上市险企2024年三季报业绩前瞻：负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期

股票研究/2024.10.15 负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期保险 评级：增持 ——上市险企2024年三季报业绩前瞻 刘欣琦(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38038619 liuxinqi@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880524030003 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 得益于权益市场回暖，预计前三季度利润超预期改善。预计24年前三季度NBV延续增长，财险COR同比小幅改善。建议增持资产端弹性更大的纯寿险。 投资要点： 权益市场回暖，预计前三季度利润超预期改善。得益于24Q3权益市场超预期回暖带来的投资收益增长，叠加23年三季度受权益市场 波动影响利润基数较低，我们预计24年前三季度上市险企净利润改善超预期，预测归母净利润增速分别为：新华保险（102.0%）>中国人寿（95.7%）>中国人保（74.6%）>中国太保（67.4%）>中国平安 （35.7%）>中国财险（31.5%）。 客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长：得益于客户保险储蓄需求持续旺盛以及上市险企把握定价利率下调前 窗口期推动新单集中销售，预计2024年前三季度寿险保费增长景气。同时，得益于产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长缴费期限三大因素，预计新业务价值率延续改善。我们预测上市险企24年前三季度NBV延续较快增长，增速在可比口径下分别为：新华保险（66.2%）>太保寿险（36.7%）>平安人寿（24.1%）>中国人寿（22.4%）。 财险保费增速分化，预计COR同比小幅改善。预计2024年前三季 度上市险企财险保费增速分化，其中车险保费在综改深化背景下普 遍“降速”，非车险业务策略是上市险企保费增速分化的主要原因。受制于24Q3台风等自然灾害影响预计车险、农险等赔付率仍有一定压力，但得益于上市险企严格落实监管“报行合一”预计部分对冲赔付影响，叠加23Q3巨灾频发导致的赔付高基数，预计24年前三季度上市险企COR同比小幅改善，分别为：人保财险（97.3%，同比-0.6pt）、太保财险（97.4%，同比-1.3pt）、平安财险（98.0%，同比-1.3pt）。 投资建议：负债端看，客户需求好于预期叠加产品新业务价值率改 善，预计24年前三季度寿险NBV维持较快增长，财险受制于巨灾 赔付影响预计COR抬升，上市险企审慎的准备金策略利好承保利润稳定；投资端看，“一行一局一会”政策指导下，预计保险行业受益于“长钱长投”制度环境完善，地产政策优化，以及权益市场改善预期，投资收益水平预计将明显改善，推动利润逐季向好，维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。 风险提示：资本市场波动；监管不确定性；客需持续性有限。 保险《储蓄需求景气，健全负债成本机制利好改 善利差损》2024.10.04 保险《负债端景气增长，政策组合拳利好投资端改善》2024.09.29 保险《明确高质量发展方向，利好头部险企盈利能力改善》2024.09.29 保险《寿险保费高增，财险增长提速》2024.09.16保险《行业化解风险与高质量发展并行，头部险企更受益》2024.09.12 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.权益市场回暖，预计前三季度利润超预期改善3 2.寿险：客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长33.财险：保费表现分化，预计COR同比小幅改善5 4.投资建议：建议增持中国人寿、新华保险8 5.风险提示9 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 1.权益市场回暖，预计前三季度利润超预期改善 24Q3权益市场超预期回暖，预计推动上市险企24年前三季度利润持续改善。得益于924以来中央、国务院部委围绕股市和房市出台系列新政的刺 激，权益市场表现改善，截至2024年9月末，沪深300指数较年初17.1% （2023年同期为-4.7%），其中Q3单季度16.1%（2023年同期为-4.0%）;上证指数较年初12.2%（2023年同期为0.7%），其中Q3单季度12.4%（2023年同期为-2.9%），预计推动上市险企24Q3权益投资表现超预期。另一方面，基于24Q3十年期国债收益率仍处下行通道，预计上市险企持有的FVTPL固收资产在利率下行周期由于市价上涨带来总投资收益率提升，叠加23年 三季度受权益市场波动影响利润基数较低，我们预计24年前三季度上市险企净利润改善超预期，预测归母净利润增速分别为：新华保险（102.0%）>中国人寿（95.7%）>中国人保（74.6%）>中国太保（67.4%）>中国平安（35.7%）>中国财险（31.5%）。 表1：预计24年前三季度上市险企归母净利润环比改善 2024年一季度 2024年上半年 2024年前三季度预测 中国平安 -4.3% 6.8% 35.7% 中国太保 1.1% 37.1% 67.4% 中国人寿 -9.3% 10.6% 95.7% 新华保险 -28.6% 11.1% 102.0% 中国人保 -23.5% 14.1% 74.6% 中国财险 -38.3% -8.7% 31.5% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.寿险：客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV 维持较快增长 寿险保费增长景气，预计得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售。