上市险企9M2025业绩综述：负债端延续改善态势资产端充分受益资本市场回暖

金融 2025-11-08 刘雨辰,朱丽芳国联民生证券金栩生

NBV增长态势延续向好：9M2025各上市险企寿险NBV同比增速分别为人保寿险（+76.6%）、新华保险（+50.8%）、平安寿险（+46.2%）、中国人寿（+41.8%）、太保寿险（+31.2%），主要得益于新单保费增速提升及NBV Margin改善。环比来看，平安寿险、中国人寿、人保寿险的寿险NBV增速继续提升。2025Q3单季度，平安寿险（+58.3%）、太保寿险（+29.4%）NBV同比实现较好增长。
寿险新单保费表现分化：9M2025各上市险企寿险新单保费均同比正增，主要得益于银保渠道的高增长。2025Q3单季度，人保寿险（+57.4%）、中国人寿（+52.5%）、平安寿险（+21.1%）、太保寿险（+2.1%）、新华保险（-3.9%）新单保费均实现正增，主要得益于预定利率下调带动的集中销售。个险新单保费方面，太保寿险（+13.5%）、新华保险（+0.2%）实现正增；银保新单保费方面，太保寿险（-11.2%）、新华保险（-5.1%）同比下降。
NBV Margin改善趋势明朗：9M2025各上市险企的NBV Margin分别为平安寿险（25.2%，同比+7.6PCT）、太保寿险（18.0%，同比+1.7PCT），主要得益于产品预定利率继续下调、个险渠道开始执行“报行合一”等。
代理人规模边际企稳：截至2025Q3末，中国人寿（60.7万人）、平安寿险（35.4万人）代理人数呈现边际企稳回升态势，太保寿险（18.1万人）环比下降。

财险保费延续稳增，但个股增速继续分化：9M2025各上市险企财险保费收入同比增速分别为平安财险（+7.0%）、人保财险（+3.5%）、太保财险（+0.1%）。车险保费延续稳健增长态势，市场竞争相对稳定。非车险保费增速明显分化，平安财险（+14.3%）积极发力健康险、农险、意外伤害险等险种，太保财险（-2.6%）主动调整业务结构以提升盈利水平。
财险COR均同比改善，承保盈利水平有所提升：9M2025各上市险企的财险COR分别为人保财险（96.1%，同比改善2.1PCT）、平安财险（97.0%，同比改善0.8PCT）、太保财险（97.6%，同比改善1.0PCT）。车险及非车险COR均同比改善，主要得益于大灾损害同比减少、“报行合一”继续深化、公司积极优化业务结构、降本增效及风险减量管理成效。

权益市场上涨带动总投资收益率提升：9M2025各上市险企的年化净投资收益率分别为中国平安（3.7%，同比-0.4PCT）、中国太保（3.5%，同比-0.4PCT），同比仍承压。年化总投资收益率分别为新华保险（8.6%，同比+1.8PCT）、中国财险（7.2%，同比+1.1PCT）、中国人保（7.2%，同比+1.1PCT）、中国太保（6.9%，同比+0.7PCT）、中国人寿（6.4%，同比+1.0PCT）。综合投资收益率表现分化，主要系投资资产分类不同。
总投资收益率提升带动净利润在高基数下实现正增：9M2025各上市险企的归母净利润同比增速分别为中国人寿（+60.5%）、新华保险（+58.9%）、中国财险（+50.5%）、中国人保（+28.9%）、中国太保（+19.3%）、中国平安（+11.5%），主要得益于权益市场上涨带动投资收益提升。其中中国人寿、新华保险的增速相对更高。
净资产表现分化：截至2025Q3，各上市险企的归母净资产较年初增速分别为中国人寿（+22.8%）、中国人保（+16.9%）、中国平安（+6.2%）、新华保险（+4.4%）、中国太保（-2.5%），主要系负债评估曲线选取的不同、投资资产分类不同。

维持保险行业“强于大市”评级。展望全年，负债端预计新业务价值率改善、银保渠道新单保费增速有望推动寿险NBV实现增长，车险及非车险严格执行“报行合一”、大灾损害同比减少、财险公司积极优化业务结构有望带动财险COR同比改善。资产端在监管引导资本市场稳中向好的推动下，保险板块的投资收益有望实现改善，进而能支撑保险板块的估值继续提升。
个股重点推荐：中国财险、中国人保；新华保险、中国人寿；中国太保；中国平安；阳光保险。