上市险企2024年三季报综述：价值利润均超预期，看好全年盈利改善

股票研究/2024.11.04 价值利润均超预期，看好全年盈利改善保险 评级：增持 刘欣琦(分析师) 李嘉木(分析师) 孙坤(分析师) 021-38676647 021-38038619 021-38038260 liuxinqi@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com sunkun024098@gtjas.com 登记编号S0880515050001 S0880524030003 S0880523030001 ——上市险企2024年三季报综述 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 本报告导读： 投资收益提振驱动上市险企2024年前三季度利润大幅改善，新单及价值率共振推动 NBV延续增长，头部险企COR稳健，看好全年盈利改善。 投资要点： NBV延续增长，COR稳健，投资收益提振驱动利润大幅改善。1）新单好于预期叠加价值率改善，NBV延续增长，分别为：中国人保 （113.9%）>新华保险（79.2%）>中国太保（37.9%）>中国平安 （34.1%）>中国人寿（25.1%）>友邦保险（19.6%）。2）财险承保盈利整体稳健，COR分别为：平安财险（97.8%,-1.5pt）、人保财险 （98.2%，0.3pt）、太保财险（98.7%，0pt）。3）权益市场超预期改善，投资收益率大增；4）投资收益大幅提振，利润增长超预期，分别为：中国人寿（173.9%）>新华保险（116.7%）>中国人保（77.2%）>中国太保（65.5%）>中国平安（36.1%）。 投资端回暖驱动利润显著改善，NBV增长提速。1）2024年前三季 度上市险企归母净利润显著改善，营业收入增长超过营业支出增长 其中公允价值变动损益是营业收入增长的主要贡献来源，分别为：新华保险（72.5%）>中国人寿（52.9%）>中国太保（17.2%）>中国平安（9.9%）>中国人保（7.5%），预计主要得益于权益市场回暖2）24Q3新业务价值增长提速，得益于客户集中购买储蓄险需求旺盛叠加23年低基数推动Q3新单高速增长，受产品定价利率下调，银保“报行合一”以及各家公司主动优化业务期限结构影响，价值率延续改善。 资负共振，看好全年盈利改善。1）24年前三季度投资利润大幅提 振增厚利润贡献，预计保险公司投资端持续受益于“长钱长投”制 度环境完善，地产政策优化，以及权益市场改善预期，叠加23年Q4较低的利润基数，预计盈利持续修复。2）新单好于预期叠加价值率改善，预计上市险企24年上市险企NBV延续较快增长。 投资建议：负债端看，新单及价值率改善预计推动24年寿险NBV 延续较好增长，头部财险预计基于承保业务结构优化、巨灾风险减 量及费用率改善利好承保利润维持平稳；投资端受益于资本市场回暖推动投资收益改善，预计利润逐季向好，维持行业“增持”评级个股方面，建议增持资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。 风险提示：资本市场波动；长端利率下降；客需持续性有限。 相关报告 保险《寿险边际回落，财险延续降速》2024.10.31 保险《商保年金提质扩容，养老金融建设提速》 2024.10.24 保险《产寿表现稳健，投资端提振推动利润超预期》2024.10.18 保险《负债端稳健，预计投资改善推动盈利超预期》2024.10.15 保险《储蓄需求景气，健全负债成本机制利好改善利差损》2024.10.04 目录 1.NBV延续增长，COR稳健，投资收益提振驱动利润大幅改善3 1.1负债端：寿险NBV较快增长，财险COR整体稳健3 1.1.1寿险：新单好于预期叠加价值率改善，NBV延续增长3 1.1.2财险：保费增长分化，COR整体稳健5 1.2资产端：权益市场超预期改善，投资收益率大增8 1.3投资收益大幅提振，利润增长超预期9 2.投资端回暖驱动利润显著改善，NBV增长提速10 2.1公允价值变动损益提升是归母净利润改善主因10 2.2NBV增长提速，Q3新单及价值率均有所提升10 3.资负共振，看好全年盈利改善11 4.投资建议：建议增持中国人寿、新华保险12 5.风险提示13 1.NBV延续增长，COR稳健，投资收益提振驱动利润大幅改善 1.1负债端：寿险NBV较快增长，财险COR整体稳健 1.1.1寿险：新单好于预期叠加价值率改善，NBV延续增长 续期推动2024年前三季度总保费稳健增长。2024年前三季度上市险企原保险保费收入维持稳健增长，分别为：中国平安（9.8%）>中国人保（5.9%）>中国人寿（5.1%）>中国太保（3.3%）>新华保险（1.9%）。预计续期保费持续增长为主要因素，分别为：中国人保（21.4%）>中国太保（7.2%）>新华保险（7.8%）>中国人寿（7.5%）>中国平安（1.3%）。预计主要得益于23年同期新单高增以及保险公司持续优化业务品质推动继续率改善。其中中国 太保13个月继续率同比2.0pt至97.5%，25个月继续率同比8.2pt至92.3%，新华保险退保率同比改善0.2pt至1.3%。 “报行合一”下银保新单增长承压，个险好于预期。2024年前三季度上市险企新单保费有所承压，增速分别为：友邦保险（14.1%）>中国平安（11.3%）>中国人寿（0.4%）>中国太保（-4.3%）>中国人保（-8.1%）>新华保险（-11.9%）。预计主要为银保渠道受制于“报行合一”费用管控导致银行销售意愿下降所致，2024年1-9月上市险企银保渠道新单保费增速分别为：中国太保（-18.4%）>新华保险（-24.1%）。个险新单保费保持较好增长，预计得益于客户保险储蓄需求持续旺盛叠加定价利率下调预期下客户8-9月集中购险， 2024年1-9月上市险企个险新单保费增速分别为：中国太保（16.3%）>新华保险（13.5%）。 