国防军工：业绩短期承压，“十四五”收官行业有望否极泰来

市场有风险，投资需谨慎行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位52周最高52周最低行业相对指数表现（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com分析师:马强SAC登记编号:S1340523080002Email:maqiang@cnpsec.com近期研究报告《印巴冲突下，关注军贸市场投资机会》-2025.05.08-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%2024-052024-072024-09 2024-122025-02国防军工 ⚫投资要点要由于产品结构变化。 1492.791712.481113.622025-05沪深300 2术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：(1)装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求。歼35A、歼20S、歼15T等新型战机、红-19地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等新型装备亮相第十五届中国航展，国内新型航空航天装备研制生产能力持续提升。相关上市公司：1）航空航发产业链：中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份等；2）导弹产业链：菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工等。在航空航天主战装备数量补齐和升级换代需求增长外，建议关注低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等方向。相关上市公司包括天秦装备、理工导航、北化股份、烽火电子、高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通、国科军工、甘化科工、中国海防、中科海讯等。(2)“三新”或蕴含更大弹性，建议关注新技术、新产品、新市场新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带来业绩弹性。新技术主要集中在军工产业链的中上游，对于产业链的价值在于提升装备性能、降低装备成本以及推动武器装备创新发展，包括隐身技术、MEMS惯导、光子陀螺、高温合金返回料熔炼等。相关上市公司：华秦科技、佳驰科技、光启技术、芯动联科、长盈通、上大股份等。新产品：新装备量产带动下产业链业绩弹性大。全球军事技术依然处在快速发展过程中，装备更新不断加快。随着国内武器装备研制生产能力提升，新型装备层出不穷，建议关注新型战机、新型航天装备、无人智能装备投资机会。相关上市公司：中航沈飞、航天南湖、航天彩虹、晶品特装等。新市场：军贸市场和军转民技术应用带来广阔市场空间。军贸市场，相关上市公司包括国睿科技、高德红外、航天彩虹、中航沈飞、晶品特装、广东宏大等；商业航天和低空经济领域，相关上市公司包括中国卫通、中国卫星、臻镭科技、铖昌科技、航天电子、海格通信、莱斯信息、中科星图、纳睿雷达、新劲刚、应流股份等；民航市场，相关上市公司包括中航西飞、润贝航科、三角防务、广联航空、中航高科、光威复材、中复神鹰等；核聚变领域，相关上市公司包括联创光电、永鼎股份、国光电气等；非常规油气开采领域，相关上市公司航天智造等。⚫风险提示装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。 目录1军工行业2024年年报分析..................................................................61.1 2024年业绩表现......................................................................61.2前瞻性指标..........................................................................142军工行业2025年一季报分析...............................................................192.1 2025Q1业绩表现.....................................................................192.2前瞻性指标..........................................................................223涨幅与估值..............................................................................244投资建议................................................................................265风险提示................................................................................27 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图表目录图表1：71只军工标的合计营收..........................................................6图表2：71只军工标的合计归母净利润.....................................................6图表3：71只军工标的合计毛利及毛利率...................................................6图表4：71只军工标的四费费率..........................................................7图表5：71只军工标的信用减值损失......................................................7图表6：71只军工标的资产减值损失......................................................7图表7：71只军工标的经营性现金流......................................................8图表8：航空板块营收...................................................................8图表9：航空板块归母净利润.............................................................8图表10：航天板块营收..................................................................9图表11：航天板块归母净利润............................................................9图表12：国防信息化板块营收...........................................................10图表13：国防信息化板块归母净利润.....................................................10图表14：船舶板块营收.................................................................10图表15：船舶板块归母净利润...........................................................10图表16：地面兵装板块营收.............................................................11图表17：地面兵装板块归母净利润.......................................................11图表18：材料板块营收.................................................................11图表19：材料板块归母净利润...........................................................11图表20：产业链上游营收...............................................................12图表21：产业链上游归母净利润.........................................................12图表22：产业链上游毛利率、费率和净现比...............................................12图表23：产业链中游营收...............................................................13图表24：产业链中游归母净利润.........................................................13图表25：产业链中游毛利率、费率和净现比...............................................13图表26：产业链下游营收...............................................................14图表27：产业链下游归母净利润.........................................................14图表28：产业链下游毛利率、费率和净现比...............................................14图表29：军工央企上市公司2023-2025年关联交易预计值...................................15图表30：71只军工标的合同负债........................................................15图表31：分板块合同负债及增速.........................................................16图表32：产业链下游合同负债...........................................................17图表33：部分主机厂合同负债变化.......................................................17图表34：71只军工标的存货............................................................18图表35：部分军工上市公司2025年经营计划..............................................19 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表36：71只军工标的一季度合计营收...................................................20图表37：71只军工标的一季度合计归母净利润.............................................20图表38：2025Q1军工各板块营收、归母净利润及同比增速...................................21图表39：产业链上游一季度合计营收.......................................