上市险企2026年一季报综述：利率预期是资负经营的关键

——上市险企2026年一季报综述 本报告导读： 受投资端阶段性波动扰动26Q1上市险企利润表现，寿险NBV增长，产险COR持续优化，利率企稳预期叠加资产配置优化预计推动盈利改善，维持“增持”。 保险《预计OCI股票配置将成险资新重点，建议关注低估值优质保险个股》2026.04.27保险《预定利率研究值回升，预计年内产品预定利率企稳》2026.04.26保险《26年3月寿险保费保持景气增长，财险单月增速环比改善》2026.04.26保险《产寿险经营稳健，投资扰动利润》2026.04.16保险《以海外银保为鉴，观我国寿险发展新格局》2026.04.14 投资要点： 净利润及净资产表现好于预期，加强主动管理以缓解投资波动。1）短期权益市场波动导致利润表现分化，分别为：新华保险（10.5%）>中国太保（4.3%）>中国平安（-7.4%）>中国财险（-23.7%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），中国平安、中国太保营运利润分别同比+7.6%、+3.6%，核心经营利润仍保持正增长。2）上市险企净资产整体稳步增长，较年初增速分别为：新华保险（10.8%）>中国太保（5.8%）>中国人保（3.4%）>中国平安（1.8%）>中国人寿（0.5%），利润留存及改善对资本实力形成支撑。3）预计26Q1上市险企主动加强投资管理，权益择时提升投资收益的迹象较为显著。利率预期决定资产配置，保险公司应当“减债加TPL权益”，但Q1 业绩波动的事实，可能改变保险公司的权益资产配置。从25年Q3开始，保险公司在普遍看利率反弹的预期中，呈现出“减少债券配置，重视权益尤其是TPL权益”趋势。当前保险公司的资产配置差异更多可以理解为保险公司对利率预期的体现，在当前利率企稳回升预期下，保险公司应当延续“减少债券配置，加TPL权益”的择时配置，但Q1业绩的波动可能改变保险公司基于利率预期的权益资产配置行为，这在后续值得关注。 投资建议：从保险公司一季报披露情况来看，利润受权益市场波动的负面影响比此前预期要小，且产寿险的经营实质均呈现积极改善，寿险得益于客户储蓄需求旺盛以及期限结构改善推动NBV景气增长，产险COR的改善同样超预期。我们认为保险公司的企业盈利改善预期与估值体现的投资端极度悲观预期严重错配，如后续出现利率企稳回升将是股价重要催化，建议积极关注保险板块配置机会，维持“增持”评级，个股推荐中国平安/中国太保/中国财险/新华保险/中国人寿/中国人民保险集团。风险提示：长端利率下行；资本市场波动；负债成本管控不及预期。 目录 1.NBV延续增长，COR显著改善，利润表现分化...................................31.1.核心指标：短期投资波动不改盈利态势向好，产寿经营均现改善....31.2.负债端：寿险NBV延续景气增长，财险COR显著改善..................31.2.1.寿险：NBV增长好于预期，业务品质持续改善.........................31.2.2.财险：保费增速有所放缓，COR延续改善趋势.........................61.3.资产端：投资资产稳增，资产处置行为部分对冲市场波动...............81.4.利润表现分化，预计短期投资扰动不改长期盈利态势向好.............101.5.净资产稳健增长，险企资产负债管理能力提升..............................122.资负结果体现利率预期，资产配置行为后续将更受关注......................133.投资建议：推荐中国平安/中国太保/中国财险/新华保险/中国人寿/中国人民保险集团...............................................................................................154.