上市险企2024年中报业绩前瞻：预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期

2024.07.14 预计利润环比改善，产寿业绩均好于预期 ——上市险企2024年中报业绩前瞻 刘欣琦(分析师)谢雨晟(分析师)李嘉木(分析师) 021-38676647021-38674943021-38038619 liuxinqi@gtjas.comXieyusheng@gtjas.comlijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 预计权益市场回暖推动24H1利润环比改善，寿险客户需求旺盛叠加价值率改善推动 NBV好于预期，财险保费增长分化，而预计COR抬升好于预期。维持“增持”。 保险 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 保险《政策调控稳定长债利率，利好保险缓解利差损》 2024.07.03 保险《传统险仍为主流，结算利率下调缓解利差损》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 预计权益市场同比改善推动24H1利润环比改善。24Q2权益市场表现好于23年同期，推动上市险企在24H1利润环比改善。此外，为匹 配长端利率下行导致的固收息差收入下降，叠加新会计准则下加大OCI权益配置来平滑利润表，上市险企普遍加大对于“类固收”红利资产的配置，获取较好的投资回报。我们预计24H1上市险企净利润增速较24Q1环比改善，分别为：中国太平（37.7%）>中国太保（8.8%）>中国人寿（6.3%）>中国平安（6.0%）>新华保险（-2.3%）>中国人保 （-14.7%）>中国财险（-19.6%）。 寿险客户需求持续旺盛，预计NBV好于预期。产品期限结构调整导致总保费增长分化，二季度新单压力好于预期。产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司优化产品结构三大因素影响下，上市 险企二季度新业务价值率同比明显改善。我们预测上市险企24年上半年NBV增速在可比口径下分别为：太平人寿（75.0%）>人保寿险 （30.0%）>太保寿险（28.0%）>新华保险（20.0%）=友邦保险（20.0%）>中国人寿（14.0%）>平安寿险（12.3%）。得益于新业务价值贡献提升以及投资收益改善，预计上市险企2024年上半年EV增长有所回暖 财险保费增长分化，预计COR抬升好于预期。2024年上半年上市险 企财险保费增速分化。车险保费低速增长，预计主要受新车销量增速 放缓以及车均保费下降影响。非车策略分化，头部险企持续推动业务结构优化。预计赔付率抬升而超出费用率改善的幅度，因而综合成本率小幅抬升，预计24年上半年上市险企COR小幅抬升，分别为：人保财险（97.2%，同比0.8pt）、太保财险（98.2%，同比0.3pt）、平安财险（99.2%，同比1.2pt）。上市险企有较大未决赔款准备金释放空间有利于利润稳定性。 投资建议：负债端看，客户需求好于预期叠加产品新业务价值率改善 预计24年上半年寿险NBV维持较快增长，财险上市险企均积累了较 厚的准备金安全垫，有利于承保利润维持平稳；投资端看，央行引导长端利率企稳回升有利于推动投资收益率改善，预计24年上市险企利润逐季向好，维持行业“增持”评级。建议增持预计24年中报NBV和利润表现较优的中国太保；资产端弹性更大的新华保险、中国人寿受益于地产回暖的中国平安；承保盈利好于预期的中国财险。 风险提示：监管不确定性；资本市场波动；巨灾频次提升。 2024.06.30 保险《寿险保费景气，财险延续缓慢增长》 2024.06.29 保险《预计寿险NBV超预期，财险保费边际回暖》 2024.06.16 保险《资负并进，业绩可期》 2024.06.14 目录 1.预计权益市场同比改善推动24H1利润环比改善3 2.寿险：客户需求持续旺盛，预计NBV好于预期3 3.财险：保费增长分化，预计COR抬升好于预期6 4.