险COR表现均显著优于同业。 资产端：投资收益承压，资产配置结构调整。各险企投资收益表现受权益市场和债券市场影响有所承压。从 总投资收益率来看，除中国平安外各险企总投资收益率均同比下滑，主要系2023年初以来权益市场震荡下跌所致。从净投资收益率来看，2023H1各上市险企总投资收益率均同比下跌，主要系各上市险企增加对债券的配置，而2023年初以来长期利率震荡下行导致债券投资收益下降。 投资建议 整体来看，我们认为2023年下半年乃至2024年保险公司经营持续改善的趋势有望延续，叠加资产端在政策持续刺激下有望改善，从而推动保险公司估值修复。个股方面推荐下半年负债端和资产端弹性均较高的新华保险、资产端配置弹性较高的中国人寿，受益标的为中国人保。 风险提示 权益市场大幅波动；车险赔付超预期；自然灾害频发；代理人产能增长不及预期；长端利率持续下行；产品切换进展不及预期 正文目录 1.行业总览：营收增速稳健，净利润表现分化....................................................................................................................................42.寿险：复苏态势强劲，NBV持续改善..................................................................................................................................................43.财险：整体收入增长稳健，成本管控能力分化...............................................................................................................................74.投资：投资收益承压，债券配置有所增加.....................................................................................................................................105.投资建议....................................................................................................................................................................................................116.风险提示....................................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1上市险企营收及同比表现（百万元）............................................................................................................................................4图2上市险企归母净利润及同比表现（百万元）................................................................................................................................4图3上市险企加权平均ROE水平...............................................................................................................................................................4图4上市险企新业务价值及同比（单位：百万元）............................................................................................................................5图5上市险企新业务价值增速..................................................................................................................................................................5图6上市险企新业务价值率（按首年保费计算）................................................................................................................................5图7上市险企新单保费及同比表现（单位:百万元）.........................................................................................................................5图8上市险企银保渠道保费及同比（单位：百万元）......................................................................................................................6图9上市险企银保渠道新单保费及同比（单位:百万元）................................................................................................................6图10上市险企银保渠道NBV及同比（单位：百万元）....................................................................................................................6图11上市险企银保渠道NBV占比.............................................................................................................................................................6图12上市险企个险总人力（单位：万人）..........................................................................................................................................7图13上市险企人均月产能（元）.............................................................................................................................................................7图14上市险企财险总保费收入及同比表现（百万元）....................................................................................................................7图15上市险企COR.........................................................................................................................................................................................7图16上市险企综合赔付率.........................................................................................................................................................................8图17上市险企综合费用率..........................................................................................................................................................................8图18 2023H1上市险企财险业务保费结构.............................................................................................................................................8图19上市险企车险保费及同比（单位：百万元）............................................................................................