2024年1-8月上市险企寿险累计保费增长提速，分别为：中国平安（8.9%）＞中国人寿（5.9%）>人保寿险（5.7%）>新华保险（1.9%）>太保寿险（1.5%），预计得益于上市险企把握9月传统险定价利率切换之前 窗口期集中推动3.0%定价利率的传统险产品销售，以及23年8月以来较低 基数影响。考虑到10月起分红险预定利率及万能险最低保证利率下调，预计2.5%定价利率的分红险产品吸引力提升，进一步推动前三季度新单业绩目标较好达成。 图1：24年1-8月上市险企寿险累计保费增长提速图2：监管引导保险行业下调人身险产品定价利率 15.0% 5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 10年期国债收益率传统险-养老年金/长期年金预定利率传统险-其他产品预定利率分红险保底利率万能险保底利率 10.0%5.0%0.0%-5.0% -10.0%-15.0%-20.0% 中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监管总局，Wind，国泰君安证券研究 三大因素预计推动价值率延续改善，多元化产品策略是方向。产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长缴费期限三大因素影响下，预计上市险企2024年前三季度新业务价值率延续改善。另一方面，24版“国十条”及政策例行吹风会引导保险公司提升保险保障水平，鼓励保险公司加快产品转型，发展“人身保障+保证利益+浮动收益”型产品，预计上市险企在集中销售储蓄产品后将转向多样化产品形态，提升高价值率的健康险布局，利好新业务价值率改善。 需求类型 所属公司 产品名称 产品类型 投保年龄 缴费方式 保险期限 保障责任 乐享金生 增额终身寿 28天-73岁 趸/3/5/10年交 终身 身故保险金 鑫福传家 增额终身寿 28天-70岁 3/5/10年交 终身 身故保险金 中国人寿 特别生存金、年金、满期保险 鑫耀鸿图 年金险 28天-72岁 趸/3/5/10年交 15年 金、身故保险金 盛世金越（尊 增额终身寿 28天-75岁 趸/3/6/10/15/20年交 终身 身故保险金 中国平安 享版25） 颐享世家25 终身寿险 18-73岁 趸/3/5/10/15/20年交 终身 身故金/意外身故金 长相伴（传世 男：5天-68岁 增额终身寿 趸/3/5/6/10/20年交 终身 身故/全残金 版） 女：5天-70岁 财富管理 长相伴（传世 男：5天-68岁 中国太保 分红险 趸/3/5/6/10/20年交 终身 身故/全残金、保单红利 版）（分红型） 女：5天-70岁 鑫福相伴（分 终身寿险 30天-70岁 趸交/3/5/10年 终身 身故保险金 红型） 荣耀鑫享（庆 增额终身寿 30天-70岁 3/5/10年交 终身 身故/全残金 典版） 新华保险 裕如意（智赢 年金险 30天-65岁 3/5/10年交 20/25年 满期金、身故金 版） 传世盈佳终身 友邦保险 分红险 7天-70岁 趸/3/6/10/15/20年交 终身 身故/全残金、保单红利 寿险(分红型) 重疾金、中症保险金、轻症保险 健康保障 中国人寿 康宁相伴 重疾险 28天-60岁 3/10/18年交 终身 金、少儿重疾金 表2：预计上市险企转向多元化产品策略，利好价值率改善 附加康宁相伴两全保险 两全险 28天-60岁 3/10/18年交 终身 满期金、身故金 至被保人 如意全能25 两全险 18-54岁 10/15/20/30年交 60/65/70/75 满期金、身故金 /80周岁 中国平安 附加如意全能（2025）提前 重疾险 18-54岁 10/15/20/30年交 至被保人60/65/70/75 重疾金、中症保险金、轻症保险 给付重大疾病保险 /80周岁 金 友邦保险 优享长伴 护理险 7天-70岁 5/6/10/20年交、交至54/59/交至64岁 终身 护理保险金、疾病身故保险金 中国人寿 鑫享福（分红型） 分红险 28天-75岁 趸/3/10年交 终身 养老年金、身故金、保单红利 鑫福年年（尊享版） 养老年金险 5天-75岁 趸/3/5/6/10/15/20年交 保至106岁 祝寿金、养老金、身故/全残金 养老传承 中国太保 鑫福年年（尊享版）（分红 型） 分红险 5天-75岁 趸/3/5/6/10/15/20年交 保至106岁 祝寿金、养老金、身故/全残金、保单红利 鑫享康年 养老年金险 男：60-80岁女：55-80岁 3/5年交 10/15年 养老年金、满期金、身故/全残金 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 客户需求好于预期叠加价值率改善，预计NBV维持较快增长。预计24年前三季度客户保险储蓄需求仍然旺盛，预计23年二、三季度高基数负面影 响好于预期，叠加新业务价值率持续改善，我们预测上市险企24年前三季度NBV增速分别为：新华保险（66.2%）>太保寿险（36.7%）>平安人寿 公司 24年一季度 24年上半年 24年前三季度可比口径预测 平安人寿 20.7% 11.0% 24.1% 太保寿险 30.7% 29.5% 36.7% 中国人寿 26.3% 18.6% 22.4% 新华保险 NA 57.7% 66.2% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 （24.1%）>中国人寿（22.4%）。表1：预计24年前三季度上市险企新业务价值维持较快增长 3.财险：保费表现分化，预计COR同比小幅改善 预计2024年前三季度上市险企财险保费增速分化。2024年1-8月上市险企累计财险保费增速分别为：太保财险（7.7%）>平安财险（5.3%）>人保财险 （4.3%），预计车险综改持续深化背景下车险保费普遍“降速”，非车险业务策略是上市险企保费增速分化的主要原因，其中太保财险预计得益于积极发展非车类创新业务推动保费维持较快增长，人保财险受制于以及政策性农险承保节奏延迟等因素保费缓慢增长，平安财险预计受信保出清影响拖累保费增长。 4386335 图3：24年1-8月上市财险公司保费增速分化 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 202401202402202403202404202405202406202407202408 平安财险太保财险人保财险 数据来源：公司公告，国泰君安