核心观点与关键数据
业绩情况
- 资产端驱动业绩超预期：2024年前三季度上市险企净利润同比高增，主要受益于权益市场回暖和新准则下权益资产弹性提升，投资服务业绩显著改善。
- 具体数据：中国人寿+174%、新华保险+117%、中国人保+77%、中国太保+66%、中国平安+36%。
- 负债端延续高质量增长：NBV增速较中报延续扩张，主要受益于Q3停售潮带来的新单高增和价值率提升。
- 具体数据：中国人保（可比口径）+113.9%、新华保险（非可比口径）+79.2%、中国太保（非可比口径）+37.9%、中国平安（可比口径）+34.1%、中国人寿（可比口径）+25.2%。
业务情况
- 寿险：停售驱动新单高增，价值率改善，NBV增速扩张。
- NBV margin：中国平安和中国太保同比提升，分别+7.3pct和+6.2pct。
- 新单保费：Q3单季新单保费同比高增，主要受益于预定利率下调前的停售窗口。
- 队伍企稳回升：中国人寿和中国平安代理人规模回升，人均产能提升。
- 银保渠道：报行合一压降佣金成本，叠加渠道期限结构改善，价值贡献提升。
- 财险：保费稳增，COR分化。
- 保费增速：平安产险和中国太保优于全行业，人保财险市占率下滑。
- COR表现：人保财险COR+0.3pct，平安产险COR-1.5pct，中国太保COR持平至98.2%。
投资端
- 投资规模和收益率提升：股市回暖带动投资资产规模高增，总投资收益率和综合投资收益率大幅提升。
- 投资资产规模：较年初高增，主要受益于FVTPL权益资产公允价值上升。
- 总投资收益率：年化分别及同比：中国人寿+2.6pct、中国太保+3.1pct、新华保险+4.5pct。
- 净投资收益率：受长端利率下行影响有所下降，年化分别及同比：中国平安-0.2pct、中国人寿-0.6pct、中国太保-0.1pct。
偿付能力
- 核心偿付能力充足率表现分化：中国人寿/平安人寿/太保寿险/新华保险/人保寿险核心偿付能力充足率分别同比+3pct/-4.2pct/+10pct /+8pct/-0.5pct。
未来展望
- 需求侧：短期保险需求信心提升，中长期养老储蓄需求旺盛，“新国十条”指明发展方向。
- 供给侧：银保报行合一改善费差益，个险渠道转型见效，监管呵护负债成本调降，利差损风险有望缓解。
- 财险：互联网财险新规优化竞争格局，下半年非车险政策险招标有望落地。
- 资产端：关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。
投资建议
- 继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性较强，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险、中国人保。
风险提示
- 保险需求复苏不及预期。
- 寿险转型进展慢于预期。
- 长端利率下行及资本市场波动风险。