投资建议：建议增持中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安、中国财险9 5.风险提示10 1.预计权益市场同比改善推动24H1利润环比改善 24Q2权益市场表现好于23年同期，推动上市险企在24H1利润环比改善。 2024年上半年权益市场表现略有改善，沪深300指数较年初0.9%（2023年同期为-0.8%），其中Q2单季度同比-2.1%（2023年同期为-5.2%），从而推动上市险企24Q2权益投资表现好于23年同期。此外，为匹配长端利率下行导致的固收息差收入下降，叠加新会计准则下加大OCI权益配置来平滑利润表，上市险企普遍加大对于“类固收”红利资产的配置，获取较好的投资回报。我们预计24H1上市险企净利润增速较24Q1环比改善，24H1归母净利润增速分别为：中国太平（37.7%）>中国太保（8.8%）>中国人寿（6.3%）>中国平安（6.0%）>新华保险（-2.3%）>中国人保（-14.7%）>中国财险（-19.6%）。 表1：预计24H1上市险企归母净利润环比改善 2024年一季度 2024年上半年预测 中国平安 -4.3% 6.0% 中国太保 1.1% 8.8% 中国人寿 -9.3% 6.3% 新华保险 -28.6% -2.3% 中国人保 -23.5% -14.7% 中国财险 -38.3% -19.6% 中国太平（港元） NA 37.7% 数据来源：国泰君安证券研究 2.寿险：客户需求持续旺盛，预计NBV好于预期 产品期限结构调整导致总保费增长分化，二季度新单压力好于预期。2024年1-5月上市险企寿险累计保费延续稳健增长，增速分别为：中国人寿（4.3%）>平安人寿（3.3%）>太保寿险（-2.1%）>人保寿险（-3.6%）>新华保险（-10.9%），其中预计太保寿险、人保寿险、新华保险总保费负增长为主动优化业务结构削减趸交业务所致；而中国人寿、平安人寿保费增长延续景气，预计主要得益于居民低风险偏好下保险保本储蓄需求持续旺盛，以及业务品质提升下续期保费改善。新单方面，平安人寿1-6月新单增速-5.2%，其中二季度同比- 6.9%，在23年同期受炒停高基数的背景下，新单压力好于预期。 图1：1-5月上市险企寿险累计保费增长稳健 15.0% 202401 202402 202403 202404 202405 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% 中国平安中国人寿中国太保 新华保险中国人保阳光保险 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 三大因素推动价值率改善，预计有效对冲新单下滑对NBV负面影响。产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司优化产品结构三大因素影响下，上市险企二季度新业务价值率同比明显改善，尤其二季度部分公司产品结构更加均衡，除满足客户储蓄需求的增额终身寿险和年金外，加大力度推动保障型产品的销售，例如中国人寿推出“康宁相伴”重疾险，中国平安推出“守护百分百（2024）”“如意全能保险”两全险，中国太保推出“爱无忧2024”重疾险，新华保险推出“健康惠享”“多倍领航”重疾险。 表2：上市险企推出长期缴储蓄险产品以及提升重疾险产品销售力度，利好价值率改善 需求类型所属公司产品名称产品类型投保年龄缴费方式保险期限保障责任 中国人寿 鑫耀龙腾两全保险28天-72岁趸交/3年/5年8年/10年生存金、身故金、满期金鑫禧龙腾年金险60岁-75岁趸交/3年/5年8年/10年年金、满期金、身故金 特别生存金、年金、满期金、身 鑫耀鸿图年金险28天-72岁趸交/3年/5年/8年/10年15年 故金 御享财富3.0年金险28天-75岁3年/5年8年生存金、满期生存金、身故金 财富管理 中国平安 御享金越增额终身寿28天-75岁3年/5年/6年终身身故金御享金越分红分红险28天-75岁3年/5年/6年终身身故金长相伴（传世 中国太保 新华保险 版） 鑫福年年（分红型） 荣耀鑫享（庆典版） 增额终身寿5天-75岁趸/3/5/6/10/20年终身身故/全残金 