保险行业上市险企2024年年报业绩前瞻：预计NBV景气，投资驱动盈利超预期

股债市场共振，预计利润超预期改善。24年股债市场双牛，一方面权益市场上行预计推动上市险企24年权益资产公允价值变动损益大幅提升。另一方面24年十年期国债收益率下行预计推动上市险企FVTPL固收资产市价上涨提振投资收益表现。我们预计24年上市险企归母净利润超预期改善，预测归母净利润增速分别为：新华保险（159.1%）>中国人寿（150.4%）>中国人保（65.9%）>中国太保（56.3%）>中国平安（46.7%）>中国财险（25.2%）。 新单好于预期叠加价值率提振，预计24年NBV增长远超年初预期：新单表现好于预期，预计得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动保单集中销售；预定利率下调叠加费用改善预计推动价值率提升。预计上市险企24年NBV增长远超年初预期，预测增速分别为：新华保险（137.5%）>太保寿险（37.6%）>平安人寿（32.3%）>中国人寿（20.6%）。 财险保费增长稳健，预计COR表现分化。24年车险增长稳健，预计新车销售改善以及车均保费企稳影响。非车需求旺盛，头部险企盈利导向下持续优化业务结构。24年财险行业承保盈利受巨灾赔付拖累，费用率持续改善，部分保险公司如平安财险得益于主动收缩历史高亏的保证险业务预计COR改善，我们预计24年上市险企COR分别为：人保财险（98.2%，同比0.4pt）、太保财险（98.4%，同比0.7pt）、平安财险（97.7%，同比-3.0pt）。 投资建议：寿险方面，降息周期下客户保险储蓄需求持续旺盛，预计2024年NBV延续较快增长，得益于监管引导人身险预定利率挂钩市场利率动态调整，以及全渠道“报行合一”等举措引导负债成本下移，预计有效缓解利差损及费差损压力；财险方面，受制于巨灾赔付影响预计COR小幅承压；投资端看，2024年股债市场双牛背景下预计投资服务业绩大幅提升推动利润显著改善，维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持承保盈利稳定的中国财险，以及沿着资产端弹性布局的新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。 风险提示：长端利率下行；资本市场波动；客需持续性有限。 1.股债市场共振，预计利润超预期改善 24年股债市场双牛，预计推动上市险企利润超预期改善。截至2024年12月末，沪深300指数较年初14.7%（2023年为-11.4%），上证指数较年初12.7%（2023年为-3.7%），其中Q4单季度沪深300指数-2.1%（2023年为-7.0%），上证指数0.5%（2023年同期为-4.4%），预计上市险企24年权益资产公允价值变动损益大幅提升。另一方面，2024年十年期国债收益率较年初下行88bp，预计上市险企得益于FVTPL固收资产在利率下行周期市价上涨提振投资收益表现。我们预计24年上市险企归母净利润超预期改善，预测归母净利润增速分别为：新华保险（159.1%）>中国人寿（150.4%）>中国人保（65.9%）>中国太保（56.3%）>中国平安（46.7%）>中国财险（25.2%）。 表1：预计24年上市险企归母净利润环比改善 预计上市险企24年分红将维持稳定。当前保险股分红逻辑主要锚定净利润进行分红，预计2024年上市险企普遍实施新准则以来净利润波动提升将导致分红的不确定性大幅提升，其中中国平安、友邦保险分红挂钩OPAT，OPAT是按照可实现投资收益率计算的利润，一定程度有利于规避利润的不确定性。我们预计上市险企将逐步建立稳定的分红指导以稳定投资者回报，预计24年分红维持稳定。 表2：预计24年上市险企分红延续稳定 2.寿险：新单好于预期叠加价值率提振，预计24年NBV增长远超年初预期 新单表现好于预期，预计得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动保单集中销售。2024年1-12月上市险企寿险累计保费提速分别为阳光保险（7.8%）>中国平安（7.6%）＞中国人保（5.3%）>中国人寿（4.7%）>新华保险（2.8%）>太保寿险（2.4%），预计主要得益于近年来储蓄险旺盛以及业务品质改善推动续期保费较快增长，而新单保费增长受银保渠道“报行合一”影响预计有所承压，但得益于8-9月上市险企把握人身险定价利率切换窗口期集中推动保单销售，预计整体新单表现好于预期。其中，中国平安24年寿险及健康险个人业务新单同比8.8%；太保寿险24年代理人渠道新单同比9.1%，银保渠道新单同比-14.2%；人保寿险24年长险期交同比1.6%。 图1：24年上市险企寿险累计保费稳健增长 图2：预计上市险企新单表现好于预期（百万元） 预定利率下调叠加费用改善预计推动价值率提升。