风险提示............................................................................................16 1.NBV延续增长，COR显著改善，利润表现分化 1.1.核心指标：短期投资波动不改盈利态势向好，产寿经营均现改善 26Q1上市险企负债端表现好于预期，净资产保持稳健增长。（1）2026Q1上市险企NBV增长好于预期，中国人寿（75.5%）>新华保险（24.7%）>中国人保（21.0%）>中国平安（20.8%）>中国太保（9.6%），新单期缴高增为主因。（2）头部财险公司承保质量稳中向好，平安财险、太保财险、中国财险COR分别为95.8%、96.4%、94.2%，同比分别改善0.8pct、1.0pct、0.3pct，非车报行合一、自然灾害赔付减少、费用管控共同支撑承保盈利能力改善。（3）短期投资扰动不改营运利润稳步增长，26Q1上市险企净利润增速分别为：新华保险（10.5%）>中国太保（4.3%）>中国平安（-7.4%）>中国财险（-23.7%）>中国人保（-31.4%）>中国人寿（-32.3%），中国平安营运利润同比+7.6%，中国太保营运利润同比+3.6%，剔除短期投资波动后核心经营利润仍保持正增长。（4）净资产保持稳步增长，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保归母净资产分别较年初+0.5%、+1.8%、+5.8%、+10.8%、+3.4%，当期经营利润贡献及资负改善对净资产形成支撑。 1.2.负债端：寿险NBV延续景气增长，财险COR显著改善 1.2.1.寿险：NBV增长好于预期，业务品质持续改善 负债端延续高景气，NBV增长好于预期。得益于居民存款迁移下保险需求旺盛，以及保险公司积极推动期交业务驱动新单期交高增推动价值率改善，2026年一季度上市险企NBV延续高增长，分别为：中国人寿（75.5%）>新华保险（24.7%）>中国人保（21.0%）>中国平安（20.8%）>友邦保险（17.4%）>中国太保（9.6%）。 2026Q1上市险企价值率表现分化，部分险企优化期缴结构部分对冲分红险转型对NBVM的负向影响。上市险企2026年一季度新业务价值率表现有所分化，其中中国平安（23.5%，-4.8pct）、友邦保险（56%，-1.5pct）或受分红险转型影响价值率有所下降，但新单需求旺盛仍然驱动NBV高增。我们测算中国太保26Q1NBVM为16.1%（计算值），同比+2.5pct，预计主要得益于新单期交保费高增（同比+41.4%）。国寿、新华、人保的NBV增速均快于新单保费增速，预计同样得益于新单期交高增长带来的价值率整体提升。 数据来源：公司季报，国泰海通证券研究 总保费方面，续期保费分化以及期缴结构优化导致2026年一季度总保费增速有所分化。2026年一季度上市险企总保费收入表现分化，增速分别为：新华保险（+14.0%）>中国人寿（+1.1%）>中国太保（-2.8%）>中国人保（-15.9%）。其中，新华保险总保费实现较快增长，主要受新单与续期共同拉动，新单保费同比+3.9%，续期保费同比+20.7%；中国人寿总保费小幅增长，新单保费同比+19.5%，但续期保费同比-6.8%，对总保费形成拖累；中国太保总保费同比-2.8%，主要受压降趸交保费后新单保费同比-8.2%影响；中国人保总保费同比-15.9%，新单和续期分别同比-13.3%、-17.8%，预计主要受业 务结构优化及低价值业务压降影响。 新单期交实现高增长，业务品质持续改善。2026年一季度上市险企新单保费增速分别为：中国平安（+45.5%）>中国人寿（+19.5%）>友邦保险（+20.4%）>新华保险（+3.9%）>中国太保（-8.2%）>中国人保（-13.3%）。上市险企持续优化业务结构，主动压降低价值趸交业务，推动期缴业务增长。