2025年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取

2025年报点评：十四五强势收官，十五五积极进取 2026年04月15日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年营收153.33亿元，同比+4.54%，归母净利润16.79亿元，同比+59.06%，扣非后归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。其中25Q4营收19.00亿元，同比+4.35%；25Q4归母净利润-0.91亿元，对比24Q4归母净利润-2.32亿元，同比亏损收窄；25Q4扣非后归母净利润-1.63亿元，对比24Q4扣非后归母净利润-2.21亿元，同比亏损收窄。 市场数据 收盘价(元)13.33一年最低/最高价11.16/14.56市净率(倍)2.37流通A股市值(百万元)33,453.06总市值(百万元)37,571.13 ◼大单品U8对冲消费弱β，量价韧性凸显。燕啤25年销量同比+1.21%至405.3万吨，吨价同比+1.32%至3348元/吨，其中分季度销量分别同比+3.11%、+1.26%、+0.10%、+0.13%。2025年以来整体消费β偏弱，但大单品U8同比+29.31%至90万吨，整体量价韧性凸显。关于U8大单品的天花板，2-3年维度具备高确定性，一是U8销量阶段性占比达到30%以上，二是除三大优势区域外、弱势区域仍处于势能上升期，餐饮、流通渗透率均有提升空间。 基础数据 ◼毛销差维持改善，25全年净利率达到13%。25Q4毛销差同比提升3pct、同时土地收储款确认至资产处置收益科目，四季度消费淡季明显减亏。25年销售净利率同比提升4pct至13.09%，主要系毛销差持续提升、资产处置收益增加、营业外支出减少综合所致。25年销售毛利率同比+2.84pct至43.56%、销售费用率同比+0.27pct至11.09%，带动毛销差提升2.57pct，此外管理费用率同比-0.92pct至9.78%；非经科目25年资产处置收益1.4亿元(24年为-0.06亿元)、主要系子公司燕京山东无名年内土地收储影响利润约1.3亿元，营业外支出为0.09亿元(24年为0.51亿元)。综合来看，燕啤21-25年销售净利率分别为2.45%、4.16%、6.01%、9.03%、13.09%，改革成效持续兑现。 每股净资产(元,LF)5.62资产负债率(%,LF)32.55总股本(百万股)2,818.54流通A股(百万股)2,509.61 相关研究 《燕京啤酒(000729)：2025年三季报业绩点评：U8高增对冲消费弱β，多次分红强化安全边际》2025-10-21 ◼燕啤α优势突出，中期是攻守兼备的优质主线。回顾过去，耿总自2022年担任燕啤董事长以来，战略层面提出“二次创业、复兴燕京”，并推动“九大变革”重构企业竞争力，带领燕啤2022年以来业绩高速增长，十四五期间高质量发展的α优势突出。展望未来，中国啤酒赛道是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面来自未来股息率的明显提升值得期待。燕啤最新“十五五”战略规划指出，公司将着力构建“一核两翼”业务布局，形成“啤酒+饮料+健康食品”协同增长的发展生态，多元化潜力值得期待。 《燕京啤酒(000729)：2025年中报业绩点评：U8势能延续，扣非业绩超预期》2025-08-11 ◼盈利预测与投资评级：短期虽消费β偏弱，但燕啤仍处于改革的前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度燕啤亦属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、多元化是抓手。考虑量价和成本节奏，我们预计2026-2027年归母净利润为20.52、23.64亿元(原预期为19.11、22.62亿元)，新增2028年归母净利润为26.31亿元，对应当前PE分别为18、16、14X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；非基地市场竞争加剧。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn