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整体业绩表现：2025年一季度，主要上市险企净利润分化明显，中国人寿、中国人保、新华保险同比高增，中国太保、中国平安阶段性承压。主要原因是债市波动加大，新会计准则（IFRS9）下公允价值变动损益影响加剧，以及权益市场投资策略差异。例如，中国人保加大长久期利率债配置，中国人寿利用利率上行释放分红险合同服务边际，而中国平安和中国太保则受公允价值变动损益拖累。
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寿险及健康险：
- 负债端：NBV延续高增，中国人寿（+4.8%）、中国平安（+34.9%）、中国太保（+11.3%）、新华保险（+67.9%）、中国人保（+31.5%）。头部险企通过深化渠道改革和产品结构优化，推动产品费用管控，提升NBVM。同时，发力分红险等收益浮动型产品，推动负债成本逐步下降。
- 渠道端：个险质态持续改善，人力规模企稳，队伍产能提升。例如，中国人寿个险人力同比-4.2%，但优增率和留存率提升；中国平安个险NBV同比+11.5%，代理人人均新业务价值同比+14%。银保渠道凸显弹性，价值贡献提升，核心指标高增。例如，中国平安银保新业务价值同比+170.8%，中国太保银保保费收入同比+107.8%，新华保险银保长期险首年趸交保费收入同比+324.5%。
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财险：承保业绩稳健增长，业务品质同比改善。保费收入和保险服务收入稳健增长，车险小幅增长，非车险保费均同比正增。综合成本率显著优化，主要得益于费用管控、自然灾害减少和科技赋能。例如，中国人保、中国平安、中国太保一季度COR同比分别下降3.40pct、3.0pct、0.6pct。
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投资端：
- 投资表现分化：总投资收益率分化，中国人寿（2.8%）、中国太保（4.0%）、新华保险（5.7%），同比分别下降0.54pct、1.2pct、提升1.1pct。主要原因是债市调整和权益波动导致公允价值变动贡献下降。净投资收益率方面，中国人寿（2.6%）、中国太保（3.2%），同比分别下降0.22pct、持平。新华保险综合投资收益率2.8%，同比下降3.9pct。
- 金融资产分类及配置：FVOCI权益占比提升，高分红高股息股票配置持续。例如，中国人寿FVOCI权益占比同比+0.7pct，达到6.6%；中国平安FVOCI权益占比同比+1.6pct，达到6.0%。
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资产负债匹配：净资产表现分化，中国人寿（+4.5%）、中国平安（+2.6%）、中国人保（+3.9%），中国太保（-8.8%）、新华保险（-17%）。新会计准则放大净资产波动，FVOCI债权投资对净资产影响较大。产品结构与投资策略是关键变量，浮动收益型产品占比提升有助于增强抗波动能力。
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投资建议：短期来看，净利润分化主要受投资策略、新会计准则、承保端优化力度和基数效应影响。长期来看，头部险企通过灵活资产配置、久期匹配优化及产品结构转型，有望实现资产负债匹配的优化和业绩的持续提升。建议积极把握股价回调机会，重点关注新华保险、中国太保，关注中国平安、中国人寿和中国财险。
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风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。
