2022年报点评：22年业绩符合预期，持续优化产品结构，静待需求回暖

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 扬杰科技（300373） 2022年报点评：22年业绩符合预期，持续优化产品结构，静待需求回暖 2023年04月29日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 李璐彤 执业证书：S0600122080016 lilt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.45 一年最低/最高价 43.13/79.66 市净率(倍) 3.60 流通A股市值(百万元) 24,019.97 总市值(百万元) 24,067.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.35 资产负债率(%,LF) 35.41 总股本(百万股) 541.45 流通A股(百万股) 540.38 相关研究 《扬杰科技(300373)：国内功率IDM引领者，多效并举打开成长天花板》 2023-04-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,404 6,552 7,753 8,861 同比 23% 21% 18% 14% 归属母公司净利润（百万元） 1,060 1,221 1,458 1,665 同比 38% 15% 19% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.96 2.25 2.69 3.08 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.70 19.72 16.51 14.45 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #第二曲线 #一体化 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报 ◼ 22全年业绩符合预期，23Q1消费电子等下游需求疲软影响短期业绩。22全年，公司实现营收54.0亿元，YoY+23%，归母净利润10.6亿元，YoY+38%；23Q1，公司实现营收13.1亿元，YoY-8%，QoQ+33%，归母净利润1.8亿元，YoY-34%，QoQ+38%。22年业绩稳健增长，但因全球消费电子、工业等领域对比上年同期均较低迷，公司23Q1业绩同比下降、环比有所回升。未来，公司新品拓展、海外渠道建设打开成长天花板，IDM一体化布局下公司成本优势显著，有望维持业绩稳健增长。 ◼ 持续优化产品结构，研发IGBT、SiC等新品，拓展新能源领域客户。产品拓展方面，公司持续开发IGBT模块新品；持续优化提高Trench MOS、SGT MOS系列产品性能，加强车规级产品开发；针对新能源领域开发SiC新品，1200V 40mohm产品处于客户验证阶段，1200V 17mohm芯片正用于自产车载主驱模块的开发测试。应用领域拓展方面，22年公司汽车电子、新能源领域业绩增长均超4倍，在各领域、海内外TOP客户端进展顺利，与SMA、SolarEdge等客户持续扩大合作，取得安波福、博格华纳、联合电子等客户认证及订单。 ◼ 推进湖南楚微、扬州碳化硅产线建设，强化IDM模式布局。公司于22H1收购湖南楚微40%股权，并于23Q1完成对其另外30%股权的收购，实现控股、纳入合并报表，未来伴随楚微有序扩产，公司MOS、IGBT等中高端功率器件布局将得到强化。同时，公司于扬州投资新建6英寸碳化硅晶圆产线项目，项目全部建成投产后，将形成碳化硅6英寸晶圆产能5000片/月，从而强化公司在SiC业务方面的IDM能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：新品拓展、海外渠道建设打开成长天花板，IDM一体化布局下公司成本优势显著。我们维持公司23/24年的盈利预测，23-25年归母净利润为12.21/14.58/16.65亿元，当前市值对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：特种业务增长不及预期；新建12英寸产线投产不及预期；市场竞争加剧。 -37%-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022/4/292022/8/282022/12/272023/4/27扬杰科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 扬杰科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,461 5,301 6,402 7,211 营业总收入 5,404 6,552 7,753 8,861 货币资金及交易性金融资产 1,520 2,111 3,183 3,613 营业成本(含金融类) 3,442 4,385 5,221 5,964 经营性应收款项 1,570 1,458 1,513 1,564 税金及附加 16 11 12 12 存货 1,213 1,436 1,559 1,715 销售费用 171 183 186 186 合同资产 0 0 0 0 管理费用 271 282 295 310 其他流动资产 157 295 148 320 研发费用 293 341 426 532 非流动资产 5,023 5,500 6,419 7,178 财务费用 -11 -8 -17 -32 长期股权投资 467 467 467 467 加:其他收益 32 39 39 35 固定资产及使用权资产 2,922 3,668 4,581 5,339 投资净收益 17 66 78 89 在建工程 462 192 198 200 公允价值变动 42 30 20 20 无形资产 130 130 130 130 减值损失 -50 -30 -20 -20 商誉 164 164 164 164 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 99 99 99 99 营业利润 1,263 1,463 1,746 2,013 其他非流动资产 781 781 781 781 营业外净收支 -12 -10 -10 -10 资产总计 9,483 10,800 12,821 14,390 利润总额 1,250 1,453 1,736 2,003 流动负债 2,065 2,110 2,613 2,428 减:所得税 157 182 217 250 短期借款及一年内到期的非流动负债 376 376 376 376 净利润 1,094 1,271 1,519 1,753 经营性应付款项 1,450 1,351 1,781 1,532 减:少数股东损益 34 51 61 88 合同负债 37 44 52 60 归属母公司净利润 1,060 1,221 1,458 1,665 其他流动负债 201 340 404 461 非流动负债 1,081 1,081 1,081 1,081 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.96 2.25 2.69 3.08 长期借款 400 400 400 400 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,192 1,389 1,651 1,892 租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 1,565 1,912 2,332 2,733 其他非流动负债 676 676 676 676 负债合计 3,145 3,191 3,693 3,509 毛利率(%) 36.29 33.08 32.66 32.69 归属母公司股东权益 6,153 7,374 8,832 10,497 归母净利率(%) 19.62 18.63 18.80 18.79 少数股东权益 185 235 296 384 所有者权益合计 6,338 7,609 9,128 10,881 收入增长率(%) 22.90 21.25 18.33 14.30 负债和股东权益 9,483 10,800 12,821 14,390 归母净利润增长率(%) 38.02 15.13 19.45 14.21 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 798 1,519 2,598 1,945 每股净资产(元) 12.00 13.62 16.31 19.39 投资活动现金流 -763 -944 -1,532 -1,521 最新发行在外股份（百万股） 541 541 541 541 筹资活动现金流 283 -14 -14 -14 ROIC(%) 16.19 15.68 15.79 15.35 现金净增加额 371 561 1,052 410 ROE-摊薄(%) 17.23 16.55 16.51 15.86 折旧和摊销 373 523 681 841 资产负债率(%) 33.17 29.54 28.81 24.39 资本开支 -826 -1,010 -1,610 -1,610 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.70 19.72 16.51 14.45 营运资本变动 -763 -234 452 -583 P/B（现价） 3.70 3.26 2.73 2.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn