2024年报&2025Q1点评：十四五收官国防需求有望向好，业绩拐点有望出现

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 十四五收官国防需求有望向好，业绩拐点 有望出现 ——振华科技(000733)2024年报&2025Q1点评 个股相对沪深300指数表现 振华科技沪深300 48% 37% 27% 17% 6% -4% -15% -25% 2024.052024.092025.012025.05 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：0371-65585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 2024年营业收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降63.83%；扣非净利润8.38亿，同比下滑67.19%。 证券研究报告-年报点评买入(首次)市场数据(2025-05-14) 发布日期：2025年05月15日 收盘价(元) 48.43投资要点： 一年内最高/最低(元) 64.07/32.59振华科技4月24日发布2024年度业绩报告，2024年，公司实现营业总 沪深300指数 3,943.21收入52.19亿元，同比下降32.99%；归母净利润9.7亿元，同比下降 市净率(倍) 1.8163.83%；经营活动产生的现金流量净额为16.01亿元，同比增长29.95%； 流通市值(亿元) 268.19公司同时发布2024年利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利 基础数据(2025-03-31) 1.8元（含税）。 每股净资产(元) 26.72 每股经营现金流(元) -0.05振华科技公布2025年一季报，公司营业收入为9.08亿元，同比下降 毛利率(%) 42.4910.4%；归母净利润为5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为 净资产收益率_摊薄(%) 0.404459万元，同比下降52.8%；经营现金流净额为-3023万元，同比下降 资产负债率(%) 18.02121.5%；EPS(全面摊薄)为0.11元。 总股本/流通股(万股) 55,416.94/55,376.82行业量价齐跌2024年业绩承压，2025一季报有一定的边际改善 B股/H股(万股) 0.00/0.00 2025年一季度公司营业收入9.08亿元，同比下降10.4%；归母净利润为 5851万元，同比下降42.6%；扣非归母净利润为4459万元，同比下降 52.8%。 公司持续聚焦新型电子元器件主业，2024年报新型电子元器件营业收入 51.77亿，占比99.18%，现代服务业营业收入0.43亿，占比低于1%。 2024年随着新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等国家与行业政策的逐步深化落实，基础元器件的行业竞争愈发激烈。同时，受装备采购节奏调整、行业技术更新速度加快、研发转化周期延长等因素影响，公司的利润率逐步压缩，业绩承压。2025年Q1行业形势有一定的边际改善，营收、归母净利润跌幅收窄，订单情况出现增长，合同负债对比2025年初增长37.99%。 受行业形势影响，公司毛利率、净利率明显下滑 2024年报公司毛利率为49.7%、同比下滑9.64个百分点；净利率为18.6%， 同比下滑15.85个百分点，扣非净利率16.05%，同比下滑16.73个百分点。公司毛利率下降的主要原因是新型电子集中采购、单价下调、门槛降低等因素影响。净利率下降更多的原因是因为公司营业收入大幅下滑，各项成本相对刚性，因此四项费用率明显提高。 2025Q1公司4毛2.利49率%，同比下降5.07个百分点，净利率6.45%， 同比下降3.6个百分点。 十四五收官年国防需求有望释放，公司业绩拐点将至 公司从事的主要业务为新型电子元器件。新型电子元器件为核心业务，包括基础元器件、电子功能材料、混合集成电路和应用开发四大类产品及解决方案。其中基础元器件主要有二极管、晶体管、电阻器、电容器、电感器、滤波器、熔断器、继电器、接触器、开关、断路器、锂离子电池等器件；电子功能材料主要有MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料、LTCC陶瓷材料等；混合集成电路主要有电源模块、电机驱动模块、射频微波模块等；应用开发主要有电源管理、智能配电、电机控制模块/组件等。公司的新型电子元器件解决方案广泛应用于航空、航天、电子、兵器、船舶及核工业等领域，是国内军工领域电子元器件产品最齐全、综合供应能力最强的供应商之一。 十四五规划进入最后一年收官阶段，军工需求加速释放带动军工中上游配套行业有望迎来拐点，军工电子元器件行业将率先迎来下游客户的备货，公司业绩拐点有望出现。 2025年经营目标稳健增长，订单增长验证了需求的好转 公司2025年经营目标为预计实现营业收入57亿元，利润总额11.45亿元，分别同比增长9.22%、3.06%，经营目标稳健增长表明了公司对2025年经营的信心。公司2025年高新电子领域新增订单同比保持增长，验证了军工需求的好转。 2024年公司完成新型高能混合钽电容器、抑制电磁干扰用薄膜电容器、LTCC频率源、ZHM型一体成型大功率电感器、片式厚薄膜固定衰减器等多款新产品的研制，募投项目稳健推进，为公司持续发展提供良好支撑和强劲动力。