图1：上市险企24Q1-Q3原保险保费收入增速提升（百万元）图2：上市险企24Q1-Q3新单保费增长有所承压（百万元） 250,000 20.0% 700,000600,000500,000 12.0%10.0%8.0% 200,000 11.3% 14.11%5.0% 10.0% 400,000300,000 6.0% 150,000 5.0% 200,000 4.0% 100,000 0.4% 0.0% 100,000 2.0% -4.3% -5.0% - 0.0% 50,000 -11.9% -8.1% -10.0% - -15.0% 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3 同比增速 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3 同比增速 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究数据来源：公司季报，国泰君安证券研究。注：友邦保险单位为百万美元. 图3：上市险企24Q1-Q3个险新单表现较好（百万元）图4：上市险企24Q1-Q3银保新单有所承压（百万元） 40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000- 中国太保 2023Q1-Q3 新华保险 2024Q1-Q3 18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0% 同比增速 35,000 0.0% 30,000 -5.0% 25,000 -10.0% 20,000 -15.0% 15,00010,000 -20.0% 5,000 -25.0% - -30.0% 中国太保 新华保险 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3 同比增速 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究数据来源：公司季报，保费公告，国泰君安证券研究 人力规模阶段性企稳回升，人均产能持续改善。得益于近年来上市险企持续推动渠道高质量转型下低质人力阶段性出清，叠加Q3保险公司冲刺年度业绩目标及筹备25年开门红大力开展增员，人力规模呈现企稳回升趋势，截至2024年三季度末，中国人寿代理人数量较年初1.1%,中国平安规模人力较年初4.3%。上市险企整体以绩优人力为导向的队伍策略推动人均产能持续改善，其中中国人寿前三季度个险人均首年期交保费同比17.7%，中国平安前三季度人均NBV同比54.7%，中国太保前三季度核心人力月人均首年规模保费同比15.0%，新人月人均首年规模保费同比35.0%。 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 中国人寿 中国平安 中国人寿 中国平安 2021Q1 2021H1 2021Q3 2021 2022Q1 2022H1 2022Q3 2022 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023 2024Q1 2024H1 2024Q3 2021H1 2021Q3 2021 2022Q1 2022H1 2022Q3 2022 2023Q1 2023H1 2023Q3 2023 2024Q1 2024H1 2024Q3 图5：24年前三季度上市险企代理人降幅同比收窄图6：24年前三季度上市险企代理人环比改善明显 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究数据来源：公司季报，国泰君安证券研究 产品定价利率切换、银保“报行合一”以及保险公司拉长缴费期限三大因素推动24Q3新业务价值率延续改善。1）长端利率下行背景下，监管持续引导行业下调人身险产品定价利率，防范利差损风险。2023年8月传统险定价利率不高于3.0%、分红险定价利率不高于2.5%、万能险最低保证利率不高于2.0%；2024年8月2日，根据上海证券报报道，金融监管总局向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确自2024年9月1日 起，传统险预定利率上限不高于2.5%，自2024年10月1日起，分红险预定利率上限不高于2.0%，万能险最低保证利率不高于1.5%。预计定价利率下调推动保险公司产品价值率有所提升。2）2023年Q3以来监管强化银保“报行合一”引导行业下调手续费率，预计推动上市险企银保渠道价值率显 著改善。3）部分险企得益于产品期限结构改善推动价值率改善，例如，中国人寿2024年前三季度十年期以上期缴在首年期交保费占比同比2.6pt至46.4%，新华保险2024年前三季度期交保费同比12.3%，在总新单占比同比提升14.3pt至66.1%；十年期以上期交保费同比21.3%，在总新单占比同比提升2.2pt至8.2%。 图7：24年前三季度上市险企新业务价值率延续改善图8：监管引导人身险产品定价利率下调，防范利差损风险 60.00% 8.00% 50.00% 7.00%6.00% 40.00% 5.00% 30.00% 4.00% 20.00% 3.00%2.00% 10.00% 1.00% 0.00% 0.00% 中国平安 中国太保友邦保险 2023Q1-Q3 2024Q1-Q3同比增速 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究数据来源：金融监管总局，Wind，国泰君安证券研究 新单销售景气及价值率改善下NBV延续较快增长。得益于居民保险储蓄需求旺盛叠加新业务价值率显著改善，上市险企前三季度NBV延续较快增长，分别为：中国人保（113.9%）>新华保险（79.2%）>中国太保（37.9%）>中国平安（34.1%）>中国人寿（25.1%）>友邦保险（19.6%）。 图9：24年前三季度上市险企NBV延续较快增长（百万元） 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25.1% 34.1% 37.9% 79.2% 113.9% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 19.6%20.0% 0.0% 中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保友邦保险 2023Q1-Q32024Q1-Q3同比增速 数据来源：公司季报，国泰君安证券研究注：友邦保险为百万美元