国防军工行业专题研究：国防军工2025%Q1业绩综述，“十四五”收官小幅回暖，关注新五年高成长赛道机会260511

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 2026年05月11日 证券分析师：张凯证书编号：S1160525050002证券分析师：刘天祥证书编号：S1160526040003联系人：冯茗馨 【投资要点】 2026Q1公募基金国防军工行业持仓市值连续4个季度增长，重仓“两机”、商业航天高成长赛道。2026Q1公募基金国防军工行业持仓总市值环比+17.31%，持仓市值在申万行业一级分类中排位第8名，占比3.76%，超配0.61%，超配环比+0.76pct。在2026Q1行业整体（剔除民船）业绩承压的大背景下，主动基金偏好“两机”（航发动力、应流股份、中国动力等）、商业航天（航天电子、中国卫星、复旦微电、国博电子）等高成长赛道，高成长赛道存在估值风险高、受催化影响波动大的特点。 2025年军工行业整体小幅回暖，2026Q1短期承压不改长期向上趋势。2025年作为“十四五”规划的收官之年，军工行业呈现出订单集中释放、业绩逐步修复的格局，板块（调整后）营收同比+7.6%，归母净利润同比+2.3%，小幅回暖。2026Q1受行业降价影响，板块增收不增利。2026Q1军工板块（调整后）营收同比+6.9%，归母净利润同比-4.81%，多数公司业绩下滑，我们认为，2026年是承前启后的关键年份，处于装备需求迭代和重点换装的关键节点，俄乌、美以伊冲突等战局的演进，对作战及武器装备发展影响深远，或一定程度影响国内需求及中长期规划的落地；SIPRI（瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所）研究员认为全球军费增长的势头会延续到2026年及以后，我国军工产业长期向上发展大势不改。 相关研究 《AI奔赴星辰大海，太空算力打开商业航天新篇章》2026.05.05 《C919：批产提速，景气上行》2026.04.22《AI浪潮驱动海外燃机需求井喷，国产两机赛道有望估值重塑》2026.03.31《新五年伊始，新军工启航》2025.12.17《2025Q3基金持仓超配比例近5年新低，配置比例有望触底反弹》2025.11.11 行业仍面临降价压力，2025年降幅较过去两年收窄。行业降价压力在2023-2024年突出，2023/2024年板块（调整后）毛利率分别同比-0.47pct/-3.75pct，净利率分别同比-1.45pct/-3.50pct；2025年出现明显改善，2025年毛利率/净利率分别同比-0.7pct/-0.2pct，降幅收窄，盈利能力企稳。 2025年多数基本完成经营计划，但关联交易执行率偏低，2026年目标趋于审慎。从2025年主要军工集团上市公司的经营计划和关联交易完成情况来看，多数公司实现90%以上营收目标，但关联交易完成率普遍不足70%，主要受产品交付进度影响。从2026年经营计划和关联交易目标来看，主要军工集团上市公司下调2026年目标，在2025年高基数下需求阶段性释放，进入平稳期。 【配置建议】 我们判断，内需军工方向订单及交付节奏以稳健为主，把握新机型放量+新技术牵引带来的投资机会，各子板块投资建议如下： 1）航空装备：建议关注新型号放量+新技术牵引带来的投资机会。建议关注：洪都航空、中航沈飞、佳驰科技、光启技术、华秦科技、光威 复材、火炬电子、国力电子等。 2）商业航天：财联社报道，海外SpaceX拟以近2万亿美金估值IPO，国内高密度发射持续推进，太空算力成为新叙事。建议关注：中国卫星、中国卫通、广联航空、复旦微电、信维通信、航天动力、超捷股份、斯瑞新材、航天电子、国博电子、盟升电子、海格通信、顺灏股份等。 3）燃机&柴发：需求侧AI算力驱动“刚性”电力缺口，燃机成海外巨头必选方案；供给侧全球巨头产能售罄后积极扩产，国内核心配套商迎来切入窗口。建议关注：航发动力、中国动力、应流股份、万泽股份、航宇科技、泰豪科技等。 4）国产大飞机/商发：2026年产能建设、交付节奏均有望大幅提速，国产商发研制也迎来加速期，板块有望迎来兑现期。建议关注：中航机载、中航西飞、润贝航科、航发科技、航发控制等。 5）军 贸：根 据 俄 罗 斯 卫 星 通 讯 社 援 引 世 界 武 器 贸 易 分 析 中 心（TsAMTO）数据，2024年中国军贸市占率不足3%，对标美国仅40%具备10倍增长空间。核心方向如无人机、弹药、红外等均是消耗性装备。相关标的：中航沈飞、中航成飞、洪都航空、中无人机、广东宏大、国科军工等。 【风险提示】 国际环境与军贸风险：地缘政治变化对军工行业影响显著，军贸行业受国际政治影响较大，国际关系变化可能影响军品出口。 批产订单下发进度不及预期：武器装备研制及生产具备不确定性，若批产订单下发进度不及预期，可能会对行业产生不利影响。 军工行业需求恢复不及预期：行业恢复传导不及预期，会直接影响订单、合同下放，以及新装备、新型号的定型量产，影响行业恢复的准确拐点。 正文目录 1. 2026Q1公募持仓连续4个季度增长，重仓“两机”、商业航天高成长赛道........................................................................................................................61.1. 2026Q1公募持仓连续4个季度增长，总市值近2千亿..........................61.2.公募基金重仓“两机”、商业航天等高成长赛道.........................................72.行业整体：需求回暖，2026Q1业绩短期承压...........................................93.细分行业情况............................................................................................133.1.军机：传统型号维持稳健，静待新型号放量.........................................133.2.航发：需求阶段性放缓，静待新型号放量.............................................173.3.航天：板块显著分化，军民业务双布局公司业绩亮眼...........................203.4.地面兵装：需求释放业绩修复，行业高景气.........................................223.5.军工电子：需求回暖，利润率降幅收窄.................................................254.经营计划和关联交易.................................................................................294.1.经营计划................................................................................................294.2.关联交易................................................................................................315.配置建议...................................................................................................316.风险提示...................................................................................................32 图表目录 图表1：2026Q1公募基金国防军工行业持仓总市值为1886.70亿元.........6图表2：国防军工行业持仓超配额度走势.....................................................6图表3：2026Q1公募基金国防军工行业持仓市值排名第8（共计31个行业，亿元）.............................................................................................................7图表4：国防军工行业持仓集中度变动情况.................................................7图表5：2026Q1公募基金（主动+被动）国防军工行业持仓市值排名........8图表6：2026Q1主动型基金国防军工行业持仓市值排名............................8图表7：2026Q1主动基金重仓军工股流入/流出情况..................................8图表8：2026Q1重仓军工股按主动基金持有数量的环比变化情况（前10）........................................................................................................................9图表9：军工板块年度营收情况.................................................................10图表10：军工板块年度归母净利润情况....................................................10图表11：军工板块Q4营收情况................................................................10图表12：军工板块Q4归母净利润情况.....................................................10图表13：军工板块Q1营收情况................................................................10图表14：军工板块Q1归母净利润情况.....................................................10图表15：军工板块年度毛利率、净利率情况..............................................11图表16：军工板块年度费用率情况.............................................................11图表17：军工板块Q1毛利率、净利率情况...............................................11图表18：军工板块Q1费用率情况.............................................................11图表19：军工板块年度经营性净现金流情况..............................................11图表20：军工板块Q4经营性净现金流情况...............................................11图表21：军工板块Q1经营性净现金流情况..............................................12图表22：军工板块Q1计提减值损