2024年报点评：国防需求回暖业绩有望迎来拐点，持续综合布局大飞机、低空经济等应用静待结果

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营业收入24.5亿元，同比下降2.69%；归母净利润7.41亿元，同比下降15.12%。第四季度营业收入5.48亿元，同比下降28.96%；归母净利润1.26亿元，同比下降49.93%。经营活动产生的现金流量净额为8.63亿元，同比增长61.46%。基本每股收益0.90元，加权平均净资产收益率13.50%。公司拟每10股派现5元（含税）。
• 业务分部：
  • 碳纤维及织物：营业收入14.52亿元，同比下降12.91%，完成销售2074.82吨，同比下降11.33%。下滑主要受行业供需失衡、高性能工业用碳纤维产品价格下降及装备用碳纤维需求节奏影响。
  • 风电碳梁：营业收入5.37亿元，同比增长25.81%，销售1139.56万米，同比增长179.81%。通过技术创新和客户拓展，业务实现恢复性增长。
  • 预浸料：营业收入2.33亿元，同比下降12.86%。
  • 制品及其他：营业收入2.21亿元，同比增长51.22%。其中，有人/无人机相关业务占比超70%，精密机械板块收入同比增长161.20%。
• 盈利能力：毛利率45.5%（同比下降3.11个百分点），净利率28.01%（同比下降5.39个百分点）。主要受碳纤维及织物业务价格下行影响。

产业发展与战略布局

• 国防需求回暖：随着十四五收官，国防需求有望快速恢复，推动碳纤维及织物业务迎来拐点。
• 研发进展：成功研制干喷湿纺T1100级碳纤维，TZ40S碳纤维实现批量生产并应用于无人机等领域。
• 民机与低空经济布局：GW300碳纤维获中国商飞直签，舱内结构阻燃预浸料通过PCD审核，复材科技参与研制无人机型号。
• 产能建设：内蒙古光威碳纤维生产基地一期顺利投产，增强供应链稳定性和成本控制能力。

研究结论与估值

• 预测：2025-2027年营业收入分别为30.57亿、37.3亿、43.81亿元；归母净利润分别为9.08亿、10.91亿、12.59亿元；对应PE分别为26.5X、22.04X、19.1X。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济增速不及预期。
2. 国防行业需求不及预期。
3. 风电、民航大飞机、低空经济产业发展需求不及预期。
4. 行业竞争加剧，毛利率下滑。