一方面，得益于23年8月，24年8-9月两轮人身险产品定价利率调整，预计上市险企价值率有所提升；另一方面，2023年下半年以来监管出台系列费用监管举措，预计24年以来逐步执行落地，利好行业“费差损”改善。同时，24版“国十条”及政策例行吹风会引导保险公司提升保险保障水平，鼓励保险公司加快产品转型，发展“人身保障+保证利益+浮动收益”型产品，预计上市险企在集中销售保本储蓄型产品后将转向多样化产品形态，缓解刚性负债成本压力，利好新业务价值率改善。 图3：预计24年保险公司得益于人身险定价利率调整带来价值率改善 表3：监管出台系列费用监管举措，利好保险公司改善“费差损”风险 新单好于预期叠加价值率提升，预计NBV增长显著超年初预期。降息周期客户对储蓄类产品需求依然旺盛，叠加新业务价值率显著改善，预计上市险企24年NBV增长远超年初预期，预测增速分别为：新华保险（137.5%）>太保寿险（37.6%）>平安人寿（32.3%）>中国人寿（20.6%）。 表4：预计24年上市险企NBV增速远超年初预期 三大因素预计推动2024年上市险企内含价值稳健增长。我们认为，得益于业务品质管控带来预期回报提升，新业务价值景气增长，以及股债市场较好表现推动投资回报正向贡献，预计上市险企24年内含价值稳健提升，预测增速分别为：中国人寿（17.3%）>新华保险（15.0%）>中国太保（12.9%）>中国平安（11.3%）。 表5：预计投资负偏差导致2024年上市险企内含价值增速放缓 3.财险：保费增长稳健，预计COR表现分化 2024年上市险企财险保费稳健增长。2024年上市险企累计财险保费增速分别为：众安在线（13.4%）>阳光财险（8.1%）>太保财险（6.8%）>平安财险（6.5%）>人保财险（4.3%），预计众安在线得益于健康险及数字生活生态客户需求持续增长推动保费增长景气，而传统财险公司预计受车险保费增速放缓及非车业务结构优化影响保费缓慢增长。 图4：24年上市财险公司保费稳健增长 车险增长稳健，预计新车销售改善以及车均保费企稳影响。2024年上市险企车险保费稳健增长，增速分别为：平安财险（4.4%）>人保财险（4.1%）>太保财险（3.7%），2024年车险保费增长环比24Q3有所改善，中国财险24年车险累计保费同比4.1%（环比Q3改善0.9pt），预计一方面受汽车消费补贴政策推动新车销售景气下承保车辆稳定增长带来，另一方面预计综改对车均保费负面影响阶段性见底，24Q3以来车均保费有所企稳。 图6：2024年上半年头部险企主动收缩信保业务规模（百万元） 图5：24年上市险企车险保费稳健增长（百万元） 图7：24年1-12月新车销量增速环比改善 图8：预计24年上市险企车均保费（元）企稳 非车表现分化，头部险企盈利导向下持续优化业务结构。2024年上市险企非车险保费增速表现分化，分别为平安财险（11.6%）>太保财险（10.5%）>人保财险（4.6%），其中人保财险受制于24年政策性业务承保节奏因素增长缓慢，平安财险预计受23年下半年压缩高亏业务带来的低基数影响24年非车业务实现较快增长，太保财险得益于经济增长企稳下客户非车业务需求持续增长保费实现较快增长。另一方面，头部险企在承保盈利导向下主动优化业务结构压降高亏业务承保规模，例如人保财险、平安财险均主动收缩信保业务增长规模。 图10：2024年上半年头部险企主动收缩信保业务规模（百万元） 图9：24年上市险企非车险整体增长较快（百万元） 预计24年综合成本率表现分化。24年财险行业承保盈利受巨灾赔付拖累影响较大，主要由于24年巨灾呈现出高频发生且单一灾害赔付难以被再保分担的特征，另一方面头部险企严格落实监管“报行合一”导向持续推动费用率改善，此外部分保险公司如平安财险得益于主动收缩历史高亏的保证险业务预计推动COR改善，我们预计24年上市险企COR分别为：人保财险（98.2%，同比0.4pt）、太保财险（98.4%，同比0.7pt）、平安财险（97.7%，同比-3.0pt）。 表6：预计2024年上市险企财险综合成本率表现分化 4.投资建议：建议增持中国财险/新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安 寿险方面，降息周期下客户保险储蓄需求持续旺盛，预计2024年NBV延续较快增长，同时得益于监管引导人身险预定利率挂钩市场利率动态调整，以及全渠道“报行合一”等举措引导负债成本下移，预计有效缓解利差损及费差损压力；财险方面，受制于巨灾赔付影响预计COR小幅承压；投资端看，2024年股债市场双牛背景下预计投资服务业绩大幅提升推动利润显著改善，维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持承保盈利稳定的中国财险，以及沿着资产端弹性布局的新华保险/中国人寿/中国太保/中国平安。 表7:上市保险公司估值 5.风险提示 1）长端利率持续下行，权益市场波动；地产风险抬升； 2）监管政策不确定性； 3）客户储蓄险需求不及预期； 4）巨灾频次提升，COR持续恶化。