2026Q1中国太保、新华保险、中国人保新单期交保费分别同比+41.4%、+25.6%、+84.5%，贡献度分别为+12.6%、+17.1%、+24.0%；而趸交保费分别同比-30.0%、-40.0%、-52.0%，贡献度分别为-20.8%、-13.2%、-37.3%。 数据来源：公司季报，国泰海通证券研究。注：友邦保险单位为百万美元. 数据来源：公司季报，国泰海通证券研究 中国太保和新华保险个险和银保期缴均实现高增长。（1）2026Q1中国太保新单保费同比-8.2%，主要受银保新单同比-39.9%及团体及其他新单同比-1.8%拖累，但新单期交同比+41.4%，贡献度达+12.8%，显示公司主动压降低价值趸交业务、提升期交业务占比；其中个险新单同比+34.5%，对应期缴同比+43.0%，银保新单虽整体下滑，但银保期缴同比+37.8%，表明银保渠道结构优化成效明显。（2）新华保险新单保费同比+3.9%，其中新单期交同比+25.6%，贡献度达+17.1%，是新单保费增长的主要支撑；分渠道看，个险新单同比+21.2%，对应期缴同比+22.2%，银保新单同比-10.9%，但银保期缴同比+30.7%，团体及其他新单同比+9.5%，对应期缴同比+42.2%。整体来看，两家公司均在压降低价值趸交业务的同时实现期缴保费高增长，个险渠道延续较好增长，银保渠道虽受趸交压降影响规模表现承压，但期缴增速亮眼，负债端价值率和业务质量持续改善。 国寿和太保代理人规模企稳回升，队伍经营继续向绩优和高产能转型。2026Q1中国人寿、中国太保代理人规模分别较年初+1.2%、+1.1%，实现小幅回升；中国平安较年初-5.4%，延续队伍清虚与绩优化转型。从产能看，中国太保锚定“稳增长、稳队伍”目标，核心人力产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费同比+43.3%；新华保险绩优人力建设成效显现，渠道首月绩优人力创四年以来新高，一季度绩优人力人均期交保费同比增长超25%。整体来看，上市险企代理人队伍已由单纯规模扩张转向质量提升，绩优人力、核心人力和人均产能改善预计仍将是个险渠道价值增长的主要支撑。 数据来源：公司季报，公司年报，国泰海通证券研究 数据来源：公司季报，公司年报，国泰海通证券研究 1.2.2.财险：保费增速有所放缓，COR延续改善趋势 2026Q1上市险企财险保费增速延续分化，非车业务是分化原因。上市险企2026年一季度财险原保险保费收入增速分别为：平安财险（+6.8%）>人保财险（+1.4%）>太保财险（-0.3%）。预计车险保费增长承压导致增速放缓，非车业务增速分化。 数据来源：公司季报，国泰海通证券研究 车险保费增速承压，主要受新车销量波动及车均保费下行共同影响。2026年一季度上市险企车险保费整体表现平稳，增速分别为：太保财险（+0.1%）>人保财险（0.0%）>平安财险（-0.6%）。我们预计车险保费增长主要受承保车辆增长放缓拖累，2026年1-3月乘用车销量当月同比分别为-6.8%、-15.4%、-2.3%，新车销售波动对新增承保车辆形成一定压力。同时，新车需求减弱进一步造成车均保费微幅下行，人保财险/平安产险/太保财险2026Q1车均保费分别为2463元/2757元/2655元，同比增速分别为持平/-2.1%/-2.4%，较2025年末环比增速分别为-1.4%/-3.0%/-2.8%。展望看，当前乘用车销量降幅边际收窄，预计新增承保车辆压力有望逐步缓解；长期看，我国居民用车需求尚未饱和，汽车保有量仍具提升空间，同时新能源车占比提升带动车均保费存在上行趋势，看好车险保费长期稳健增长。 非车险表现分化，平安财险增长明显快于同业，健康险需求增长旺盛。2026年一季度上市险企非车险保费收入增速分别为：平安财险（+19.5%）>人保财险（+2.4%）>太保财险（-0.3%）。其中，平安财险非车保费实现较快增长，预计得益于健康险和场景化保险需求高增，同时公司通过私域平台提升获客与转化效率，推动非车业务低成本扩张；人保财险非车