“十四五”圆满收官，“十五五”再创辉煌

“十四五”圆满收官，“十五五”再创辉煌 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收153.33亿元，同比+4.54%；实现归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；实现扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。其中2025Q4实现营业收入19.00亿元，同比+4.35%；实现归母净利润-0.91亿元，同比减亏60.70%；实现扣非归母净利润-1.63亿元，同比减亏26.31%。2025年公司股利支付率为50.36%，对应现金分红8.46亿元。 买入（维持） 量价稳步提升，U8大单品增长强劲。公司2025年实现啤酒业务收入135.68亿元，同比+2.55%。销量来看，公司2025年实现啤酒销量405.30万千升，同比+1.21%，其中燕京U8销量90万千升，同比+29.31%，在整体销量中的占比提升至20%以上。吨价来看，2025年吨价为3348元，同比+1.33%。 中高档表现亮眼，电商渠道快速成长。按产品分类来看，2025年公司中高档产品/普通档产品营收分别实现92.63/43.05亿元，同比分别+4.48%/-1.37%；毛利率分别为52.02%/33.46%，同比分别+3.93/+1.97pct。按渠道 分 类 来 看 ，2025年 公 司 传 统/KA/电 商 渠 道 营 收 分 别实 现127.29/4.93/3.47亿元，同比分别+1.92%/+1.28%/+35.83%；毛利率分别46.54%/41.79%/37.08%，同比分别+3.58/+0.60/+8.73pct。 费用率下降，盈利能力快速提升。2025年公司实现毛利率43.56%，同比+2.84pct；实现归母净利率10.95%，同比+3.75pct。其中销售费用/管理费 用/研 发 费 用 率 分 别11.09%/9.78%/1.60%， 同 比 分 别+0.27/-0.92/+0.01pct。 作者 深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局。2026年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，聚焦市场机遇、做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 投资建议：大单品持续放量，利润率稳步提升。收入端，公司大单品U8系列矩阵完善，增长势能强劲，26年3月公司高端新品A10上市，有望加速高端化进程；同时推行“啤酒+饮料”的组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望成为贡献新的营收来源之一。利润端，高端化的持续加速，叠加生产、市场、供应链等九大变革的推进，在数字化赋能和管理体系优化的背景下，利润弹性有望得到进一步释放。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+21.0%/+18.9%/+16.5%至20.3/24.2/28.2亿元，维持“买入”评级。 相关研究 1、《燕京啤酒（000729.SZ）：Q1超预期，开门红奠基》2026-04-032、《燕京啤酒（000729.SZ）：25年业绩亮眼，26年持续突破》2026-01-203、《燕京啤酒（000729.SZ）：旺季圆满收官，高端化稳步推进》2025-10-21 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com