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为60.04亿、72.67亿、82.23亿，归母净利润分别为11.69亿、15.13亿、18.3亿，对应的PE分别为22.95X、17.74X、14.66X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1：国防军工需求不及预期；2：产品交付不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：新产品研发、拓展进度不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,789 5,219 6,004 7,267 8,223 增长比率（%） 7.19 -32.99 15.04 21.03 13.15 净利润（百万元） 2,682 970 1,169 1,513 1,830 增长比率（%） 12.57 -63.83 20.52 29.36 21.00 每股收益(元) 4.84 1.75 2.11 2.73 3.30 市盈率(倍) 10.01 27.66 22.95 17.74 14.66 资料来源：中原证券研究所，聚源 3,000 归母净利润 2,682.09 同比(%) 200 2,500 142,382.46 6.21 150 2,000 100 1,490.96 59.79 9,000 8,000 营业收入 43.20 7,266.87 同比(%) 7,789.29 50 40 7,000 28.48 30 6,000 5,655.97 5,219.28 20 5,000 7.19 10 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 4,000 0 1,500 50 3,000 -10.4-510 1,000 12.5977 0. 18 0 2,0001,000 0 202 1A2022A2023A202 90-32.994A20 8. 25 -20 27 -30-40 Q1 500 0 202 1A2022A2023A202 -63.835 4A20 -42.6-050 8.51 -100 25Q1 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 70 毛利率(%) 扣非净利率(%) ROE(加权)(%) 60 60.82 62.72 59.34 50 49.70 40 42.49 30 32.79 27.83 34.45 20 26.47 22.30 23.57 18.60 10 6.69 6.45 00.40 2021A2022A2023A2024A2025Q1 10,000 8,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量 归母净利润 6,000 4,000 2,000 0 2021A2022A2023A2024A2025Q1 -2,000 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图5：分业务营业收入（百万元）图6：核心业务毛利率（%） 9,000 新型电子元器件 8,000 现代服务 39.36 7,000 6,000 32.17 5,000 42.62 4,000 30.81 7, 749. 3,000 5,623.80 176.66 2,0003,918.92 1,000 0 2020A2021A2022A2023A2024A 5, 93 7, 78 150. 7.10 70 新型电子元器件 现代服务 60 60.96 63.07 59.46 53.73 50 49.80 40 36.98 33.87 35.02 36.57 30 30.99 20 10 0 2020A2021A2022A2023A2024A 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 14,120 14,082 15,166 16,818 18,735 营业收入 7,789 5,219 6,004 7,267 8,223 现金 2,583 3,227 3,799 4,182 4,672 营业成本 3,167 2,625 3,128 3,714 4,122 应收票据及应收账款 7,089 6,516 6,763 7,732 8,817 营业税金及附加 86 59 67 82 93 其他应收款 22 19 20 25 28 营业费用 308 298 308 387 432 预付账款 51 36 45 53 59 管理费用 712 724 763 908 987 存货 2,097 2,243 2,476 2,682 2,977 研发费用 440 359 408 487 543 其他流动资产 2,278 2,041 2,062 2,144 2,182 财务费用 35 10 -39 -57 -70 非流动资产 3,854 3,981 3,827 3,612 3,319 资产减值损失 -75 -106 -109 -123 -138 长期投资 331 304 304 304 304 其他收益 139 105 117 143 161 固定资产 1,918 1,876 1,806 1,663 1,446 公允价值变动收益 22 2 0 0 0 无形资产 159 154 160 162 155 投资净收益 35 59 54 71 78 其他非流动资产 1,447 1,646 1,557 1,482 1,414 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 17,975 18,062 18,993 20,430 22,054 营业利润 3,112 1,110 1,344 1,735 2,100 流动负债 2,252 2,182 2,217 2,446 2,576 营业外收入 11 6 3 5 7 短期借款 486 480 313 184 95 营业外支出 5 4 1 2 3 应付票据及应付账款 1,335 1,332 1,497 1,813 2,000 利润总额 3,119 1,111 1,346 1,738 2,104 其他流动负债 431 371 407 449 482 所得税 435 140 176 224 273 非流动负债 1,376 1,132 1,013 935 890 净利润 2,683 971 1,170 1,514 1,831 长期借款 670 413 288 210 165