分红险5天-55岁10/15/20年终身祝福金、养老年金、身故金增额终身寿30天-70岁3/5/10年终身身故/全残金 身故金、关爱金、生存金、满期 惠鑫享年金险30天-72岁趸/3/5年终身 金 健康保障 中国人寿康宁相伴重疾险28天-60岁趸交/3/10/18年交终身 重疾金、身故金、重大疾病豁免保险费（可选）：轻疾金、特疾金、少儿特疾金 中国平安 守护百分百 （2024） 两全险18-54岁10/15/19/29年交 至 60/65/70/75 满期金，身故/全残金 /80周岁 如意全能保险 两全险 0-49岁 10/15/20/30年交 保至60/65/70/75 满期金、身故金、重疾保障、中 /80岁 症金、轻症保障 少儿如意全能 两全险 28天-17岁 10/15/20/30年交 保至50/60/65/70 满期金、身故金、重疾保障、中 保险 /75/80岁 症金、轻症保障 盛世福2023 重疾险 18-55岁 10/15/19/20/29/30年交 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、 特定失能疾病保险金、身故金 少儿盛世福2023 重疾险 28天-17岁 5/10/15/19/20年交 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、特定失能疾病保险金、陪护金、 身故金 爱无忧2024 重疾险 28天-60岁 趸交/5/10/15/20年交、月 交 终身 癌症重症赔付、癌症轻症赔付、满期金、身故金 中国太保 金生无忧2023（成人版） 重疾险 18-65岁 趸/5/10/15/20年交 终身 重疾金、特疾金、关爱金、身故/全残金 金生无忧2023（少儿版） 重疾险 28天-17岁 趸/5/10/15/20年交 终身 重疾金、特疾金、少儿特疾金、关爱金、身故/全残金 男：30天- 健康惠享重大 疾病保险 重疾险 61岁 女：30天- 9/19/29年 终身 重疾金、特疾金、身故金 66岁 新华保险 多倍领航重大 疾病保险 重疾险 18-55岁 9/19/29年 终身 重疾金、特疾金、轻症金、身故/全残金 多倍领航少儿重大疾病保险 （赢家版） 重疾险 0-17岁 5/10/15/20/30年 终身 重疾保障、中症金、轻症保障、身故金 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 预计新单压力好于预期叠加价值率改善推动上市险企NBV维持较快增长。当前客户低风险偏好下的保险储蓄需求仍然旺盛，预计23年二、三季度高基数对新单销售的负面影响好于预期，叠加新业务价值率同比明显改善，我们预测上市险企24年上半年NBV增速在可比口径下分别为：太平人寿 （75.0%）>人保寿险（30.0%）>太保寿险（28.0%）>新华保险（20.0%）=友邦保险（20.0%）>中国人寿（14.0%）>平安寿险（12.3%）。 表2：预计24年上半年上市险企新业务价值维持较快增长 公司 24年一季度 24年上半年可比口径预测 平安寿险 20.7% 12.3% 太保寿险 30.7% 28.0% 中国人寿 26.3% 14.0% 新华保险 51.0% 20.0% 人保寿险 81.6% 30.0% 太平人寿（百万港元） NA 75.0% 友邦保险（百万美元） 26.9% 20.0% 数据来源：国泰君安证券研究注：可比口径指的是基于23年末假设调整后的口径。其中24Q1太保寿险披露的数据为非可比口径，其余公司披露的为可比口径。 得益于新业务价值贡献提升以及投资收益改善，预计上市险企2024年上半年内含价值增长有所回暖。我们预计上市险企寿险业务内含价值较上年末增 速分别为：中国人保（6.7%）>中国太平（6.0%）>中国太保（5.6%）>中国人寿（5.4%）>中国平安（5.3%）>新华保险（4.6%）>友邦保险（3.6%）。 表3：预计2024年上半年上市险企内含价值增速有所回暖（百万元） 公司 24H1寿险内含价值预测 较23年末增速预测 24H1集团内含价值预测 较23年末增速预测 中国平安 874