国防军工行业专题研究：否极泰来，圆满收官

否极泰来，圆满收官 ——国防军工行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(首次) 发布日期：2024年12月11日 投资要点： ⚫2024年申万国防军工板块上涨10.05%，位居一级行业第15。截止到2024年12月9日收盘，2024年申万国防军工行业上涨上涨10.05%，跑输沪深300指数5.56个百分点，排名31个SW一级行业第15名。子行业中航空装备、航天装备、航海装备、军工电子、地面兵装涨幅分别为14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%。 ⚫2024年三季报申万国防军工行业整体承压，航海装备一枝独秀，中上游产业链业绩下滑明显。2024年三季报申万国防军工实现营业收入3766.84亿，同比下滑5.23%，实现归母净利润213.71亿，同比下滑27.87%。子行业仅申万航海装备实现了正增长。产业链中上游环节业绩大幅下滑，主机和分系统等相对优于行业平均，新材料板块业绩基本持平去年同期，表现在各环节较好。 相关报告 《国防军工行业专题研究：2023年中报增速有所反弹，产业链上游增速下滑，中下游开始领跑》2023-09-12《国防军工行业专题研究：增速放缓，景气链传导到中游环节》2023-06-09《国防军工行业专题研究：短期增速放缓无惧，未来仍有较大空间--国防军工行业2022年中报业绩总结》2022-09-27 ⚫行业投资策略。我们认为2025年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，投资建议关注三大主线。 一：龙头白马、根正苗红：军工体系内主机厂、核心供应商 2025年是十四五规划的最后一年，军工行业迎来行业反转，军工核心企业将是直接受益的公司，带动行业反转的核心发动机。建议重点关注军工核心资产里主机厂、分系统、核心零部件上市公司。 联系人：李智电话：0371-65585753地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 二：新域新质、战场新趋势：无人机、导弹，现代战争变化新趋势 新域新质已经成为现代战争新趋势，以后武器装备研发和采购都将会逐步侧重和倾斜，相关军工无人机、导弹、卫星互联网、信息化等板块会有持续催化。我们认为这些新域新质武器装备大部分处于0-1或1-10的阶段，尤其是在行业上行阶段，风险偏好提高的情况下，会有良好的成长性和主题投资机遇。 三：底部反转、戴维斯双击：军工中上游供应链迎来盈利修复 经过了持续深度的调整，电子元器件、新材料、零部件加工等中上游环节大部分企业的盈利水平、股价、估值都在行业底部区间，未来随着行业趋势反转，营业收入和归母净利润增速向上，毛利率净利率改善，有望迎来戴维斯双击。 风险提示：1）国防开支预算增速不及预期；2）军品订单释放不及预期；3）军工定价改革，采购价格持续下降；4）军工新产品、新技术渗透不及预期；5）其他不可预测的政治因素、外部形势影响。 内容目录 1.申万国防军工行业2024年行情回顾................................................................4 1.1.申万国防军工行业2024年震荡上行，弱于沪深300指数.............................................41.2.国防军工行业近十年估值分位数中位偏上.....................................................................51.3.申万国防军工上市公司2024年行情回顾......................................................................6 2.申万国防军工2024年三季报承压明显，中上游产业链业绩大幅下滑..............7 2.1.申万国防军工行业三季报业绩承压明显........................................................................72.2.各军工集团三季报：航海装备一枝独秀，其他集团明显下滑.........................................82.3.各环节三季报：新材料一枝独秀，中上游受挤压明显，下游主机厂相对稳健.................9 3.国防军工行业投资策略..................................................................................12 3.1.否极泰来、圆满收官：十四五进入收官阶段，行业有望迎来底部反转.........................123.2.龙头白马、根正苗红：军工体系内主机厂、核心供应商..............................................133.3.新域新质、战场新趋势：无人机、导弹，现代战争变化新趋势....................................163.4.底部反转、戴维斯双击：军工中上游供应链迎来盈利修复...........................................20 4.风险提示........................................................................................................22 图表目录 图1：2024年申万国防军工行业与沪深300指数行情走势.....................................................4图2：2024年申万一级子行业涨跌幅（%）............................................................................4图3：2024年申万国防军工子行业涨跌幅（%）.....................................................................5图4：申万一级行业指数市盈率及近10年分位数(%)..............................................................5图5：申万国防军工子行业市盈率及近10年分位数(%)...........................................................6图6：申万国防军工营业收入（亿元，%）..............................................................................7图7：申万国防军工归母净利润（亿元，%）..........................................................................7图8：申万国防军工毛利率、净利率、ROE-TTM（%）..........................................................7图9：申万国防军工经营现金流入净额（亿元）......................................................................7图10：申万国防军工存货、合同负债及同比增速（亿元，%）...............................................8图11：2024年三季报子行业营业收入及增速（亿元，%）......................................................8图12：2024年三季报子行业归母净利润及增速（亿元，%）..................................................8图13：申万光伏军工各子行业归母净利润增速（%）...............................................................9图14：申万光伏军工各子行业合同负债增速（%）...................................................................9图15：国防军工产业链各环节营业收入增速（%）.................................................................10图16：国防军工各产业链归母净利润增速（%）....................................................................11图17：国防军工各产业链净利率变化（%）..........................................................................11图18：近三年申万国防军工与沪深300走势对比..................................................................12图19：申万国防军工营业收入和归母净利润增速（%）........................................................13图20：2024年三季报申万国防军工行业核心企业和其他上市公司营业收入、归母净利润占比13图21：申万国防军工、军工核心企业营业收入增速对比.......................................................14图22：申万国防军工、军工核心企业归母净利润增速对比....................................................14图23：国产隐形战斗机J35在珠海航展上表演......................................................................15图24：星链计划示意图..........................................................................................................16图25：无人机在战争中应用...................................................................................................17图26：中航工业集团翼龙、云影系列无人机..........................................................................18图27：珠海航展上展示的彩虹7无人机.................................................................................18图28：中电科28所“天穹”综合反无人机作战体系............................................................19 图29：中航科工反无人机装备...............................................................................................20图30：军工中上游环节营业收入增速（%)........