保险Ⅱ：上市险企2022年3季报综述-寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 保险II 2022年11月03日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《寿险保费同比分化，财险保持高景气度—上市保险公司9月保费收入数据点评》-2022.10.20 《保险公司加速参与个人养老金，头部险企有望受益—《关于促进保险公司参与个人养老金》征求意见稿点评》-2022.9.30 《8月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善—上市保险公司8月保费收入数据点评》-2022.9.16 寿险NBV基本符合预期，财险承保利润超预期 ——上市险企2022年3季报综述 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  3季报寿险NBV整体符合预期，中国财险盈利超预期 上市险企2022年前3季度NBV同比分别为中国人寿-15.4%、中国平安-26.6%、中国太保-37.8%，中国太保单3季度NBV同比转正，主要受低基数和转型逐步见效影响，略超此前预期。权益市场下跌拖累多数寿险险企净利润同比下降，中国平安由于2021年同期减值带来低基数表现略优于同业；中国财险2022Q3归母净利润同比+29.8%（中国人保+13.1%）超预期，主要系疫情限制出行、出险率下降以及公司管控费用投放压降费用率，综合成本率同比下降2.4pct至96.5%，承保利润同比+246%。在银行降息、股市波动较大的市场环境下，储蓄型保险产品吸引力相对提升，2023Q1各险企NBV同比有望转正，开门红启动较早险企有望于2023Q1 NBV同比跑赢同业。同时，若疫情逐渐好转，国内经济企稳复苏利好资产端及负债端。当前保险板块估值处于历史低点，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益。中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安；中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续推荐。  投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长 截至2022年9月30日，沪深300指数2022年收益率为-22.6%，较2022年6月30日的-13.8%继续扩大8.8pct，权益市场表现相对较差，拖累上市险企净利润表现。同时，由于财险板块受出行率下降以及费用投放管控影响，财险板块维持高景气度，人保财险及太保财险综合成本率分别同比下降2.4%、1.9%，带动承保利润明显增长，其中人保财险2022年前3季度承保利润111.0亿元、同比高增+246.3%。各上市险企2022年前3季度归母净利润及同比分别为中国人寿311.2亿元、同比-35.8%，中国平安764.6亿元、同比-6.3%，中国太保202.7亿元、同比-10.6%，新华保险51.9亿元、同比-56.6%，中国人保235.0亿元、同比+13.1%。  寿险：Margin下降及新单保费承压拖累NBV，保障型产品需求未见回暖 2022年前3季度中国人寿NBV同比-15.4%，较2022H1同比降幅扩大1.6pct，中国平安NBV 258.5亿元、同比-26.6%，同比较2022H1降幅改善1.9%，中国太保披露其前3季度NBV为75.5亿元、同比-37.8%，单3季度同比由负转正。由于保障型产品需求尚未恢复，规模型产品撑起保费但价值贡献仍难以完全弥补保障型产品价值缺口。中国太保长航计划引领寿险转型略有成效，同时2021年单3季度基数较低，共同带动2022年单3季度同比由负转正。预计各上市险企2022年全年NBV同比仍处双位数负增长区间。  财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 车与非车均处高景气度，共同带动保费高增。2022年前3季度上市险企财险保费及同比分别为：人保财险3810.2亿元、同比+10.2%，平安财险2220.2亿元、同比+11.4%，太保财险1338.9亿元、同比+12.5%，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。综合成本率持续改善，助力释放承保利润。2022Q3财险综合成本率分别为人保财险96.5%、平安财险97.9%、太保财险97.8%，人保财险、太保财险同比分别下降2.4pct和1.9pct，降幅明显，平安财险上升0.6pct。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务且险企同期大灾赔付较2021年同期相对较低带动的赔付率下降，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查以及加强费用管控，费用率有所下降，其中，太保财险赔付率同比下降0.6pct至70.2%，费用率下降1.3pct至27.6%。  风险提示：经济复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；疫情导致管控趋严。 -38%-29%-19%-10%0%10%19%2021-112022-032022-07保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 寿险NBV基本符合预期，财险高景气度承保利润超预期 .................................................................................................. 3 1.1、 投资收益拖累归母净利润，财险板块高景气度带动承保利润增长 .......................................................................... 3 1.2、 寿险：margin下降及新单承压拖累NBV，寿险转型效果已显现 ............................................................................ 3 1.3、 财险：车险维持高景气度，综合成本率有所下降 ...................................................................................................... 6 1.4、 资产：投资资产规模稳步增长，总投资收益率下降 .................................................................................................. 8 1.5、 偿付能力：业务主体公司偿付能力充足率相对稳健 .................................................................................................. 9 2、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 10 3、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 12 图表目录 图1： 截至2022年9月30日，沪深300收益率为-22.6% ........................................................................................................ 3 图2： 2022年前3季度上市险企投资收益承压 ........................................................................................................................... 3 图3： 多数上市险企2022年前3季度归母净利同比承压 .......................................................................................................... 3 图4： 2022年前3季度寿险保费同比分化趋势略有收敛 ........................................................................................................... 4 图5： 2022年前3季度新业务保费同比分化............................................................................................................................... 4 图6： 中国平安2022Q3新业务价值率环比略有提升 ................................................................................................................. 5 图7： 各上市险企2022年前3季度NBV同比承压 ................................................................................................................... 6 图8： 2022Q3上市险企代理人规模环比下降 .............................................................................................................................. 6 图9： 2022年前3季度上市险企财险保费保持同比增长 ........................................................................................................... 7 图10： 2022年前3季度上市险企车险保费保持同比增长 ......................................................................................................... 7 图11： 2022年前3季度非车险受意健险及农险带动增长 ......................................................................................................... 7 图12： 2022年前3季度车险占比较2021年有所下降 ............................................................................................................... 7 图13： 人保财险、太保财险2022Q3综合成本率较2021Q3有所下降 ...............